毛晨珂 王柯露 葛惠中 绍兴文理学院

党的二十大报告指出，要推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。与此同时，传统企业正面临着产能过剩、库存积压等发展困境，轻资产行业具有库存比例低、现金资产少、科研优势明显等特点，避免了大部分传统企业发展可能会遇到的一系列问题，为我国企业转型提供了新的选择方向。

在此背景之下，文章将哈佛分析框架作为一种诊断工具[1]，对轻资产企业——腾讯公司进行综合财务诊断，根据诊断结论分析企业可能存在的问题，提出相应的改进措施，以提高采用轻资产模式的企业的效率[2]。

作为轻资产企业的代表，腾讯公司的财务特征可以概括为以下四点。

一是现金储备充足。根据腾讯公司近5 年的年报，现金储备量占流动资产的比例始终保持在较高的水平，充足的现金储备不仅有利于腾讯公司布局战略投资，而且将帮助其在一定程度上预防非系统性风险。

二是应收账款及票据占比小。2018 年以来，腾讯公司对其广告、增值业务等采用的一般是现销政策，采取整合供应链的措施，提高了其在整条供应链上的议价能力，加速了应收账款的回款速度。

三是固定资产占比小。根据腾讯公司近5 年的年报，其固定资产占总资产的比例不到5%，且比例逐年下降。

四是研发投入高。腾讯公司在2021 年研发总支出约为518.80 亿元，研发投入稳居国内第三名。腾讯公司2020 年度的研发人员占公司总人数的68%，2021 年度的研发人员数量同比增长41%[3]。

一、哈佛分析框架下的腾讯公司诊断分析

（一）腾讯公司战略分析

文章利用PEST 分析法和SWOT 分析法分别从宏观和微观的角度分析腾讯公司的战略布局，具体分析如表1 所示。

表1 PEST 和SWOT 分析表

（二）腾讯公司会计分析

1.资产负债表分析

从资产质量来看，分析腾讯公司的资产负债表可知，近年来其资产总额不断上升，增长率在2020 年达到39.77%，公司规模不断扩大。通过腾讯公司与同行代表企业对比可以发现，其流动资产占比较小，近年来一直呈现下降趋势，说明其资产流动性不佳。

从资产的分项来看，虽然腾讯公司的应收账款回款情况不佳，但由于其占总资产的比重较小，因此并未对资产质量产生影响。由于互联网企业的特殊属性，腾讯公司的存货数量较低，避免了存货积压的风险。

2017 年以来，腾讯公司加大了研发支付，2021 年的无形资产在数值上是2017 年的12 倍，现金资产和固定资产在此期间较为稳定，说明其发展较为平稳。

从负债质量来看，腾讯公司2017—2021 年的负债总额和所有者权益分别增长了5260.19 亿元与6904.46亿元，涨幅高达300%。虽然其所有者权益总额大幅增加，但负债总额不断上升，因此，腾讯公司在扩张的同时要合理利用财务杠杆。

2.利润表分析

从营业收入来看，分析腾讯公司的利润表可以发现，虽然近年来其营业收入持续增长，但无法与阿里相比较。2017 年，腾讯公司和阿里在营业收入的增长率上势均力敌，但腾讯公司后继乏力，与阿里的差距逐渐拉大。此外，腾讯公司2017—2021 年的税后利润持续上升。

分析其营业收入增长率可以发现，腾讯公司在2019—2020 年因其他收入571.31 亿元大幅提高了营业收入增长率，由于其他收入的不可持续性，应将其撇除分析，因此，其营业收入增长率在此期间就略显逊色。

3.现金流量表分析

经营活动现金流量方面，比较近5 年腾讯公司的经营净现金流的变化情况，2017—2021 年增长了约3 倍，这也说明腾讯公司的现金盈利能力极强。

投资活动现金流量方面，5 年间，腾讯公司的投资支出总体呈现上升趋势，2020 年与2021 年的经营活动与投资活动现金流量净额绝对值相差较小，融资活动现金流净额相对前两项也较少，这说明腾讯公司除了用较少的资金维持企业的日常经营外，极大一部分资金用于投资，公司处于绝对扩张的状态。

此外，投资购买与股票回购数据可以表明，腾讯公司还在加快投资版图的扩张，而且更注重投资项目的未来长期收益。

筹资活动现金流量方面，虽然筹资活动现金流量一直保持流入状态，但由于腾讯公司的资金储备充足，内部资源足够满足战略发展需要，其筹资规模一直保持在较低的标准。

（三）腾讯公司财务分析

1.偿债能力分析

2017—2019 年，腾讯公司的流动比率、速动比率不断下降，现金比率也呈现下滑趋势。同时，腾讯公司的产权比率不断下降，说明腾讯公司控制了负债的融资。虽然腾讯公司的资产负债率一直在下降，但远高于百度、阿里和网易，腾讯公司在债权人权益保障方面可能有所欠缺。

2.盈利能力分析

腾讯公司的销售毛利率近年来一直呈现下降趋势，但是销售净利率和总资产净利率在2021 年涨幅都创了新高。腾讯公司的销售净利率近年来一直保持稳定增长，2021 年甚至超过了阿里、百度和网易，由此可见，其盈利能力还是不错的。

3.营运能力分析

腾讯公司的应收账款周转率近年来逐年下降，应收账款收回的周期不断延长。总资产周转率越高，说明资产投入对销售收入产生的正面影响越大，说明企业资金的周转能力有所提升，资金的利用效率得到了提高。

腾讯公司的总资产周转率近5 年呈下降趋势且与网易差距比较大，这与腾讯公司近两年实施的开放型战略密切相关[4]。

（四）腾讯公司发展前景预测

在市场和国家政策的双重促动下，大量的新兴互联网企业喷涌而出，企业竞争会越来越激烈。相对于实体企业来说，互联网企业受到的损害比较小。

随着“后疫情时代”的到来，势必有更多互联网企业涌现出来，腾讯公司如何抓住“逆势向好”的机遇，如何保有市场份额并在众多互联网企业中脱颖而出，是值得思考的问题[5]。

二、财务诊断综合评价

（一）战略层面的问题

腾讯公司自成立以来，利用QQ、微信等软件占领了即时通信的用户市场，接近垄断式的市场占有率为腾讯公司带来了海量的用户资源。随着百度、阿里的崛起，它们也在努力地开辟各种渠道争夺客户资源，随着它们产品的不断升级创新，也培养了一大批忠实的高质量客户，不断蚕食着腾讯公司的市场和流量。

QQ 和微信由于都是即时通信工具，在功能上难免会有重合。产品的重合势必会浪费企业的时间和资源，使其利润率下降。当前腾讯公司主推的游戏产品中也有重合度较高的同质产品，从发展角度来看，内部竞争不利于企业的可持续发展。

（二）会计层面的问题

与同行业中的企业相比，腾讯公司的资产流动性较低，近年来一直呈现下降的趋势。这与腾讯公司近年来实施的稳健性战略有很大关系，但是对于互联网企业来说，保持较高的资产流动性是有必要的。

从利润和现金流的角度来看，腾讯公司的营业收入增长有下滑趋势。近年来，互联网产业不可避免地受到了疫情的影响，企业服务和云计算业务都遭受了严重的打击，同比下降明显。目前，随着互联网企业的不断涌现，腾讯公司缺乏足够创新的能力挽留客户，用户市场正在被其他同类型企业瓜分。

（三）财务层面的问题

腾讯公司的短期偿债能力近年来总体呈现下降态势，现金比率指标一再下降，说明其利用现金投资的速度过快，现金流动性减少，这是腾讯公司的多元扩张和投资导致的；资产负债比率与同行业企业相比过高，是企业背负了太多的负债融资造成的。

近年来，腾讯公司在利用优质广告取得了大量的广告收入，伴随着收入同步增加的却是广告的应收款项和第三方开发商，这使得第三方开发商款项不断增加，最终的结果是腾讯公司应收账款周转率和总资产周转率不断下降。

三、对策与建议

（一）战略层面

技术和创新是企业的核心，尤其是对于轻资产型企业来说。腾讯公司要不断加大研发投入，不断创新升级，提高技术水平，增加产品的不可替代性，防止其他同种类型的企业蚕食市场份额；减少功能重叠的产品，研发差异化的产品。可以根据客户的需求实施差异化战略，借此吸引更多新客户，制定不同的产品研发线，对各个研发团队进行合理分配，有效利用资源。

（二）会计层面

对于互联网企业来说，保持较高的资产流动性还是有必要的，腾讯公司应对此引起重视，在扩大资产规模的同时，应注意其流动资产所占总资产的比例，确保自身资产的流动性，防止企业发生流动性危机。同时，腾讯公司应考虑“后疫情时代”企业的发展模式和发展战略，最重要的是加大研发投入，不断创新，保持竞争地位。

（三）财务层面

在财务层面，对于公司来说要合理利用财务杠杆，在一定范围内利用负债融资，减少企业的筹资成本。公司在实施多元化扩张战略时，应注意保持资产的流动性，尤其是稳定的现金流，不要盲目扩张、过度投资，投资要符合企业的发展现状，对那些不擅长的领域要及时“瘦身”，将重心放到能带来足够盈利的项目上，防止发生坏账。