文/孙慧洁

全球经济一体化和“一带一路”的影响，使跨境并购成为热潮。本文分析顺丰控股跨境并购动因以及协同效应，为企业跨境并购提供参考建议。

一、引言

随着信息技术的不断发展，全球经济迅速增长，各国之间的贸易往来也逐渐增多，国内市场竞争压力逐渐增大，跨境并购逐渐成为我国很多企业开拓市场的选择，尤其是“一带一路”政策的提出后，为跨境并购提供了政策上的支持，我国迎来了跨境并购的热潮。在这样的大环境下，随着跨境电商的发展和国内物流行业竞争的加剧，跨境物流行业成为新的发展市场，圆通、顺丰等物流企业开始通过跨境并购需求新的市场，开拓国际市场增加竞争优势。本文以顺丰控股跨境并购嘉里物流为例，从财务、经营、管理三方分析并购产生的协同效应，帮助顺丰控股更好地完成并购的后续工作，也为其他企业的跨境并购提供借鉴作用。

二、顺丰控股并购嘉里物流案例介绍

（一）并购双方公司简介。并购方：顺丰控股，1993年在广东顺德诞生，于2010年在深交所上市，经过多年的发展，现在的顺丰控股包含快递、冷链、快运、供应链等方面的全产品服务能力，已经成为国内领先的快递物流综合服务商、全球第四大快递公司。被并购方：嘉里物流，于1991年设立，2013年在香港上市，公司将亚洲作为基地，具有亚洲最强网络的国际第三方物流服务供应商，主要业务有综合物流、快递、国际货运、供应链解决方案等，其足迹遍布全球59个国家及地区。（二）跨境并购过程。2021年2月，顺丰发布公告称拟以现金方式部分要约收购嘉里物流的股份，为了更好地实现两个企业业务的整合，在收购的过程中，除了获得监管机构的审批之外，还要完成顺丰和嘉里商定的剥离，嘉里物流陆续完成了两次转让，将香港仓储资产包、台湾业务从公司中剥离了。要约期从8月12日正式开始，9月2日截至。经历7个月的博弈，顺丰控股完成收购，以175.55亿港元（约146亿元人民币）溢价收购嘉里物流51.5%的股份，实现对该公司的控制权。

三、顺丰控股跨境并购动因分析

（一）市场环境竞争激烈。一方面受互联网发展和疫情的影响，使得网购逐渐成为人们生活中的一部分，物流市场竞争越发激烈，国内市场呈现加速集中的现象，龙头企业不断争夺市场份额，中小企业逐渐退出市场，跨境并购可以拓宽国际市场，增加企业竞争力。另外，国家和政府高度重视跨境物流的发展，“十四五”规划中也特别强调构建国际国内物流大通道，国家政策的大力支持使得跨境物流业务快速发展，物流行业的并购现象也变得火热起来，如圆通速递并购先达国际，进一步加剧了物流行业的竞争。嘉里物流作为较强的国际物流服务商，拥有广泛的国际市场，顺丰跨境并购嘉里物流直接切入国际市场，抢占市场份额，为自己带来了竞争优势。嘉里物流的客户资源大部分是以高端品牌为主，这和顺丰想要拥有的目标客户相匹配。另一方面，有关资料显示，嘉里物流有着包括国际时装、医药、电子科技等多个行业超过40个全球大品牌的客户。另外，嘉里物流还为一些国际龙头品牌提供亚洲地区的供应链分销服务，这几点优势能帮助顺丰控股更好地抢占市场。（二）顺丰控股战略布局需要。顺丰控股表示，收购嘉里物流是为了进一步提升一体化综合物流解决方案能力，完善货运代理及国际业务的战略布局。根据顺丰控股近几年的财报显示，可以看出顺丰控股一直在大力发展其国际业务，一些新业务板块的营收占比也在有所增长，说明了顺丰控股想要进行战略布局调整的决心。但目前的顺丰在国际业务上存在短板，而嘉里物流刚好能补足顺丰的这一部分短板。嘉里物流2020年的财报显示，其在国际货代业务中表现尤为亮眼，帮助公司营收增长30%。收购嘉里能够帮助顺丰控股完善跨境物流业务，提高海外业务的覆盖范围，对顺丰扩展国际网络和产品结构起到促进作用，增强其在国际上的竞争力，帮助顺丰控股更好地实现战略调整和布局，有利于其长远发展。

四、顺丰控股跨境并购嘉里物流的协同效应分析

（一）财务协同效应分析。首先并购后的财务效益，体现在偿债能力上，近几年顺丰控股的流动比率、速动比率始终保持在1.2左右，比较稳定，并购后虽对其造成了短暂的影响，但几个月后就逐渐恢复了，其短期偿债压力较小。其资产负债率也保持在55%左右且高于圆通和韵达等同行业，在2021年第三季度刚完成并购时，资产负债率增长到64%，2022年后逐渐恢复至稳定状态，总体来看，其短期偿债能力较强，但并购后使得其负债增加，在这一点上要注意采取防范措施，避免带来财务风险。其次，财务协同还表现在企业的获现能力上，企业内部的现金流越充足，越能更好地运用闲置资金发展企业。从顺丰控股的财报中可以看出，并购后其每股经营现金流有所增长，2021年6月时只有0.95元，2022年年末为6.68元，同一时段圆通却只有2.15元，这有一部分是得益于并购嘉里物流。其销售现金比率也有小幅的上升，2021年9月为0.066，2022年年末时为0.12，但低于行业平均水平。总体来看，并购后的顺丰控股在获现能力上有所提升，业绩得到显著增长，这有利于企业更好地运用闲置资金进行研发和投资，但因为是跨境并购，在变现上会受到汇率的影响，可能会带来汇率风险，企业应针对这方面做好防范措施。（二）经营协同效应分析。首先此次并购的经营协同体现在企业的盈利能力上，2021年上半年顺丰控股整体盈利减少，公司解释称一方面是因为研发投入的增大，另一方面是经济快递产品的定价较低且占比增多，使得毛利缩水。收购嘉里后其业绩得到了显著的增长，2022年顺丰控股营业收入为2674.9亿元，同比增长约29%，净利润为61.73亿元，同比增长约45%，经营活动产生的现金流量净额327.02亿元，同比增长113%，毛利同比增长30.35%。从这些方面可以看出，并购嘉里后的顺丰控股在盈利能力上有显著提高，且顺丰在财报中也提及其营收的增长主要是由于合并嘉里物流的相关业务收入导致的，其在盈利能力上获得了不错的协同效应。其次，此次并购的目的之一是为了战略布局，所以并购后的顺丰控股和嘉里物流在经营业务上发挥了很好的协同效应。顺丰控股拥有领先的数智化科技水平、广阔的中国市场、国内最大的航空货主、亚洲最大的货运机场等优点，与嘉里物流的国际领先的货代业务、强大的全球网络布局、成熟的B端物流服务能力等形成优势互补，通过并购，两者补齐了在经营业务上的许多短板，2022年上半年顺丰控股的供应链及国际业务营收占比35.8%，此类业务营收快速增长，嘉里物流帮助顺丰控股更好建设综合物流服务业务，获得了良好的协同效应。顺丰控股并购嘉里物流的经营协同效应还体现在市场份额上。2021年2月顺丰控股发布收购嘉里物流的消息后，14日其股价飙升至117.1元每股，总市值高达5300亿元，可见其带来了不错的市场反应。最后，嘉里物流帮助顺丰控股开拓了离岛免税业务的市场，既减轻了国内物流市场的竞争压力，又帮助顺丰拓展了国际市场，有利于顺丰控股更好地抢占市场份额。（三）管理协同效应分析。顺丰控股并购嘉里物流的管理协同效应首先体现在费用和成本的降低上。2022年上半年其销售费用为12.80亿元，与去年的同期相比减少了0.3亿元，但2022年上半年的营业收入却大幅增长，而销售费用却在减少，这说明收购嘉里物流后的顺丰实现了比以前多的营收且在成本管控上发挥了较好的作用。另外，研发投入也在减少，从2017年到2021年上半年顺丰控股的研发投入一直在逐年增加，2021年增长到17.08亿元，严重影响了公司的净利润。2022年上半年其研发投入同比减少0.54亿元，研发投入的增长还能带来营收的大幅增加，说明其获得了不错的管理协同效应，帮助顺丰控股更好地进行降本增效。从营运能力上来看，并购嘉里物流后，顺丰控股的存货周转率持续下降且低于圆通、韵达等同行业，应收账款周转率也有小幅的减少。笔者认为两个指标的下降与顺丰控股扩大业务范围有关，虽然这使得顺丰控股的营业收入增加，但可能物流、仓储等相关的管理上无法与增加的存货相匹配，造成了营运能力的降低。另外，并购嘉里物流后顺丰控股的应收账款有显著的增加，可能与赊销商品有关，虽然其短期长期偿债能力较强，但不能忽视坏账风险，在这方面应加强管理。总体来说，此次并购在管理协同上虽然有一定的积极效果，但也存在许多风险因素，顺丰控股要想更好地发展，必须加强相应的管理，建立相应的风险机制。

五、结论及建议

（一）研究结论。从目前的财务数据和相关分析上可以看出，此次顺丰控股跨境并购嘉里物流，实际上是一次双赢的结果，顺丰控股通过此次并购开拓了东南亚市场，国际业务及供应链业务营收有了大幅的增长，尤其是在盈利能力和经营业务上，发挥了很好的协同效应。但在管理协同效应和财务协同效应上，虽然有一定的积极影响，但也存在问题和风险点，需要顺丰控股和嘉里物流双方共同努力去调整。双方并购的积极效应有很大一部分原因是双方原本就有各自的强大优势所在，但由于是跨境并购，所以受文化、政策、环境等多方面的影响，在整合的过程中可能或产生分歧，若处理不好可能会在财务、内控等诸多方面给顺丰控股造成影响，无论是顺丰公司还是其他进行跨境并购的企业都应该注意。（二）研究建议。首先，在跨境并购前要做好充分的准备工作。除了要进行相应的审核，调查工作外，要充分了解被合并方所处的市场环境、国家及政府的有关政策、汇率情况、文化等具体情况，这不仅有利于后续的整合工作，还能帮助企业根据自身需要选择更为合适的企业进行并购，更好地发挥并购的协同效应。其次，并购的支付方式也可以多元化。本案例中顺丰控股全部以现金的方式支付并购款，且在并购前顺丰控股存在亏损的现象，这可能会造成企业的现金流短缺，也会产生较大的汇率风险。可以采用现金和股权结合、对外融资、杠杆收购等方式支付，合理分配每部分的金额，这既减轻了企业资金上的压力，也可以避免了权力过于集中的问题，能帮助企业更好地进行跨境并购的后续工作。最后，并购后的整合工作也十分重要。整合工作包括文化、经营、管理、财务、人力等多个方面。跨境并购不同于国内的并购，由于地域问题，其文化、法律法规、政策等有着本质上的区别，所以全面了解并尊重双方企业的差异点，针对具体情况和企业战略发展需要及时补充和调整，建立统一的制度标准和管理机制，利用双方的资源、技术等优势，规划好企业未来共同的目标和方向，使得并购的协同效应能够充分发挥出来，有利于企业的长远发展。C

引用出处

[1]柳德才,梁晓冉,陈宇奥.上市公司跨境并购财务风险与防范研究——以顺丰控股并购嘉里物流为例[J].财会通讯,2022,No.898(14):132-136.

[2]王新月.基于协同效应的圆通速递跨境并购绩效研究[D].东北财经大学,2021.