杨 智,王 建 新

(中国财政科学研究院,北京 100142)

一、引 言

近年来,由于企业高管“精准”减持、“清仓式”减持、违规减持的现象的频发,高管减持行为受到了投资者和监管层的广泛关注。高管减持往往伴有机会主义动机,通过管理公司信息环境影响公司股价,基于内部人的信息优势和估值优势,利用股市的定价偏差获取超额收益[1-2]。上市公司高管频繁进行高位减持,在一定程度上扰乱了资本市场的正常秩序,降低了外部投资者对公司股票的价值预期,损害了在获取信息方面处于劣势的中小投资者的利益,不利于资本市场长期健康有序发展。因此,研究高管减持及其影响因素具有重要的现实意义。

随着我国资本市场改革的不断推进,越来越多的机构投资者参与到上市公司的实地调研活动中,机构投资者实地调研成为我国上市公司重要的投资者关系活动之一。一方面,现有研究普遍认为机构投资者实地调研具有信息挖掘以及监督治理效应,是外部投资者了解公司私有信息的重要渠道[3],在降低企业与外部投资者之间信息不对称程度、促进资本市场资源高效配置方面发挥着重要作用,能够对企业内部人实施有效监督,降低了其利用私有信息攫取私利的能力。另一方面,由于我国资本市场发展仍处于新兴和转型阶段[4],投资者容易出现非理性投资行为,热衷于炒作热门题材。机构投资者实地调研往往受到其他投资者的广泛关注,当实地调研活动流于形式,并未有效发挥信息效应和外部治理效应时,也可能引发市场炒作行为,推升上市公司股价,造成市场乐观偏差,提高了管理层利用私有信息减持套利的空间。……