陈果

二季度盈利底基本确定，周期/电子/医药有望底部回升。

截至10月31日晚，除少数延期披露的公司外，A股上市公司2023年三季报基本披露完毕。三季度全A、全A（非金融石油石化）归母净利单季同比增速分别为0.2%，1.8%，相较二季度分别上行9.7pct、14.7pct。

进一步展望四季度及2024年上半年，随美国库存周期逐步去化，外贸拖累也有望趋缓。预计全年全A（非金融石油石化）有望实现约-5%-0%左右的利润同比增速表现。

年初以来微盘股超额收益可观，除因与经济弱相关、外资持股低位、产业趋势推动，核心还是业绩弹性大相对盈利占优。以2023年1月1日市值不超过25亿元的个股采用流通市值加权构造微盘股指数，2023年以来较万得全A超额收益显著，计算全部A股、微盘股、非微盘股、小盘股（2023年1月1日75亿-200亿元市值）单季度业绩增速翻倍个股占比发现，2023年以来微盘股业绩弹性明显上升，二三季度比例虽有下滑但仍显著较高。

微盘股筹码结构相对更佳，小而美企业重视度愈发提升。2023年行情缺乏主线，热点轮动较为频繁，叠加AI等新一轮产业周期发展尚处初期，主题投资盛行。微盘股筹码结构相对分散，与主题投资关联密切，未来可进一步挖掘AI+、专精特新、国产替代等主题内小而美企业投资机会。

三季度居民收入及消费倾向均有改善，疫后“疤痕效应”减弱。三季度实际 GDP同比增长4.9%超预期，主因最终消费支出贡献达 94.8%，拉动 GDP 增速 4.65 个百分点。三季度居民人均可支配收入同比增长 5.9%，剔除基数影响后两年复合增速 6.2%，好于二季度的 5.5%，同时，三季度居民消费倾向（以居民人均消费支出比居民人均可支配收入）69.8%，逐季回升，已超过 2019 年三季度 67.7%的水平。消费数据的好转在三季报中明显体现，当前出行链/服务型消费恢复较好，往后随“疤痕效应”继续减退有望从服务型消费复苏往商品消费过渡。三季度出行链各环节（即服务性消费）恢复较好，具备弹性，剔除基数效应后结构性特征仍存。

从三季报数据来看，普钢/工业金属/炼化及贸易单季度归母净利同比分别增长 175.1%/26.6%/40.5%，较二季度单季分别大幅改善 265.2/56.7/60.1pct。

随着海外石油减产影响陆续消化、国内煤矿陆續小幅复工、需求端金九银十平稳为主等现象出现，一些环节库存逐步回升，例如工业金属，但普钢、石油石化等库存仍处低位，有望对后续价格表现及企业盈利形成支撑。

行业业绩表现上，以三季度单季利润同比看，周期板块业绩增速降幅趋缓，稳定类板块（火电/航空/高铁）业绩继续亮眼；金融地产方面，大金融整体盈利偏弱，地产需求弹性有限；高端制造盈利维持韧性但内部分化，整车以价换量、超预期表现，电池旺季不旺，风光储需求韧性依旧，但降价压力负面拖累业绩单季同比转负，传统制造利润同比平淡，部分出口链、国产替代型环节呈结构性高景气；消费依旧呈现K型复苏，中端消费如餐饮链、免税等表现偏弱，出行/必选消费维持盈利韧性；医药因反腐影响整体负增；科技方面，电子利润同比延续负增但降幅缩窄，消费电子龙头超预期，计算机表现低于预期，传媒中游戏平稳，通信中光模块龙头开始兑现业绩。

对三季度单季利润同比以5%/30%为界进行三档分类，展望后期，值得关注的景气方向：第一梯队中将维持高增的细分：新能源车、光模块、贵金属；第二、三梯队中业绩稳健或有望触底回升的板块：消费电子/半导体、医药、白酒/休闲食品、工业金属、基础建设、农商行/城商行、运营商、铁路公路等。