《法人》全媒体记者 李韵石

近日，山东航空B退（200152.SZ）（下称山东航空）发布公告：因连续两年期末净资产为负值，山东航空股票被深交所决定终止上市。至此，山东航空成为首家被强制退市的航空公司。

搭上发展快车

谈起山东航空，乘客的第一印象就是准点。据相关数据，山东航空航班正常率在2023年1月是84.18%，2月是96.27%，在大陆航司到港准点率排行第一。

山东航空陪伴着中国民航事业的发展成长，承载了一代人的回忆。8月3日，《法人》记者采访了家住北京的老民航工作者刘立春。“山东航空成立于1994年，当时正是我国民航高速发展的年代。”刘立春说，20世纪80年代末90年代初，我国大陆有近50家航空公司成立。山东航空就是其中之一。当时，由于各方面因素影响，山东航空选择主攻支线，主要从山东始发到国内其他城市的航班，大部分飞行距离在1000公里以内。

“1993年，国家取消了购买机票必须有介绍信的规定，普通人拿身份证就能买票乘坐飞机。这项规定的改变，给中国民航事业打了一针催化剂，民航市场被激活，中国民航业迎来蓬勃发展期。”刘立春说，山东航空成立时定位为支线航空，虽然起步低，但有效避开了航空公司之间的票价大战，成为当时少数盈利的航司之一。

1997年至1999年，山东航空营收从3.64亿元攀升至7.43亿元，税后利润也从5377万元升至8755万元。

2000年8月28日，经中国证监会核准，山东航空股份向境外发行1.4亿股境内上市外资股（B股)，发行价为1.58港元，并于2000年9月12日在深圳证券交易所上市交易。B股发行后，公司总股本增至4亿。2004年，山东航空股份成为“国航系”一员。经过股权转让，中航集团旗下的中国国航成为山东航空股份的第一大股东，其受益股份约为43.55%。

加入国航体系，山东航空享受与国航一致的航油采购、机场费用上的价格优惠，实现代码共享、航材共享等优惠政策。借助这一优势，山东航空在2011年经营状况达到历史顶峰，当年净利润录得7.71亿元，毛利率高达24.86%。

遭遇高铁冲击

2011年之后，山东航空净利润开始逐年下降。2012年到2014年，净利润从5.9亿元下降至2.88亿元。究其原因，2011年6月30日，京沪高铁正式通车。

京沪高铁覆盖了山东航空所有重要航线，如青岛至上海、青岛至北京、青岛至南京等。中国民航高质量发展研究中心专家綦琦告诉媒体，山东航空陷入亏损，一个重要原因在于高铁的竞争压力与日俱增。“由于山东地理位置特点，在京沪高铁开通后，将北京到济南、青岛等旅游城市间的最短时间可以控制在1.5小时和3小时，具有极强可替代性。”

8月3日，出差办公的山东济南市民周健告诉记者：“现在青岛到北京的高铁最快只要3小时左右，到上海动车最短只要4小时21分钟。而坐飞机，不光两头路途远，候机时间长，受天气影响还大。所以，自从高铁开通后，我很少坐飞机，济南很多人都和我一样。”

高铁对民航的影响非常全面，并非仅影响山东航空一家。京广高铁于2012年12月全线通车，线路主要途经北京、河北石家庄、河南郑州、湖北武汉、广东广州、深圳等城市。京广高铁开通后，湖南长沙至武汉、广州、深圳、郑州、石家庄、北京等沿线城市的航线均受到不同程度冲击。开通至今，武汉、广州、深圳的航线仍呈现负增长，而郑州的定期运行航班则被直接取消。

中国民航工程咨询有限公司工程师刘云霞曾表示，运距小于750公里时，高铁占有明显的市场优势；运距大于1050公里时，航空占有明显的竞争优势；运距750公里至1050公里是高铁与航空竞争的重要市场。

融资难致山航后继无力

回顾近年财报，山东航空亏损现象严重，近三年亏损超百亿元。总额达111.03亿元。对于亏损的原因，山东航空在其2022年财报中分析称：“主要原因系航空运输市场持续低迷，公司利润亏损增加。”

山东航空长期无法获得有效融资渠道也是其由盛转衰的重要原因之一。8月4日，投资人韩凯告诉记者：“此前山东航空所在的B股是以人民币标明面值、以美元或港元认购和买卖、在中国证券交易所（上海、深圳）上市交易的股票。改革开放后，在我国建设资金短缺、人民币不能自由兑换、外资不能进入A股市场的情况下，为了给国内企业提供一个吸引境外外汇资金的特殊场所，同时避免外资给处于起步阶段的国内证券市场造成冲击，我国在1990年初设立了B股市场。”

韩凯说，1991年到1999年，是B股市场发展最好的时期，曾一度成为全球表现最佳的股市。1999年以后，我国外汇储备迅速增加，人民币逐渐显现出升值压力，外汇短缺成为历史。特别是随着红筹股、H股大量发行上市以及我国企业大量海外上市，B股市场为企业筹集外资的功能大大弱化，B股的发行上市基本停止，市场处于停滞状态。山东航空在B股鼎盛时期加入其中，随着B股的逐步疲软，便失去了融资能力。

近20多年来，山东航空仅发行过4笔债券，分别为12山东航空MTN1、20山东航空SCP001、20山东航空SCP002及20山东航空MTN001，合计募资仅有25亿元。除此之外，只有上市之初募集的2.2亿港元。与之形成鲜明对比的是，国有三大航司的融资渠道更顺畅。比如2021年，南航在前5个月累计发债28期，发行总额为345亿元，当年10月还计划在A股定增募资不超45亿元。

业内有关人士表示，在缺乏外部融资的条件下，山东航空想要扩大机队规模，只能减少自购这种前期资金需求量巨大的引进方式，而更多选择经营租赁引进。雪上加霜的是，2021年，新租赁准则实施之后，所有租赁均需入表核算，旧租赁准则下经营租赁游离于表外的现象不复存在，这直接导致承租方的资产负债规模增加，最终让其被强制退股。

退市摘牌并不意味着退出民航服务市场。2023年3月，国航以3300万元将山航集团和山航股份收入囊中。对于上述收购，中国国航于7月5日在投资者互动平台回应称，正在进一步研究通过多方面协同安排促进山东航空的发展。山东航空未来将在国航体系内充分发展，逐步通过协同效益显现出发展活力。随着国内市场环境改善以及协同效应逐步显现，2023年的业绩预计会好于2022年。