尹星

9月还剩最后一个交易周，除了沪指，其余多数指数均创出月内新低，创业板更是破了2000点。泛舟如何看待？

不同的全球宏观背景，不一样的经济环境，及各指数内各行业的权重不同，最终使得各类指数表现不一。比如2013年，沪指及沪深300在6月创出了新低，同期，创业板指数已经从最低点累计上涨了65%左右，早就进入了单边上涨的牛市。当下则相反，创业板持续新低，沪指还守在3100点一线，离去年阶段低点2863点还有近8.5%的空间。先要把这轮行情的本质看清楚，才能知晓当下哪个指数最强，哪个最弱。

这个我知道，沪指最强，创业板最弱。

目前是这样的，但无论是沪指还是创业板，现在的估值都非常低，已经接近几次历史大底时的估值水平了。站在当下，大家不用悲观，只要把投资期限拉长，现在就是指数的底部区域，这点不用怀疑。大多数上班族或有自己事业，没时间看盘的朋友，在资本市场追求模糊的正确即可，也就是β收益。这类朋友当下至少应该要投出去半仓了，不然一旦行情启动，基本赚不到什么钱，千万别辜负指数筑底的好时机。

这表现不咋地的指数怎么被你说成了比金子还珍贵。

指数的筑底阶段本来就很珍贵，只可惜珍惜的人不多。大多数人还是会被眼前的波动所影响。

这很正常，谁不想赚波动的钱呢？毕竟有波动才有弹性！

指数9月至今的波动已经处于极端摆动的过程中了。这一过程的形成主要是受到全球无风险利率创出2006年新高的影响所致。美国通胀尚没有趋势性降温的迹象，今年内还有两次议息，分别在11月和12月，不排除未来各项数据再超预期的背景下加一次息。同时，目前联储点阵图显示，明年降息的幅度减半，时间后移。在如此背景下，美元持续上涨，美债收益率新高不断，各类资产出现宽幅波动。这些波动与短线交易基本无关，与配置投资有点关系，如果你选好了标的并一路买下来，现在还有半仓的现金在手，你当然更希望市场继续加大波动，如此，你之后的收益弹性才会更大！往短了看，大伙耐心等待，用不了多久，指数就会先出现一波像样的回升。往长了看，当下属于历史大底阶段的估值，这是长期投资的最佳布局点，怕啥？

市场磨底到了无比煎熬的阶段，政策利好出了不少，但是市场依然难以转势，这磨底行情的转机究竟在哪里？

市场的“生态环境”出了问题。上半年我们就分析过，市场属于存量博弈，现在到了减量博弈阶段，降印花税、IPO减速等“止血”措施虽然落地，但是短期内依然不足以改变市场的困境。估值根本就不是问题，以沪深300指数为例，周四收盘3672点已经创2023年新低，估值10.89倍，2018年12月收盘3010点，估值10.81倍，2016年1月收盘2946点，估值11.16倍。沪深300指数创设17年以来，只有2012年底和2014年上半年2100点左右估值8.5倍比现在低，不过2012—2014年的存款基准利率是3.25%，现在可是1.75%。对比历史数据可见，估值底是完全具备条件的，只要你对中国股市还有信心，可以买300指数基金直接躺平了。

那问题出在哪儿？

个人观点，管理层应该考虑限制各种“做空”工具了，在2015年市场异常动荡期，国家队万亿资金入市都未能止住跌势，9月全面限制了期指做空工具，市场明显好转。既然要“搞活市场”，不用霹雳手段，如何显菩萨心肠？这是市场转机之一；市场转机之二就是我们之前探讨过的汇率问题。时下，其实和2018年四季度加息末期很类似，汇率转升之时，就是市场转势之机。2023年上半年，美联储也加息三次，但是市场表现尚可，5月之后，贬值趋势开始加速，8月北向资金净流出896亿元创历史新高（2020年3月疫情全球净流出678亿元）。

贬值加速趋势主要原因是什么？

由中美之间国债利差导致，以中、美十年期国债收益率为例，上半年多维持在-0.8%左右，8月利差扩口到-1.8%。好消息是，中国的国债收益率从2.55%低位开始上行（这表示经济复苏的趋势），目前的中美利差已经开始收敛，美债收益率则处于顶背离阶段。世人皆知，以美国33万亿国债规模，长期维持高收益是完全不可能的事情，乐观估计，11月就会有明显变化出现。市场转机之三，就是市场风格的变化，时下市场主打各种“主题疯”，但是脱离了蓝筹搭台的基础，“疯劲”已经越来越小。四季度是比较容易出现高低位风格切换的季节。

何以见得？

历史数据显示，近10年来，成长风格三季度占优四季度能延续的，仅有2019年和2021年。其中2019年是5G推动下芯片电子科技浪潮，2021年是新能源高景气度延续。三季度市场热炒的智能驾驶、华为手机等很明显不具备高景气度特征，更不要说什么估值优势了。四季度实现成长风格反转的年份主要有2015年和2018年，2015年与市场6-9月的大动荡结束后，风险偏好回升有关，2018年则与稳增长预期下政策宽松有关。相反，过去10年中，消费周期在四季度反转的概率较大，典型如2016年、2020年和2022年，这与稳增长政策兑现和消费旺季有关。而2023年很明显具备经济温和复苏的预期。如果市场风格出现转折，明显有利于树立市场信心。

又被骄阳预判了，上海指数30天线果然连续反压4天，周五果然变盘向上，切合上周主题，先抑后扬。

技术分析的神奇之处不就是每到节点时候，有较大概率能判断出变盘的那一天嘛，要不研究技术有啥意义？本周其实挺有意思的，尤其是周四，尾盘才补缺口的，大多数人还得思考一下究竟能不能止跌，根本来不及进场，感觉是不想给人抄底的机会。下周有点意思，如果周末出利好，继续反弹的概率大。如果没利好，那么维持复杂平衡的概率就较大了。这时候大家想的更多的是担心国庆长假带来的外部不确定。平均股价周五的低点临近了8月25日的低点，再下去也是底背离，一样会上来，下周这里只要稳定横住，节后的技术结构就有希望自然扭转。从外汇技术结构看，也很难继续贬值，这种图形如果换成是股票，十有八九是要做顶的。

周五市场启动了人工智能算力。

从周五的强度看，短线板块继续维持热度的概率很高。就算不出现更强的上涨，人工智能细分领域比如网络安全等，只要能接力活跃，就是对市场最大的贡献了。要注意到一点，每一次市场见到一个大的底部，都是阶段性跌幅最大的品种容易出现更好的反弹。

题材股下周有没有什么可以关注的？

短期就一个“一带一路”了。10月份有明牌利好，暗线是预期很快要成立新疆自贸区。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）