方斐

与2022年相比，上市券商一季度业绩大幅反弹，主要在自营业务带动下业绩大幅好转。

2022年一至四季度，上市券商实现归母净利润分别为253亿元、511亿元、331亿元、257亿元，分季度来看，一季度、四季度为利润低谷期，二季度为利润增长高点。由此可见，2023年一季度归母净利润同比、环比均实现大幅反弹，是在2022年同期业绩低基数下达成的，持续性仍有待观察。

从业务结构来看，一季度，上市券商自营业务同比实现扭亏并大幅反弹，一季度自营业务收入为497.35亿元，2022年同期为-19.13亿元，2022年四季度为173.36亿元，成为上市券商一季度业绩反弹的最大驱动力。数据显示，一季度经纪、投行、资本中介业务同比下滑幅度分别为16.57%、24.78%、21.14%，環比分别下滑3.99%、29.80%、33.16%。

一季度自营业务业绩大幅反弹为主要驱动因素，还表现在自营业务营收占比提升至36.23%，而经纪、投行、资管、资本中介业务收入占比分别为19.18%、7.64%、8.04%、8.01%，在2022年业绩表现低迷的情况下，自营、经纪、投行、资管、资本中介业务收入占比分别为15.65%、23.83%、11.59%、9.13%、12.04%。

在自营业务大幅反弹的背景下，一季度业绩高增的券商不在少数。Wind数据显示，43家券商中有8家券商实现归母净利润同比扭亏，分别为天风证券、国元证券、长城证券、华西证券、东北证券、西部证券、西南证券、红塔证券，其余35家券商中除了东方财富（同比下降6.54%）、华林证券（同比下降57.59%）外，另33家券商归母实现净利润同比正增长。其中，自营业务去方向化转型走在行业前列的中信证券业绩波动较小，同比增长3.6%；中银国际自营业务占比较小，业绩增长5.21%。

自营业务去方向化或成转型方向

基于内部经营和外部环境的改善，上市券商2023年一季度自营业务在2022年同比低基数下实现较高增速，驱动业绩大幅反弹，未来是否具有持续性取决于去方向化转型的坚守与成效。

Wind数据显示，2022年及2023年一季度，43家上市券商实现自营收入分别为784.43亿元、497.35亿元，同比增速分别为-54.45%、-2699.27%。2022年市场不利因素对上市券商自营业务的影响较大，一至四季度测算自营业务收益率分别为-0.14%、3.79%、1.09%、1.31%，仅二季度实现3%以上的收益率。

2023年一季度，随着市场回暖，上市券商测算自营业务收益率回归3.55%的正常水平，从测算收益率各季度分布情况来看，券商自营业务整体受外部市场的影响仍然较大。

以2022年的情况来看，在一季度市场表现较为极端的情况下，上市券商测算自营业务收益率为亏损状态的有22家，占比过半；在当年二季度市场回暖的情况下，上市券商测算自营业务收益率位于3%-5%之间的有26家，占比达60%；其中，5家券商测算自营业务收益率超5%；三、四季度，在市场再度转为低迷的情况下，亏损券商家数达12家，占比为28%，测算自营业务收益率0%-1%的券商分别为7家、14家。

再看2023年一季度的情况，测算自营业务收益率在5%以下的券商有11家，在5%以上的券商有29家，占比达67%。整体来看，券商自营业务收益率受市场波动影响较大的情形并未有实质性改观。

值得注意的是，头部券商中信证券、中金公司的自营业务收入表现均较为稳健，Wind数据显示，2022年至2023年一季度，中信证券各季度测算自营业务收益率分别为2.21%、4.04%、1.98%、3.54%、4.06%，中金公司分别为1.75%、4.19%、2.49%、4.2%、4.23%，与上市券商整体相比更为稳健，且与市场波动相关性较小。

实际上，中信证券、中金公司这两家头部券商自营投资收益率的稳健与去方向化转型走在行业前列密不可分，由此可见，去方向化转型领先的券商在自营投资方面未来将呈现更稳定的表现。