文 ‖ 张庆辰 李漠雨 高 洁

随着沙特亮明减产底牌，市场的关注焦点将向宏观经济态势转移，国际油价的上行动力已被消化。

由于沙特延长减产期限、俄罗斯削减出口，国际原油市场供应紧张的预期有所加剧，今年9 月以来国际油价持续上行至90 美元/桶以上。但随着沙特亮明减产底牌，在后续需求进入季节性淡季的情况下，供需缺口已被市场计价，市场将注意力转向宏观经济形势和金融市场操作，恰逢美债收益率持续提高，多方因素共同导致月初油价大幅下跌。

经济复苏内生动力不足

从欧美来看，美国服务消费和产能投资较快增长，带动就业扩张、收入增长，但美债收益率持续刷新多年新高，美联储持续鹰派态度，加剧了市场对经济前景的担忧。而欧洲经济正由外需拉动转向内需拉动，德国等主要经济体仍处于收缩状态，制造业PMI 自1 月以来一路下滑，7 月份创造年内新低，8 月虽有反弹但仍低于荣枯线；服务业PMI 也触顶回落延续跌势。9 月开始，西方主要消费国驾驶季已经结束，夏季出行高峰结束叠加经济恢复不及预期，需求总体出现下降。10 月4 日，EIA 公布数据显示，即使美国平均汽油价格已从创纪录的季节性高点回落，美国汽油需求仍降至1997 年来最低季节性水平，比去年同期低5%。虽然OPEC+坚持减产政策，需求季节性回落明显仍将使市场供需缺口缩窄，预计OECD 商业原油库存降库速度有所放缓。

中国方面，经济稳增长政策延续，投资增速回升，政策利好叠加假期因素，预期消费增速也将加快。总体来看，未来半年世界经济仍将延续缓慢复苏、弱势修复的态势，经济复苏内生动力不足，需求收缩压力仍存，在季节性淡季到来之际宏观或对油价形成压力。

●近期诸多因素导致油价频繁振荡。 供图/视觉中国

沙特亮出减产底牌

9 月5 日，沙特和俄罗斯分别决定延长100 万桶/日的自愿减产和30 万桶/日的出口削减计划至12 月，较此前预计延长3 个月。同时，两国宣布将每月评估全球市场情况，以决定后续产量政策。短期来看，OPEC+超预期减产的效果明显，评估8 月原油市场供需缺口或达到220 万桶/日，截至9 月初库欣原油库存已降至2023 年最低，延长减产后布伦特1—3 月、1—6 月月差分别抬升1 美元/桶和1.5 美元/桶，反映利好影响下看涨情绪加剧。中期来看，沙特已经亮出今年的减产底牌，不再通过每月初发布市场评价报告以保持市场的潜在情绪，市场关注的焦点或会有所转移。同时，沙特减产后市场份额被其他国家占据，考虑到2024 年市场平衡，沙特今年继续加深减产的可能性较低。

此外，即使OPEC+坚持减产保价策略，后续出口也将有所提高，原因有三。一是沙特、俄罗斯等国即将迎来炼厂检修季，四季度炼能分别下降46 万桶/日、20万桶/日，OPEC+的石油出口很难保持7—8 月的低水平；二是阿拉伯半岛的夏季结束，发电需求骤降，沙特发电原油消耗量将从7—8 月平均61 万桶/日下降至10 月的仅39万桶/日；三是长期关停井将改变油田储层压力，致使油井产能永久性衰减，因此沙特阿美对无限期削减供应持谨慎态度。在上述因素影响下，以及沙特完成减产目标的情况下，OPEC+出口也可能从低位回升。截至9 月第三周，沙特原油出口量已有反弹趋势，预计后期回升趋势延续，冲淡市场供应短缺紧张情绪。

俄原油出口削减空间有限

9 月，俄罗斯配合沙特继续延长出口削减计划，同时宣布临时限制柴油和汽油出口以稳定国内市场。从实际数据来看，尽管8 月俄油出口小幅下滑，但俄海运原油出口（不含CPC）触底反弹至478 万桶/日，环比增长约10 万桶/日，其中，向印度出口增加20 万桶/日，西方海运服务退出对俄油出口实际影响较小。9—10 月，俄罗斯炼厂检修季、补贴收紧政策开启，后续俄原油出口削减空间有限。

此外，俄罗斯加速推进北极航线全年通航，9 月已监测到两艘俄罗斯油轮通过北极航线抵达中国，该航线的启用将减少俄油海运成本、降低欧美制裁干扰。成品油方面来看，在国内库存补充后，预计俄最晚于11 月末恢复成品油出口，短期或提高柴油裂解价差，对原油市场影响相对有限。

伊朗出口成美打压油价的手段

当前，OPEC+坚持减产保价政策不动摇，而美国页岩油产量回升缓慢，压裂车队及钻井数量均未及疫情前水平且维持低位，战略原油储备在去年的天量释放后调控空间有限，美国通过自身力量填补市场供应能力不足。在加拿大、巴西等非OPEC+国家短期增产困难的情况下，释放被制裁国产量部分回归市场，成为美对抗油价上行的重要手段。

9 月3 日，伊朗表示已向美国发送“九月文件”伊核协议谈判计划，释放了两国间有望在一定程度上达成和解的信号。目前，伊朗原油产量已恢复到五年前禁令生效以来的最高水平，8 月原油出口量也出现大幅反弹至149 万桶/日。伊朗石油部长表示，预计10 月产量将提高至340 万桶/日，年底产量或将增加至360 万桶/日。短期看，因政治压力原因，伊核协议在美国中期选举之前难以达成，维持伊朗产量处于300 万桶/日附近的判断，出口将以上次伊核协议达成前的峰值150 万桶/日为限。库存水平下降叠加OPEC+持续减产，美国放松对伊朗的石油制裁以缓解供应侧压力，对油价上行有抑制作用。

美联储或再次加息以打压通胀

8 月美国通胀反弹，核心通胀粘性较大。短期来看，美国能源价格不断攀升推动8 月美国CPI 同比超预期上涨0.5 个百分点至3.7%；核心CPI 同比下降0.4个百分点至4.3%。长期来看，尽管近半年美国通胀增速大幅放缓，但核心通胀同比降幅相对较小，保持较大黏性，预示美联储对高通胀打压的时间或进一步拉长。与此同时，美国经济呈现出较强韧性，劳动力市场接近充分就业状态，失业率结束下降趋势，偏强的经济数据将支撑美联储优先考虑解决通胀上涨问题。

总体来看，OPEC+超预期延长减产计划，供应侧维持收紧态势，但随着出行旺季结束，需求出现季节性回落，供需缺口将有所收窄。且随着沙特亮明减产底牌，市场的关注焦点将向美联储加息和宏观经济态势转移，驱动了国际油价的大幅下挫。但由于全球原油库存维持降库趋势，月差仍处高位反映现货市场紧张，在金融市场与宏观层面未出现重大利空的情况下，预计油价仍将维持偏强震荡格局。