杨现华

在发布了不及市场预期的三季报后，百胜中国（9987.HK）股价受挫，其他在港上市的餐饮企业如海底捞、九毛九等股价也都纷纷走低。

2023年上半年，百胜中国营收和净利润都创下历史同期新高，显示了强劲的复苏态势，其他上市的餐饮企业也纷纷预喜，行业一扫疫情期间的阴霾，成为疫情后复苏显著的行业之一。

三季度百胜净利润仍保持增长，但增速降至不足20%，与成倍增长的上半年不可同日而语。对于四季度的展望，百胜中国也保持谨慎态度。

从整个餐饮板块来看，行业仍保持了快速的增长，A股上市的餐饮企业三季报增速并未明显下台阶。即使对于百胜中国来说，公司业绩前景也许并没有那么差。

2023年第三季度，百胜中国总收入为29.14亿美元，较上一年同期的26.85亿美元增长了9%；受益于经营利润和利息收入的增加，公司实现净利润2.44亿美元，同比增长了18%。

第三季度，百胜中国同店销售涨幅为4%，公司净新增门店500家，门店数量达到14102家。其中，肯德基门店数量为9917家，必胜客门店数量为3202家。与之相比，2023年上半年，百胜中国同店销售增长了11%。

2023年前三季度，百胜中国实现营收84.85亿美元，同比涨幅为13%；实现公司应占净利润7.3亿美元，同比涨幅接近九成。

三季度，肯德基与必胜客的客单价分别同比下滑5%与9%，市场也许会担心激烈的竞争可能导致客单价的持续下滑。浦银国际表示，疫情后外卖订单占比减少、公司主动拓宽产品价格吸引更多的消费者、积极扩大消费场景都造成了客单价的下滑。

不过，客单价的下调很大程度上是出于公司增加客流的策略，同时有助于门店的下沉，这也帮助三季度客流数同比大幅提升。而且，三季度客单价与二季度基本持平，也高于疫情前的水平。

浦银国际表示，三季度客单价的下滑并未导致原材料成本占收入的比例同比大幅上升，公司有能力维持客单价的稳定，在保证产品性价比的同时，维持公司的盈利水平。

增速放缓和客单价的下跌还是影响到了市场情绪。三季报发布后，百胜中国股价下挫12.99%，市值蒸发了220亿港元，公司新增10亿美元股票回购授权，公司获得的股票回购授权总计达到34亿美元。

截至2023年11月1日，百胜中国已经回购了16亿美元，这意味着公司还有约18亿美元用于未来股票回购。

百胜中国CFO杨家威表示，第三季度同店销售已经恢复到2019年同期的约90%，但消费需求在9月底开始走弱并延续到10月份，这解释了三季度业绩增长放缓的原因。展望未来，杨家威表示，四季度的销售额和利润通常较低；上年四季度百胜中国获得了2600万美元的临时补贴如今将不再会有。这显示了百胜中国对未来业绩的谨慎预期。

不过，短暂的波动并没有影响百胜中国全年的计划，公司CEO屈翠容表示，2023年前三季度，百胜中国已经净新增门店1155家，全年目标是1400-1600家不变。公司的目标是在2026年达到20000家门店，以及在2024-2026年通过股息和回购向股东回馈30亿美元。

在百胜中国发布不及市场预期的三季报后，受到影响的不止百胜中国一家，海底捞下跌了12.78%，7月份发布预喜半年报后，海底捞股价一度上涨了12.17%；受百胜中国业绩不及预期影响，另一家市值过百亿港元的餐饮企业九毛九也下跌了近7%。

需要说明的是，在百胜中国发布业绩的同时，海底捞也发布了一份收购公告，公司以26亿日元约合1亿元人民币，从关联方手中收购主要从事日本酒店、温泉管理和运营的JAPAN HAI。2021年和2022年该酒店都处于亏损中，JAPAN HAI还计划开发一个混合式温泉度假村，将于2027年竣工。收购后就有机构下调了海底捞的目标价，称收购短期对盈利增长造成压力。

从这几家公司的表现看，百胜中国的三季报似乎给餐饮企业的复苏道路浇了一盆凉水。不过，更多的餐饮企业并未有与之相似的反应。另一家餐饮连锁龙头、定位更为大众的呷哺呷哺股价并未出现异常波动，其他诸如味千（中国）等快餐企业的股价也未有多少波澜。

除了港股上市的餐饮公司外，A股上市的几家餐饮企业股价也没有出现异常波动，且A股几家主要餐饮企业的三季报表现平稳，增长并未出现明显的下滑迹象。

从收入上看，A股几家餐饮公司都在继续保持增长。第三季度收入涨幅最好的是全聚德，公司收入增长了接近80%，与上半年相比仍保持快速增长的趋势。盈利增速有所分化，全聚德保持近三倍的增长，金陵饭店等则出现下滑。

实际上，即使没有达到市场预期，机构也没有对百胜中国的业绩作出过多的悲观解读。

浦银国际表示，三季度餐厅利润率的下降、管理层对四季度较悲观的展望以及连锁西式快餐行业当前较为激烈的竞争格局，都为百胜中国未来的业绩表现蒙上一层阴影，导致市场对公司的投资情绪下降。

消费意愿下降导致市场需求放缓，可能会对收入和单店销售带来增长压力；本是淡季的四季度面临利润率下滑风险，但四季度业绩前景也许并没有那么差，浦银国际认为，四季度百胜中国同店基数并不高。

考虑到门店数量的扩张，即使同店收入仍不及2019年同期的85%，收入也未必会出现明显下滑。另外，也无法预测10月疲软的市场需求是否会在11-12月持续。

百胜中国表示，中秋国庆假期安排对客流的影响以及消费意愿的下降导致9月底至10月末的市场需求有所放缓。从整个宏观环境上看，2023年恢复常态化以来，国内消费总体表现疲软，餐饮业经过暑期旺季后，9-10月普遍表现回落。

从社会消费品零售总额增速不难发现类似现象。2023年3-5月，社会消费品零售总额分别增长了10.6%、18.4%和12.7%；2023年上半年这一增速为8.2%，金额为22.76万亿元，较2019年上半年的19.52万亿元增长了16.59%，早已经恢复且大幅超过了疫情前2019年的同期水平。

社会消费品零售总额月度增速在下降。2023年6-9月，社會消费品零售总额增速分别为3.1%、2.5%、4.6%和5.5%，与之前几个月两位数以上的高增长不可同日而语。

具体到餐饮收入上，2023年上半年，餐饮收入为24329亿元，同比增长21.4%，基本保持在高位，好于前4个月水平。具体到月度数据上，餐饮收入告别非常态的高增长，恢复常态增长。

2023年3-5月，社会消费品零售总额中餐饮收入分别增长了26.3%、43.8%和35.1%，复苏后餐饮收入得到了迅速恢复。之后的6-9月份，餐饮收入增速分别为16.1%、15.8%、12.4%和13.8%，餐饮收入增长较之前的增速明显下了一个台阶，且增速基本保持了小幅的下降。

疫情管控常态化恢复初期，线下消费场景恢复对于餐饮企业有立竿见影的效果，因此餐饮业快速复苏。而且，餐饮业收入金额已经超过了2019年同期水平。2023年前9个月，餐饮收入为37105亿元，较2019年同期增长了13.94%。

因此，以2023年二季度为主、超过30%以上的增长并不会是餐饮企业收入增长的常态，15%左右的增长已经是社会消费品零售细分领域中增速较快的了。2023年前9个月，只有餐饮、金银珠宝类和服装、鞋帽、针织品类这三大品类的收入增速在两位数以上。

政府也认识到了消费的不足，年中召开的中央政治局会议指出，当前经济运行面临新的困难和挑战，主要是国内需求不足；疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。

会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，首先提到的就是要通过增加居民收入扩大消费。

政治局会议以后，各部委从“吃穿住行”等多领域先后出台了多项政策鼓励消费。

在政策逐步落地后，消费尤其是假日消费呈现明显强劲势头。商务部数据显示，国庆假期全国零售和餐饮企业实现销售额1.52万亿元，比上一年同期增长8.5%；重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成。