秦亚迪，秦锋，王伟，唐健，沈建羽

（1.中海石油气电集团有限责任公司技术研发中心，北京 100028；2.中国联合工程有限公司，杭州 310052）

1 引言

在我国“双碳目标”及“可再生能源转型”的背景下，能源企业之间通过整合并购提高竞争力，既是产业结构优化的需求，也是企业间形成优势互补、“做大蛋糕”的必经之路。可以预见在未来的能源结构体系之下，该种资源整合方式将越来越频繁。然而在多数该类并购的实务过程中存在以下问题：①没有明确的决策模型；②过度依赖以资产为基础的方法，但是忽视了以企业效益流入为基础的估值，以至于账面价值比利益流入更受重视；③没有关注并购双方是否都能获得利益以及并购效益是如何产生的，即轻视了盈利的内在逻辑[1]。

对于能源类企业的收购行为，在许多情况下没有呈现出“1+1＞2”的情况。基于此，本文认为收购行为决策框架的4 个维度分别为：宏观环境分析、产业环境分析、收益基本要素的分析和简易的自由现金流折现估值。本文重点分析基于简易的自由现金流折现估值，同时研究如何从业务层面准确化估值模型。

2 过往方法评述与假设提出

根据资产评估准则的规定，企业价值评估可采用市场法、资产基础法和收益法[2]。

市场法是指在市场上寻找一些与目标企业在规模、运营模式及所处行业等方面类似的企业或曾发生过的情况相似的并购案例，结合二者的财务指标来计算目标企业价值[3]，在单项资产评估中应用最广泛，但是在收购实践中，难以在我国市场上找到与被评估对象资本结构和规模相同或相近的企业样本，也难以找到相同或相近行业的可比企业的交易案例，市场法应用受限。……