钟兆民 张晔

市场处于磨底期，许多投资人已经躺平。事实上，笔者一直认为，市场底部时间是最好的投资黄金时间，这对未来收益情况具有重要影响。从策略角度而言，笔者认为，高分红和科技板块有很大的挖掘空间。这不仅仅是说市场追逐华为产业链热点，而是身处“华为时间”布局更长远的投资。

9月市场交易量创下了极低的水平，一度跌破6000亿，表明市场气氛较为悲观。但从我们专业投资人的角度看，其实积极的因素在不断聚集。9月越来越多的数据表明，国内经济增长呈现边际企稳迹象，其中最值得注意的是制造业PMI指数已回到荣枯线以上，工业企业利润同比增速自去年下半年以来首度回正。连续萎靡了两个季度的国内消费也开始回暖，今年中秋加十一长假的出行及人均消费数据已经超过了2019年的水平，显示出居民消费正在修复；叠加前期通胀数据触底、8月部分经济数据好于预期，中国经济，除了地产之外，边际增速改善明显。当前稳增长政策持續发力并向基本面传导。增长边际修复背景下，有些受益于供需好转、业绩弹性较大的公司值得关注。

而且国内的科技和消费电子也迎来明显好转，特别是9月上旬华为的最新Mate60Pro新品，显示出手机芯片局部突破了美国的制裁，获得了各界的极大关注，也带来了销售热潮。这很可能是中国半导体产业突破封锁自主创新的里程碑式事件。华为作为中国科技界的龙头企业，对产业的带动力是毋庸置疑的。半导体产业技术迭代快、研发投入大、研发周期长，伴随着中国部分企业科技领域迎来进步，从芯片设计/制造/封测，到先进材料和零组件，国内半导体产业链也会显著受益于本轮国产化的水平提升与技术升级。

资本市场政策方面，除了减税降费以外，政策也进一步限制大股东减持，鼓励分红，鼓励回购和限制融资，9月融资已经明显减少，这些政策在很大程度上改变了资本市场的激励机制，长期坚持下去会提升投资功能，同时也让融资功能更加有效，我们对于这一点的长期效果充满期待。

受到美国继续加息影响，全球市场的流动性收缩，而港股市场作为资金自由流动的市场受到美国加息的影响更大，9月表现很差。但结构性机会是始终存在的，港股很多高分红、现金流较强的公司今年整体表现出色。目前港股市场整体估值偏低，处在底部区域，但能否走出一波较大的行情还有待观察。

目前，十年期美债利率已上升至4.9%附近，美债利率较长时间高位对全球资本市场将带来持续影响，对新兴市场有一定的资金面冲击。

正如前文所述，新一轮科技革命正在全球展开，我们的关注点也一直聚焦在科技创新相关的成长性板块上，尤其是海外AI应用和硬件的更新迭代。9月25日OpenAI宣布将使ChatGPT可以通过图片和语音命令交互，9月27日宣布其聊天机器人产品ChatGPT可以通过微软的必应搜索引擎进行网络搜索，将不再局限于2021年9月之前的数据。更多巨头也加入了AI军备竞赛之中，亚马逊正在开发一款AI驱动的聊天机器人，将在现有搜索栏基础上增加一层人工智能，实现即时产品比较，允许用户提出更具体化的问题，并提供更精准的推荐。

从国际竞争的角度来看，美股科技尤其是人工智能领域的龙头地位依然稳固。对于美股我们的看法目前谨慎乐观，更注重真正有增长且估值合理的科技公司。

在具体行业配置上，我们依然采取哑铃型配置：高分红的稳健公司+海外的科技创新型公司。需要指出的是，在9月份，相比主要指数的普跌，A股红利指数表现良好，上涨将近3%。

在当前高利率的大环境下，高分红本身就有一定的安全边际，股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益于国内云计算业务稳步增长的电信等国央企依然有上涨空间；近期大宗商品价格波动较大但仍保持高位，对石油石化、煤炭等偏上游的高股息行业也有望继续形成一定支撑。新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，AI、半导体、自动驾驶等龙头公司有望受益于AI技术突破带来的效率提升；除此之外，我们认为近期在产业政策层面出现边际缓和的医药生物同样值得关注。（作者系东方马拉松投资经理。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）