刘英超　陈进

摘 要：近年来，全球政治经济走势扑朔迷离，企业间竞争愈发激烈，股权激励作为公司治理的主要方式之一，是企业最常用的激励方法，能够帮助企业留住人才，提升公司的发展效益。文中运用CiteSpace软件对国内外关于股权激励的研究进行可视化分析，主要从发文时间和数量、作者、机构、关键词聚类、时间线和Burst 6个方面进行分析与讨论。研究发现：国内外学者几乎是在同一时间段开始研究股权激励对于企业发展的影响；国外发文数量是明显高于国内发文数量，而且近几年国内外对于股权激励研究热度没有出现下降趋势；国内外关于股权激励的研究内容大致保持一致，研究热点聚焦于激励、公司治理、企业绩效等主题上；国内外关于股权激励的研究总体呈现良好发展趋势，研究方向向股权激励和企业创新、股权激励和企业社会责任、股权激励和企业风险等主题倾斜。

关键词：股权激励；CiteSpace；可视化分析；研究热点；研究趋势

中图分类号：F 275 文献标识码：A 文章编号：1672-7312（2023）02-0211-09

Visual Analysis of Equity Incentive Research at Home and Abroad

LIU Yingchao，CHEN Jin

（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China）

Abstract：In recent years，the global political and economic trend is confusing，and the competition among enterprises is becoming more and more fierce.As one of the main ways of corporate governance，equity incentive is the most com-monly used incentive method for enterprises，which can help enterprises retain talents and improve the development effi-ciency of enterprises.This paper uses CiteSpace software to visually analyze the research on equity incentives at home and abroad，mainly from six aspects：time and quantity of publication，author，organization，keyword clustering，timeline and Burst.The study found that domestic and foreign scholars began to study the impact of equity incentives on corporate development almost at the same time；the number of foreign publications is significantly higher than that of domestic publications，and in recent years，there has been no downward trend in the heat of equity incentive research at home and abroad；the research content of equity incentive at home and abroad is generally consistent，and the research focuses on the themes of incentive，corporate governance and corporate performance.The research on equity incentive at home and abroad generally shows a good development trend，and the research direction is inclined to the topics of equity incentive and enterprise innovation，equity incentive and corporate social responsibility，equity incentive and corporate risk.

Key words：equity incentive；CiteSpace；visual analysis；research focuses；research frontiers

0 引言

在目前社會大环境下，国内外企业面临的竞争越来越激烈，企业人才的流失成为各企业发展过程中面临的重要问题。企业之间的竞争归根结底就是人才的竞争，只有有了人才，企业才能在激烈的竞争中取得优势，企业人才作为企业发展中重要的资源，企业必须采取有效措施减少企业人才的流失，因此，作为完善公司治理的重要环节之一的股权激励，是一种长期的激励机制，能够帮助企业留住企业人才，提升公司的发展效益，所以需要重视股权激励的研究。

关于股权激励的研究，大多数认为是在20世纪50年代美国的部分公司在管理层薪酬里纳入股权激励而开始的，这种模式给其他国家和地区提供了宝贵的借鉴。我国关于股权激励的研究是在改革开放后，股票市场逐步建立，中国企业开始借鉴西方企业经营经验，陆续制定股权激励制度，公司以股权的形式给予高管或者员工一定的权利，调动了人员的积极性与创造力，保护了公司利益。在公司治理中，股权激励与企业的发展，一直是学者们研究热点，如EDMANS等研究认为股权激励作为公司治理的重要环节，对于缓解代理冲突，促进企业绩效增长有重要作用[1]；基于契约理论，SHUE等研究发现，股权激励是缓解代理冲突的有效契约，能提高企业风险承担[2]；金璐结合国内外学者关于股权激励对企业绩效的影响的相关文献，进行了对股权激励与企业绩效关系的文献综述，发现股权激励对企业绩效起到的作用主要有4种：正相关、负相关、不相关和非线性相关[3]；随着实施股权激励上市公司的数量越来越多，汤樾梳理了中国股权激励的发展历程，分析了股权激励实施的影响因素[4]；一些学者也探究了股权激励对企业创新、公司价值和企业风险承担等的影响，但鲜有文献对于国内外股权激励研究热点与趋势进行深层分析，文中通过CiteSpace软件对国内外关于股权激励的文献进行可视化分析，为后期关于股权激励的研究前沿提供参考。

1 研究方法和数据来源

1.1 研究方法

CiteSpace软件可以观察某个研究领域的研究趋势和动向，并以可视化的方式加以呈现，可以直观地了解各研究领域的热点话题等，因此文中采用CiteSpace 6.1.R3软件，作为股权激励文献研究的可视化工具。软件参数的设置：国内文献的时间选择为1999—2022，国外文献的时间选择1999—2022，其他的设置是一样，例如时间切片设置为1，节点类型分别选择作者、机构、关键词进行共现分析。

1.2 数据来源

文中研究所需的文献来源于国内外两大知名文献检索平台“中国知网”和“Web of Science”，通过分析，总结股权激励目前的研究热点与趋势。具体的检索内容是：在“中国知网”平台检索关键词“股权激励”，期刊来源为“CSSCI”，总共获得854篇关于“股权激励”的文献，并以Refworks格式导出。在“Web of Science”平臺，因为没有“关键词”这个检索选项，所以选择了主题词“equity incentive”进行检索，文献来源“SCI”和“SSCI”两类型，文献类型是论文，语种为英语，研究方向是Business Economics，最后刷选得到1 559篇与股权激励有关的文献，然后以“纯文本格式”导出。以上数据检索时间为2022年11月。

2 研究结果

2.1 发文量时间分布

文献发文量是分析某个研究领域热度的重要指标。根据国内外关于股权激励文献发表的年份及数量，绘制了时间趋势图，如图1所示。1998—2022年，国内外的年度发文量整体呈现波动上升的趋势，这表明有越来越多的学者关注到股权激励这一研究领域。从图1中可以看出，2010年为一个时间节点。2010年之前，国内关于股权激励发表的文献都是高于国外每年度发表数量，这说明自1998年亚洲金融危机后，国内学者意识到股权激励对于企业的作用，开始陆续的研究股权激励在企业发展中的作用。但到2010年，国外关于股权激励的文献突然间骤增，从2009年7篇发文量到2010年93篇，增长率达到1 229%，而国内自2008—2022年，一直是趋于稳定，并且自2010年开始国外文献发表量一直高于国内，这说明自2008年美国爆发金融危机后，全球经济受到影响，国外学者也开始深刻认识到股权激励对于企业生存发展的重要性，因此自2009年后，国外关于股权激励的文献逐渐增多。

2.2 国内外作者分析

如图2和图3所示，图片中显示出来的名字为发文量3篇及以上的作者，各作者用节点表示出来，节点之间的连线表明作者之间的合作关系。国内发文量前4的作者分别为徐宁（9篇）、吕长江（8篇）、陈文强（7篇）、徐向艺（6篇），从国内作者的知识图谱中可以明显观察到各作者之间合作不紧密，且没有形成核心作者群，国内学者需要加强彼此之间的合作与交流。国外发文量前4的作者分别为Armstrong，Christopher S（9篇）、Chen，Yangyang（5篇）、Gomez-mejia，Luis R（5篇）、Martin，Geoffrey P（5篇），从图3中可以明显的看到一个节点密集的作者群，作者间的合作性非常强，其他作者间，如同国内作者一样，合作性不强，同样需要加强彼此间的合作与交流。

2.3 国内外机构分析

如图4所示，出现的机构名称为发文量5篇及以上的机构，各机构用节点表示出来，节点之间的连线表明机构间的合作关系。国内发文量前3机构分别为中央财经大学会计学院（17篇）、山东大学管理学院（12篇）、北京理工大学管理与经济学院（10篇）。从图谱连线中可以看到左下角有一个以中央财经大学会计学院为中心的网状合作集群，几大机构之间合作密切，其他的多为单独研究形式。

如图5所示，因国外发文量较多，所以出现的机构名称为发文量10篇及以上的机构。发文量前3机构分别为The Pennsylvania State University，简称PSU（34篇）、New York University，简称NYU（24篇）、Arizona State University，简称ASU（23篇），从图谱连线中可以明显看出，国外各研究机构之间有着密切的合作关系。关于机构之间的合作，国内各研究机构需向国外学习，加强各研究机构的合作与交流。

2.4 关键词分析

2.4.1 聚类分析

文中对股权激励关键词进行聚类分析，聚类分析中模块值（Modularity，简称Q值），Q＞0.3，表明聚类结构显著，平均轮廓值（Silhouette，简称S值），S＞0.5，表明聚类结果是合理的。

从图6和图7中，可以看出国内外聚类结果是不一样的，水晶块里数字越小，代表聚类中包含的关键词越多。图6中，国内共聚为21类，关键词最多的聚类主要有11类、从#0到#10分别为股权激励、薪酬激励、公司治理、盈余管理、产权性质、上市公司、期权激励、股票期权、高管薪酬、民办高校、公司价值。图7中国外共聚为11类，关键词最多的聚类主要有10类、从#0到#9分别为公司治理（corporate governance）、收益管理（earnings management）、股本（equity）、共同基金（mutual funds）、避税（tax avoidance）、自愿披露（voluntary disclosure）、金融危机（financial crisis）、收入（income）、激励（incentive）、影响（impact）。从国内外聚类结果可以明显看出，国内关于股权激励的研究种类比国外多，聚类结果前面几项研究内容大致保持一致，但后面的聚类内容是有差别的。

关键词出现的频次表示该研究领域的热点，国内股权激励研究频次前5位为：股权激励（669次）、公司治理（64次）、股票期权（42次）、盈余管理（42次）、上市公司（40次），见表1，国外股权激励研究频次前5位为：激励（incentive，403次）、绩效（performance，324次）、公司治理（corporate governance，321次）、公司（firm，274次）、股本（equity，256次），见表2。从各关键词出现频次可以看出，国内外高频词的关键词是保持一致的。与国外的研究最大的不同，就是技术创新关键词的出现，国内学者陆续把创新加入到股权激励研究领域中，技术创新成为国内研究领域的一个热点。从整体上看，国内外研究的关键词数量相差不大，主要区别在于文献的发表量，即国内学者研究力度没有国外学者高。

2.4.2 演进趋势分析

1）国内研究演变趋势分析。由图8可知，研究持续时间最长的聚类集群是股权激励、产权性质、公司治理和股票期权，它们贯穿于研究期间的大部分时间。股权激励聚类的关键词范围非常广泛，如有国企改革、家族制度、会计处理等关键词，近期又出现动态规划、大众创业、义利观等关键词，这些新关键词的出现表明股权激励研究领域不断演进出新的研究趋势。产权性质聚类的关键词主要集中在激励、代理成本、投资不足、产权性质等，主要和企业的生产经营有关，2022年新出现的关键词实体经济，表明在互联网快速发展的阶段，实体经济一直在被打压，由于近3年疫情的影响，实体经济开始受到学者们的关注。公司治理和股票期权2个聚类集群，在开始研究期间出现的关键词比较多，但到2021年以后就没有新的关键词，说明这2个聚类集群研究已经比较成熟。

薪酬管理、盈余管理和高管薪酬，这3个聚类集群是在2006年以后出現，并一直研究至今。薪酬管理基于企业绩效、薪酬激励和技术创新开始，最新的研究趋势为国企创新和收入差距。盈余管理聚类最近新出现的关键词为市场环境、业绩承诺和分红。高管薪酬聚类最近新出现的关键词为信任、乡愁效应和地缘关系。这些新出现的关键词都是接下来国内关于股权激励研究领域新的研究趋势。

2）国外研究演变趋势分析。由图9可知，研究持续时间最长的聚类集群为公司治理、股本、共同基金和避税。公司治理聚类里的关键词代理成本、公司治理、所有权、高管报酬和公司绩效在2005—2010年期间出现次数最多，说明在此期间这些关键词是热点的研究趋势，从2010—2022年期间，公司治理聚类里新关键词的出现虽没有消失，相比以往研究数量大大减少，说明公司治理的研究体系虽已比较成熟，但是学者们还是在不断创新，挖掘新的研究趋势，继续探讨。股本聚类里刚开始出现最多的关键词为股本，表明前期学者们投入了非常大的精力来研究股本，后续的时间里，根据股本的研究衍生出许多新的研究趋势，例如关键词契约、竞争、生态系统服务等，这些都是新的研究趋势。共同基金聚类里前期研究次数最多的关键词分别为绩效、成本、公司、风险、公司债券，这些关键词为2010年以前的研究趋势，自2010年以后学者们根据前期的研究趋势，发掘里面的内容，衍生出新的研究趋势，如企业文化、股价信息。避税近几年的研究趋势为电动汽车、资本成本。

金融危机、激励和影响这3个聚类是在2001年左右出现，而在2020年关于这3个聚类里的关键词就没出现过，表明这3个聚类虽然出现的年份比较晚，但在研究的20年期间，学者们对于他们的研究已非常成熟。而收益管理、自愿披露和收入这3个聚类的研究从出现一直延续至今，说明聚类里的关键词目前有很多当前研究的热点。

2.4.3 Burst分析

如图10和图11所示，文中对国内外的文献进行了突现词检验，突现词反映的是关键词在某一时间段内被引频次突然增多，可以用来反映某一时间段内的研究热点，以此来探索该领域的研究前沿和发展趋势。从图10中，不难发现国内近几年的研究热点为企业创新和融资约束。因在数据处理过程中，国外突现词总数为28个，文中只截取了10个。纵观国外研究前沿，国外近几年的研究热点主要集中在CEO、诉讼风险、生态系统服务、和企业社会责任4个方面。

3 讨论

3.1 国内外股权激励研究概况分析

股权激励源于上世纪50年代的美国，作为一种长期激励机制，股权激励在缓解代理问题上具有的重要治理效应，促使其被广泛应用于公司治理实践中。各企业纷纷推出股权激励计划，掀起一股全球性的股权激励实施浪潮。我国是从上世纪90年代开始将股权激励理论引入企业内部管理，随后相关法律的颁布与实施也为股权激励的发展奠定了保障。从发文数量上可以明显看出，受近年来社会环境多的变化，企业间的竞争愈来愈激励，股权激励作为公司治理的主要方式之一，为了企业长期的发展，学者们对于股权激励的研究一直保持着高度的热度，而且国外关于股权激励的研究比国内多。从机构上可以看出，国外关于股权激励的研究主要集中于知名大学，国内的研究机构集中于管理学院。作者群方面，国内外主要是集中于发文数量相较多的学者，他们对于股权激励的研究比较多。

3.2 国内股权激励研究热点分析

1）公司治理。股权激励作为公司治理的主要方式，它在企业的长期发展中发挥着重要的作用，所以在研究企业的公司治理方面，股权激励的研究是个持久的研究热点。从国内文献来看，关于股权激励的研究主要经历了3个阶段，分别为初步探索阶段（1999—2001年），规范调整阶段（2002—2006年）、迅速发展阶段（2007—至今）。股权激励模式的不同，对各企业的公司治理产生不同的影响，最明显表现在企业绩效上，因此学者们对不同性质的公司研究了股权激励对其企业绩效的影响，如国有企业、民营企业、上市公司等。而且在研究股权激励对企业绩效的影响中，学者们的关注点逐渐从股权激励和企业绩效2个方面延伸，随着研究的发现，学者们关注到，其他因素也会影响到股权激励对于企业绩效的影响，如陈文强在研究股权激励对于企业绩效的影响时，加入了契约异质性，检验了微观契约条款的作用效果和影响机制[5]；张劲松引入核心竞争力为中介变量，检验了核心竞争力在股权激励对财务绩效的影响中存在部分中介作用[6]；范海峰等引入融资约束为中介变量，研究管理层持股对创新绩效的影响等[7]。也有许多学者将股权激励作为中介变量，来探讨股权激励在企业发展中的作用。

2）股票期权。股票期权是公司最常用的一种股权激励方式。陈文强等认为处于不同发展阶段的企业对股权激励方式存在异质性偏好，成长期和衰退期企业更倾向于采用股票期权，而且股票期权是通过风险承担效应驱动成长期和衰退期企业的绩效增长[8]；石琦等研究发现股票期权主要通过风险承担效应促进创新，股票期权的业绩激励效应虽然能激励员工努力工作，但由于激励对象对股价下跌的厌恶，该效应也会促使激励对象规避风险，从而抑制创新产出[9]；屠立鹤等在研究股权期权时，依据激励条件和行权有效期，将股权期权激励区分为严苛型和宽松型，研究发现严苛型在临界点内对于公司风险承担有促进作用，超过后反而起阻止作用，而宽松型与公司风险承担呈负相关[10]。股权激励的另一种常用的方式为限制性股票，有部分学者会将股票期权和限制性股票两者一起对比研究。

3）盈余管理。自2001年安然事件和2008年金融危机后，引发了学者们思考盈余管理与股权激励之间的关系。从国内目前的研究来看，学者们对于股权管理与盈余管理之间的关系并未形成统一的定论，有的学者通过实证研究得出股权激励与盈余管理之间呈负相关，而有的学者通过实证研究得出两者之间呈正相关。这引发了部分学者们在研究两者之间关系时引入其他因素，如徐雪霞等引入企业生命周期为调节变量，研究发现企业不同时期，股权激励与盈余管理之间的关系是不一样的[11]；张东旭等引入管理者权力大小，研究股权激励与盈余管理之间的关系，认为管理者权力的大小会影响股权激励与盈余管理之间的关系[12]。

3.3 国外股权激励研究热点分析

1）绩效。股权激励实施的本质就是促进公司绩效的提升，但股权激励的实施不一定会对企业绩效的提升产生最大化。CHII-SHYAN KUO等研究发现在CEO股权激励薪酬水平较低或中等水平的公司，或者盈利能力较弱的公司，CEO股权激励对公司绩效的积极影响更为显著，但过度的股权薪酬不能促进企业绩效，股权薪酬对利润较低的初创企业更有效[13]。

GURUPDESH P研究发现，在收益最大化合同中，与公司经营绩效（如利润）相关的CEO现金激励大于股权激励，且二者的激励都随着公司增长前景和CEO生产率的提高而增加，而业务风险增加了CEO股权激励，减少了现金激励[14]。此外，当公司股权风险超过业务风险时，纯现金合同主导纯股权合同，而联合激励合同产生最高水平的CEO努力。

2）公司治理。基于JENSEN和MECKLING的委托代理理论，股票的高管薪酬和股权持股有助于减少代理冲突，使公司管理者的利益与公司股东的利益保持一致，自安然和南方健康事件爆发后，股票薪酬受到了越来越多的审查，这对公司治理带来了不小的影响。LI等認为股权激励会带来“阴暗面”，CEO从IPO前期权和IPO前股权中获得更高股权激励的公司更有可能面临股东诉讼，给公司治理带来影响[15]。LAWRENCR D B等研究发现在控制经济等因素后，更多的低治理公司授予CEO更高的股票期权和限制性股票的价值，而且治理强度与股权激励之间的负向关系不太可能归因于经济因素的遗漏或治理强度与股权激励之间的替代效应[16]。

3.4 股权激励研究的前沿趋势

1）企业创新。

随着信息技术的快速发展，创新是企业生存和发展的灵魂，而股权激励对企业创新活动的开展有着重大影响。谢谦等研究发现，股权激励能促进企业的创新，并且进一步发现采取股票期权和限制性股票的方式会进一步提升企业创新活动的展开[17]。

李依诺等认为研发投入也会影响股权激励与创新绩效的关系，研究表明在股权激励的影响下，研发投入会更加促进企业创新绩效[18]。徐朝辉等研究发现股权激励对实体经融化与企业创新之间的关系具有调节作用，在高新技术企业中，管理者股权激励显著影响企业创新，而在国有企业中，管理者薪酬激励显著影响企业创新[19]。

2）企业社会责任。在快速发展的时代中，企业要想实现自身经济效益的最大化，必须承担相应的社会责任。杨雅茹等基于委托代理理论和利益相关理论，研究股权激励与企业绩效关系时，引入企业社会责任为中介变量，通过验证发现高管股权激励与企业社会责任之间存在正相关关系，对高管实施股权激励可以激发其承担企业社会责任的动机，企业社会责任与企业创新绩效之间也存在正相关关系，企业越履行社会责任，就越能促进企业创新绩效的提高，企业社会责任在高管股权激励与企业创新绩效之间起中介作用，企业社会责任促进高管股权激励对企业创新绩效的影响，在两者之间发挥“完全中介作用”[20]。SUNGBEEN等基于代理理论和风险管理视角，研究CEO股权激励与企业社会责任（CSR）之间的关系，发现基于股权的薪酬（EBC）的CEO倾向于更少地沉溺于CSR，CEO的EBC对企业社会责任有显著的负向影响[21]。

4 结语

文中通过CiteSpace对CNKI和WOS中关于股权激励的文献进行可视化分析，总的来说，国内外关于股权激励相关研究趋势大致是一样的。

1）发文数量上来看，国外学者的发文数量是远高于国内的，说明国外对于股权激励的研究全面一些。

2）发文年代来看，国内外开始研究股权激励领域的时间点大致是同一时间段，说明自国外研究股权激励后，也引起了国内学者的注意，国内学者也开始研究股权激励。

3）研究机构和作者群来看，国外机构合作比较紧密，国内各机构间缺乏合作，说明国内各机构间要加强合作关系；而对于国内外的作者群来说，两者都没有比较紧密的合作，说明作者之间缺乏合作关系。

4）研究热点上看，国内外关于股权激励的研究主题大致是一致的，目前的研究热点聚焦于激励、公司治理、企业绩效等主题上。

5）研究趋势上看，国内外关于股权激励的研究总体呈现良好发展趋势，研究方向向股权激励与企业创新、股权激励与企业社会责任、股权激励与企业风险等主题倾斜。

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（责任编辑：王强）

收稿日期：2022-11-25

作者简介：刘英超（1995—），女，河北保定人，硕士研究生，主要从事企业管理方面的学习与研究。