凌一

2023年，无论是中国股市还是美國股市，最受关注的热点题材之一就是由ChatGPT引发的生成式人工智能浪潮，而总市值近2.5万亿美元的科技蓝筹巨头微软Microsoft（纳斯达克股票代码：MSFT）在人工智能领域的一举一动更是被投资者放在放大镜下仔细观察。10月24日，微软公布了其最新2024财年第一财季季报，全面超预期，这表明微软坚定执行的AI战略已经初见成效。

目前微软三大业务板块分别是智能云（Intelligent Cloud）、生产力及商业流程（Productivity and Business Processes）以及个人计算（More Personal Computing）。其实之前微软已经涉足人工智能领域，AI已经与其三大业务板块产生关联。当OpenAI公司的ChatGPT在2023年年初横空出世，早已有所准备的微软顺势宣布全面拥抱AI，尤其是生成式AI（之前的策略则是业务尽量云化）。

值得注意的是，微软并不是新创立一个AI部门或业务，而是将AI融合到其原有三大业务板块中，为企业及个人消费者提供更智能化的服务。AI在这里更多的是以原有业务的“助手”（copilot）形象出现，对消费者而言，感受到更多的是性能和功能的“提升”（尽管这背后是“创新”）。

到目前为止，英伟达（Nvidia）被公认为是这波AI浪潮的最大赢家。这是因为英伟达的GPU硬件被视为AI加速计算的不二选择，凡是想要参与AI掘金的企业，都需要先购买英伟达提供的“铲子”。英伟达的业绩也因此接连两个季度出现了爆炸性的增长，其增长幅度之高，即使是英伟达最狂热的支持者，也感到瞠目结舌。珠玉在前，投资者自然希望其他进军AI的企业，也能短时间内拿出AI新产品，并且业绩爆棚，进而在股市上成为又一个“AI爆款”。而这其中，微软就被投资者寄予厚望。但由于运行模式及策略的不同，微软的AI业绩释放注定是一个渐进的过程，而不会像英伟达那样有爆发力，给人一种“炸裂”的感觉。

年初ChatGPT一鸣惊人，随后不久微软就紧跟潮流公布了其AI战略及一系列相关目标和举措，市场对此给予了正面反馈，股价也随之一路走高。到7月份微软公布财报后，市场发现其AI战略并没有给微软的业绩带来立竿见影的增长效果，换句话说，人们期望的AI变现并没有立刻实现，于是股票炒作风潮有所消退。尽管股价出现波动和反复，但其实从其基本面来讲，微软的AI进程是符合其自身预期的。10月底，其最新公布的2024财年第一财季业绩，则表明微软的AI进度在逐渐加速，AI对公司业绩的影响日益显现。来细看一下：

智能云业务占公司总收入的43%，是微软能保持当前近2.5万亿美元市值的重要因素之一，这其中包含了很多前景广阔的细分业务，如云计算、云安全，以及开源开发等。引入生成式AI业务后，原本就十分强势的智能云业务如虎添翼，得到全面提升。管理层列举了本季度如下亮点：

首先，Azure云服务增长加速，达到29%（上季度增长26%），在激烈竞争中市场份额继续提升。目前已经有超过18000个组织在使用Azure OpenAI服务；Azure Arc客户同比增长 140% 至21000名；超过16000名客户使用Fabric（其中超过50%为财富500强客户）。

其次，GitHub Copilot 已经拥有超过100万付费用户，超过 37000个组织订阅了Copilot for Business，环比增长 40%（注意这里是环比，这表明GitHub Copilot的受欢迎程度）。

第三，已有超过126000个组织在Power Platform中使用了Copilot；公司也看到市场对业界首款、最先进的生成式人工智能产品Security Copilot的巨大需求。

最后，公司宣称自己是三大云服务商中唯一为运行Oracle数据库服务的。这个举措宣布之后，公司看到了大量新优质客户的解锁（他们拥有大量尚未迁移到云上的Oracle资产，需要在一个单一的云上与其他应用程序资产汇合）。

智能云业务主要顺应的是“企业业务上云”这个大趋势，而生成式AI的融入，使微软的整体差异化优势在激烈的竞争中得以增强，比如很多AI初创公司开始选择与微软合作（而这原本是亚马逊云业务的势力范围）。考虑到当前低迷的市场环境（因为宏观面的不确定性，企业客户正在收紧IT投资），当前的增长数字尤为难得。

相对于主要面向企业的智能云业务，大众消费者可能更熟悉生产力和业务流程部门的主力产品，比如Microsoft Office， Dynamics 365，以及领英LinkedIn等，该部门占公司总收入的33%。管理层列举了本季度如下亮点：

一是Office 365商业用户数量增长了10%，而Microsoft 365消费者用户数量增长了17.8%，目前达到7670万。Teams月活跃用户增长至3.2亿，Teams Rooms的收入连续九个季度实现三位数增长，并且现在有超过10000名付费客户使用Teams Premium。

二是Dynamics同比增长 22%，对比前两个季度的 17%和19% ，进一步加速。Dynamics 365是这一增长的主要贡献者，本季度增长率为 28%（上季度26%），Dynamics 365 已经连续 十个季度市场份额增长。

三是LinkedIn 的年增长率为 8%。这是自 2021 年第二季度以来LinkedIn首次环比加速。

虽然上面的数字足够亮眼，但市场显然更关心即将在11月初全面推出的微软的人工智能重磅产品Microsoft365 Copilot。

在这之前，拜耳 （Bayer）、毕马威 （KPMG）、梅奥诊所 （Mayo Clinic）、Suncorp和Visa等客户的数万名员工（其中包括40%的财富100 强企业）已经参与其“先行体验”计划，并给出了极佳的反馈。看起来微软将copilot产品打造成为人们日常工作中的AI助手的愿景正在一步步成为现实。

最后一块业务是更多个人计算，相比于前两个业务，这部分业务之前在营收和盈利增长方面不如人意。 然而，在经历了四个季度的收入同比下降之后，本季度该业务终于恢复增长：营收136.7亿美元，增长3%。利润为51.7亿美元，高于上年同期的42.1亿美元。从细分业务来看，BING搜索和Edge还是取得了微弱的进步，只是幅度可能不如许多投资者想象的那样（有了AI的加持就一蹴而就），毕竟竞争对手本就实力强大且并没有原地踏步。

从总体来看，本季度公司营收为565亿美元，同比增长13%，这是营收增速近一年来首次反弹至两位数增长；利润方面，公司毛利率高达71%，同比和环比分别提高2%和1%；经营利润率高达48%，创历史新高；稀释后EPS为2.99美元，同比增长27%。公司利润率提高主要得益于经营杠杆的放大，以及优秀的经营费用控制。本季度总资本开支环比提高至112亿美元，自由现金流206.66亿美元创历史新高。

总体来说，我个人认为微软的这份亮眼财报有两个关键点。一是全面超越市场预期。尽管其中不乏令人感到惊艳的单独指标，但我認为“全面”（从产品、营收、利润、增长幅度到市场份额）的意义更重要，因为这证明了其AI战略是可行的，AI对于公司业务的影响是全面的。

正如管理层所指出的，微软在人工智能价值链的所有领域（涵盖了微软所有核心如Azure 云、生产力软件甚至游戏业务的开发、部署和应用）都观察到了相关的增长势头，借助Azure云和Copilots，微软正在快速将人工智能融入技术堆栈的每一层、每个角色和业务流程，以提高客户的生产力。微软正在为世界各地的人们和企业打造真正的人工智能时代。

其次，看上去微软的AI战略取得了阶段性的成功，那么它是可持续的吗？我倾向于认为答案是肯定的。当前的宏观环境对微软这样的科技公司并不算有利：利率高企，企业客户需要考虑缩减在IT方面的投资支出，个人消费者则首先要与高通膨做斗争。在这种宏观背景下，微软取得的成功，不仅证明了其AI战略的前瞻性，同时也证明了其拥有强大的运营和执行能力。二者结合，我相信微软能维持当前这种强劲的增长势头，实现2030年5000亿美元营收的宏大目标。

就估值而言，我认为目前微软处于合理区间，并未明显低估或高估。短期来看，如果寄希望于概念炒作，我认为希望不大；但是从中长线的角度出发，我相信微软是一个不错的选择。

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