胡楠

阿里巴巴（09988.HK）2023年第三季度实现营业收入2247.90亿元，同比增长8.50%，与市场预期大体一致；经营利润为335.84亿元，同比增长33.60%，经营利润率也由上年同期的12.13%增至14.94%，小幅超过彭博一致预期。

与第三季度报告同时披露的还有其他几个重磅信息，例如阿里云、盒马暂停了IPO进程等。信息披露后，阿里巴巴美股与港股股价均出现跳空低开。

从数据来看，阿里巴巴股价表现不好的原因或在以下方面：第一，国内零售业务日益竞争激烈，公司三季度GMV增速垫底；第二，阿里云不再推进完全拆分，IaaS市场份额有所下降，阿里也被迫将持续对其“输血”。

2023年3月，阿里巴巴进行了“1+6+N”的组织变革中，阿里集团被分拆为淘天集团、云智能集团、本地生活集团、菜鸟集团、阿里国际数字商业集团、大文娱集团，以及其余多家业务公司。

作为阿里主要的利润来源，拆分后的淘天集团经历了短暂的高光时刻，2023年第二季度的收入增速为12.13%，其中客户管理业务收入一扫连续多个季度负增长的阴霾，增速恢复至9.99%，对标京东自营的“直营及其他业务”也有所表现，其收入增速高达20.68%，几乎超越当期京东电商多项数据。

2023年第三季度，淘天集团收入增速放缓至4.18%，收入为976.54亿元；同期，国内实物商品网上零售额2.98万亿元，同比增长5.23%；京东零售收入为2120.59亿元，同比增长0.06%。

从数据来看，淘天集团收入增速略弱于大盘，但显著高于京东零售。不过，细分业务层面表明实际情况并非如此简单。

淘天、京东以及拼多多业务逐渐趋同，平台型电商与自营电商之间的界限日益模糊，直营业务是平台型电商的增量，而平台业务也自然成为自营电商的业绩增量。

据财报数据，2023年第三季度，淘天集团直营及其他业务收入为238.99亿元，同比增长5.94%，略高于当期大盘增速。

同期，京东集团电子及家电产品销售收入为119.16亿元，同比增长0.03%。从数据来看，京东集团电子及家电产品的收入增速弱于淘天消费电子及家电产品销售收入增速。不过，近年来，京东大力发展平台业务，其第三方卖家数量持续增加。据业绩交流会，京东新注册商家数量连续多季度保持两位数增长；而且，2023年双十一期间，京东新注册店铺数量同比增长3.40倍，参加大促的新老商家总数相较上年同期也增长超过1.50倍。

除了行业的竞争，上述调整还导致京东出现1P与3P业务左右手互博的情况，但即便如此，京东依旧稳住了基本盘，其电子及家电产品的销售并没有出现明显的负增长。

更为重要的是，据星图数据，2023年双十一，全国家用电器销售额为1526亿元，同比增长-2.55%，其中阿里平台占比由33%下降至31%，京东平台占比则由59%提升至61%，这意味着京东重新夺回其因转型而暂时失去的电器产品市场份额。

另外，京东零售受第三方卖家影响最大的日用百货商品销售收入下降速度也明显收窄，最近三个季度的收入增速分别为-8.70%、-8.59%、-2.26%。

结合上述数据，京东零售对外传达出一个信号，即平台化对其负面影响大体结束，而对于淘天集团来说，消费电子及家电产品是否能够继续推动直营及其他业务持续增长则存在不确定性。

平台业务方面，2023年第三季度，淘天集团客户管理业务收入为686.61亿元，同比增长2.67%；京东集团“平台及广告服务业务”收入为195.29亿元，同比增长3.03%。

从数据来看，京东平台业务收入大约是淘天的30%，且两公司业务增速大体一致，并没有显著的差异，但需要注意的是，京东第三方商家数量持续增长，其管理层在业绩交流会上表示，第三方平台商家的变现不是本期的首要任务，但依然看到3P广告收入持续实现两位数增长，尤其是在新商家参与度不断提高的推动下。

另外，GMV的增速也从侧面反映出京東对于第三方商家变现的克制与潜力。据华创证券研报，2023年第三季度，淘天集团GMV同比增速为3%，与当期平台业务收入增速相近，而京东GMV同比增速为11%，显著高于其平台业务收入增速。

除了来自老对手的竞争压力，拼多多与直播电商的快速增长也不可忽视。2023年第三季度，拼多多GMV同比增速为22%，抖音小店GMV同比增速为43%，快手GMV同比增速为16%。

根据隐马数研，2023年1-9月，在多方的挤压下，淘天集团按照GMV计算的市场占有率由2021年的60%下降至45%，京东集团、拼多多分别小幅增至21.60%、19.70%，抖音小店、快手则增长显著。

另外，据星图数据，2023年双十一期间，以淘天集团、京东集团以及拼多多为主的综合电商平台销售总额为9235亿元，同比增长-1.1%，而直播电商平台销售总额为2151亿元，同比增长18.60%。

由此可见，淘天集团等综合电商平台均面临不小的竞争压力。

据财报数据，2023年第三季度，阿里巴巴将钉钉业务的收入由云智能集团重分类至其他，这导致阿里云业务收入增速由前一季度的4.13%下降至2.27%，收入为276.48亿元，但其调整EBITA利润率由上一季度的1.54%提升至5.10%。

对于业绩的变动，阿里云管理层在业绩交流会上表示，公司通过提升运营效率与减少低利润率项目来提高收入质量；而且，公有云收入占外部云收入的比重也提升到70%以上。阿里云管理层则表示，公司未来的业务重心分为两部分，一部分为公有云业务，另一部分则是基于GPU的AI计算。

从目前的情况来看，阿里云两业务均不同程度受阻。2023年10月，美国扩大出口管制，进一步限制向中国出口先进计算机芯片和半导体制造设备，受其影响，阿里巴巴不再推进云智能集团的完全拆分。

公有云业务方面，据IDC数据，2023年上半年，中国公有云服务整体市场规模为190.10亿美元，其中IaaS市场规模为112.90亿美元，同比增长13.20%，PaaS市场规模为32.90亿美元，同比增长26.30%。

国内IaaS市场发展逐渐成熟，同质性强，部分公有云服务商通过降价的方式争夺存量市场。另外，随着运营商以及新兴云服务商的快速成长，以阿里云、腾讯云为代表的老牌云服务商市场份额明显下降。

据IDC数据，2023年上半年，在IaaS市场，阿里云市场份额由上年同期的34.50%下降至29.90%，腾讯云市场份额由10.30%降至9%，华为云市场份额由11.60%增至13.20%，中国电信市场份额由11%增至12.20%。

更为重要的是，11月12日，“阿里云崩了”一度冲上微博热搜。阿里云官方公告显示，此次阿里云故障发生在当日下午17：44左右，受到影响的产品包括OSS、OTS、SLS、MNS等多款产品，波及地区涵盖北京、上海、深圳等国内众多一二线城市，以及日韩、美国、德国等海外地区。

虽然阿里云快速修复了故障，但市场很难不对阿里云的前景产生擔忧。

阿里巴巴第三季度经营数据也有不少亮点。据财报数据，阿里国际商业集团延续了上一季度的强势增长，其收入为245.11亿元，同比增长52.75%，经调整EBITA亏损额也进一步收窄至-3.84亿元。

据业绩交流会，Trendol在保持快速增长和盈利能力的同时，业务也拓展到邻近市场；Lazada整体财务状况明显改善，同时公司还收购了位于德国的B2B平台Visable。

更为重要的是，阿里国际商业集团旗下的速卖通推出Choice模式，Choice通过与菜鸟紧密合作，在部分欧洲国家推出5日达物流保障计划，这不仅推动Choice本季度订单量迅速增长，也与菜鸟产生了良好的协同效果。

受跨境物流履约解决方案收入带动，2023年第三季度，菜鸟集团收入为228.23亿元，同比增长24.84%；经调整EBITA为9.06亿元，同比增长624.80%。

在国内电商竞争日益激烈之时，阿里巴巴通过速卖通与菜鸟的协同大力发展跨境电商业务，也不失为一种最优解。