杜鹏

宋城演艺（300144.SZ）一直被市场视为优质白马股，但是其2022年年报突然被出具保留意见，立即引发各路资金跑路，股价由此受到较大冲击。更关键的是，公司并未第一时间对此进行披露，信任危机或将持续影响投资人信心，而引发本次危机的参股公司未来发展前景堪忧。

现场演艺是宋城演艺核心主业。随着疫情结束，公司业绩复苏有望全年持续演绎。不过，复苏过后的挑战仍不容忽视，市场最为看重的西安和上海项目竞争激烈，未来能否取得预期成绩仍有待观察。与此同时，公司部分重要项目已被转移出上市公司，未来想象空间也将大打折扣。

被出具保留意见

宋城演艺2022年实现营业收入4.58亿元，同比下降61.36%；净利润966万元，同比下降96.94%；扣非净利润-3671万元，同比下降113.71%。

不同于往年的是，这是一份被出具保留意见的年报，宋城演艺联营企业花房集团参股25%的公司被警方调查，涉及花房集团部分账户被冻结。由于该案件仍在调查过程中，会计师无法就宋城演艺对花房集团长期股权投资的账面价值、2022年确认的相关投资收益等获取充分、适当的审计证据。

2022年年末，宋城演艺共持有花房集团35.35%股权，2022年确认的投资收益和期末账面价值分别为1.39亿元、17.57亿元。公司2022年净利润仅有966万元，如果没有这笔投资收益，业绩将出现较大幅度亏损。

在这份保留意见年报出台之后，宋城演艺被二级市场不少投资者用脚投票，公司股价从14.87元最低跌至12.20元，期间最大跌幅17.96%。公司6月6日收盘价也仅有12.72元，总市值333亿元。

宋城演艺自2010年上市以来就一直被市场视为白马优质股，而此次年报被出具保留意见，令其陷入广泛争议之中，更是引来监管部门的关注。5月17日，上市公司收到来自深交所的问询函，要求详尽披露花房集团账户冻结的具体详情，并说明该事项是否构成应当及时披露的重大事项，是否履行了信息披露义务。

宋城演艺5月31日发布的回复公告显示，公司早在3月29日就已经知悉花房集团账户冻结和该参股公司被警方调查相关事项，而该事项直至4月28日才被披露出来，这种延迟披露关键信息的做法至少说明其并没有真正做到全面维护股东利益。

花房前景堪忧

在疫情期间，参股花房集团是宋城演艺最主要的利润来源。如今已被警方調查的花房集团前景如何呢？这恐怕还要从其历史说起。

花房集团的前身为六间房。出于对线上直播市场前景看好，宋城演艺2015年以26亿元左右完成对六间房100%股权的收购，交易方承诺2015-2018年六间房净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元和3.57亿元，合计9.94亿元。在此期间，六间房实际完成净利润总额为10.85亿元，超额完成9069万元，基本上属于精准踩线达标。

就在四年承诺期尚未结束的最后一年，宋城演艺2018年6月发布公告称，六间房要与周鸿祎旗下的密境和风重组，宋城演艺由全资股东变为参股股东。2019年4月本次重组交易完成，六间房由纳入合并范围改为权益法核算。

2019年，六间房营收和净利润分别为29.33亿元、1.72亿元，而其2018年净利润为4.11亿元，说明六间房在上述承诺期结束后立即发生了业绩大变脸。

宋城演艺割让六间房，仅以参股身份分享投资收益，被市场解读为其在竞争激烈的线上直播布局已经以失败告终。2020年12月，六间房更名为花房集团。与此同时，公司2020年对转入长期股权投资的花房集团计提资产减值19.1亿元，导致当年亏损17.52亿元。

宋城演艺5月31日发布的回复公告显示，花房集团2020-2022年净利润分别为-1080万元、3.21亿元、3.75亿元，要知道其2018年净利润就已经达到4.11亿元，说明其在抖音等头部平台挤压下面临较大压力。

回复公告称，花房集团目前仍在配合警方调查中，宋城演艺尚未获得警方调查的进一步信息。本次调查究竟对花房集团未来业绩会产生多大影响，仍有待相关消息明朗化。但毋庸置疑的是，本次调查将给本就没有前景的花房集团增添阴影。

截至2023年一季度末，宋城演艺长期股权投资仍有17.75亿元，减值风险不容忽视。

主业有挑战

现场演艺是宋城演艺核心主业，过去三年深受疫情影响。随着年初新冠疫情防控放开，公司最困难时刻毫无疑问已经过去。

2023年一季度，宋城演艺实现营业收入2.34亿元，同比增长174.82%；净利润6031万元，同比增长256.29%，业绩已经大幅好转。据公司官微，五一假期全国各大千古情演出合计241场，按可比口径恢复至2019年同期的160%，疫后复苏逻辑持续得到验证。

宋城演艺2022年年报称，公司已经开业的千古情项目有杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海等。其中，前面六个千古情均是开业时间较早的成熟项目，后面两个属于开业时间较短的新项目，承担着疫后复苏演绎之后的成长重任，也最受市场关注。

西安和上海均是非常具有消费力的演艺大市场，但是面临的激烈竞争同样不容忽视。

西安是十三朝古都，历史底蕴深厚，由此衍生出的演艺节目众多，包括长恨歌、驼铃传奇、梦回大唐、唐乐宫剧院等等。美团发布的西安当地必玩榜显示，西安千古情仅排在第十二名，而长恨歌、大唐不夜城、大唐芙蓉园分别排在第三、四、七名，这三个项目均是千古情的直接竞争对手。

西安千古情于2020年6月开业。根据2022年年报，西安千古情2021-2022年营收分别为1678万元、2.69万元，这主要应该归咎于疫情影响。因此，疫情放开后的2023年将是检验其含金量的关键年份。

上海千古情于2018年开始动工，是宋城演艺首次进军一线城市的重点项目。三年之后，2021年4月，上海千古情在各方乐观期待之下盛大开业。然而，开业之后的表现显著低于市场预期，被不少游客吐槽节目品质不高、客群定位混乱、性价比不高等。2021年11月，上海千古情景区以冬季休园为由开始进行休园整改。

宋城演艺2022年年报称，上海千古情在已完成一轮升级的情况下，正在对剧目结构、音乐等进一步打磨，将以最好的状态推向市场。不过，截至发稿，上海千古情仍未重新开业。上海是国际化大都市，演艺资源极度丰富，升级后的上海千古情能否迎来新生值得关注。

在西安和上海两个项目以外，宋城演艺布局的珠海项目也备受市场期待，但是这个项目如今已经不在上市公司体内。

2022年4月，宋城演艺公告称，将珠海宋城演艺王国有限公司100%股权转让给控股股东宋城集团，转让价格4.51亿元。此次交易发生在新冠疫情期间，公告称，交易有助于增强公司的持续经营和抗风险能力。

公告对这笔交易给出的理由是站的住脚的。彼时，新冠疫情何时结束面临不确定性，该笔交易能够快速回收现金，增强抵御不确定性的能力，但由此而引出的负面效应也不容忽视。

珠海项目是包含演艺、游乐设备、酒店、餐厅等多种业态的综合性旅游度假项目，承担着宋城演艺千古情模式跨越式升级的重任，也为投资人提供了长远的想象空间，在将珠海项目出售之后，宋城演艺成长天花板被显著压低。而如果项目成熟后再由控股股东注入进上市公司，那么收购价将大幅高于当前出让价格。

在转让珠海项目的同时，宋城演艺同步公告称，将香港全资子公司宋城演艺国际发展有限公司100%股权转让给宋城集团，股权转让价格5.74亿元。标的公司主要资产为澳洲传奇项目，受新冠肺炎疫情、地缘政治等多重不利因素影响，公告称交易有利于化解不确定性。

事实上，早在2021年公司就已经叫停澳大利亚项目，这也意味着千古情出海折戟。

兴业证券研究报告预计，未来宋城集团也将在合适的时机处理掉澳洲项目资产，这也就意味着宋城演艺出海的想象空间被彻底堵死。

《证券市场周刊》给宋城演艺证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。