仲伟

2018 年 4 月，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局四部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（ 以下简称资管新规） ，对资管产品统一规范化开展提出了严格要求。在此背景下，一方面信托公司的牌照红利被弱化，加剧了资管行业的竞争；另一方面信托公司也加速向标品信托业务方向的转型。同时，我国债券市场的蓬勃发展和债券固收型的业务模式也让债券信托成为信托非标转标的主要业务方向。因此，越来越多的信托公司开始扩大债券投资信托业务的规模，债券领域也成为信托行业关注的重点业务转型方向。

与此同时，相关业务的风险也在不断累积，尤其是近年来债券市场雷声不断，债券信用风险问题凸显。然而，信托委托人投资标准化信托产品的风险教育尚需時日，受托人在与委托人的关系中仍然处于弱势。在这种情况下，如何识别债券投资中的风险，管理债券投资风险，提高债券投资行为中的安全性，是信托公司需要尽快解决的问题。

信托公司债券投资业务

债券信托产品的种类 债券信托产品的种类是根据债券的分类来决定的，目前可以分为投资利率债的产品和投资信用债的产品。投资利率债的信托产品主要投资于国债、央行票据、政策性金融债、地方债，此类债券因为拥有政府信用背书，因此几乎不需要考虑信用风险。投资信用债的信托产品主要投资于公司债、企业债、普通金融债、非金融企业债务融资工具等产品，相较于利率债，信用债的风险较高。

债券信托的投资市场 历经了多年的发展与不断的市场探索，现阶段我国的债券市场已经趋于成熟，其中主要包含三个子市场，分别为银行间市场、交易所市场、商业银行柜台。银行间市场交易规模最大，占据债券发行总量的九成，是信托公司投资债券的主要市场。

债券信托投资市场交易品种主要有国债、政策性金融债、央票、短期融资券、企业债等债券，交易形式主要有现券交易、回购交易、债券远期交易以及债券借贷交易。商业银行债券柜台市场是银行间债券市场的延伸，属于零售市场，参与主体包括个人和企业投资者，其特点在于市场规模非常小。在我国债券市场当中，交易所的债券市场也是非常重要的一个方面，其主要的参与者是除了银行之外，所有的投资者。该市场属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算，交易的券种通常包括国债、公司债、企业债、可转换债券等。交易形式主要有现券交易和回购交易两种形式，实行“连续竞价、集中竞价”的交易方式。

债券信托业务的意义 相比于权益类标品投资业务，信托公司债券投资业务相对风险较小，与非标融资类同属于债权类业务，适合刚进入标品领域的信托公司。债券投资类的信托业务，实际上也包括主动的管理模式以及被动的管理模式两种常见的业务形式。

所谓主动管理类型的信托产品模式，大多数时候是通过信托公司，凭借单一或者集合的方式，将信托计划当中的资金进行统一管理，之后通过债券交易市场作为载体，完成债券投资行为。其中，集合类债券投资信托业务中也可以引入结构化产品设计方式，通过放大杠杆倍数来博取超额收益，但此类业务也普遍存在净值波动数值变化非常显著的情况。

被动管理类信托产品的业务模式是通过信托公司按照相关的投资人相应指令完成具体的操作行为，在后期更加看重的是净值跟踪变化情况以及风险把控状况，所以其所具有的服务性质更为显著。

信托公司收益相对较低，信托公司开展债券信托业务具有重要意义。一是信托公司以债券投资业务为突破口，进入相对容易，能够加速信托业务的标准化转型；二是利用非标业务方面所积累和形成的资源优势，将其有效转化成为了债券市场中具体的投资能力和在资源获取方面的能力，可以真正意义上实现资金和资产之间端口的有效链接；三是在于信托公司也可以尝试通过资产的支持，实现票据的发行任务。通过将非标的信托产品转化成标准化的信托产品，促进信托业的发展速度不断加快，提高信托行业发展过程中的主动管理能力；四是信托公司的客户过去以购买非标债权类信托产品为主，而债权类产品多是固定收益类产品，客户认可度相对较高，投资人转化率有保障；同时因为是标准化投资产品，有助于引入机构投资者，拓宽资金渠道。

债券信托产品的风险分类

金融业是一个经营风险的行业，如何识别风险、控制风险、增加收益是金融从业人员的核心工作。信托行业也不例外，收益和风险永远是业务的核心。要想识别、控制债券信托投资中的风险，就需要首先清楚债券投资中面临哪些风险。债券投资信托是指信托公司发行信托产品，募集资金购买债券，到期向债券发行人收取固定利息并且收回本金的一种投资方式。债券投资信托的风险是普遍存在的，其中包括利率风险、流动性风险、信用风险、操作风险和其他风险。

利率风险 所谓的利率风险，主要是指在后期因为利率出现了变化，从而导致债券投资过程中信托资产遭受损失的风险。利率的风险也是现阶段我国在债券市场中很常见的一种风险表现形式，尤其是近年来，我国的利率市场可谓瞬息万变。当市场利率上升时，债券市场的价格也会不断下跌，导致信托财产的本金遭受损失。回购利率明显上升也很容易造成债券的价格下跌。总体而言，导致利率出现风险波动的因素非常多，有可能是宏观经济变化所致，也有可能是来自于市场的资金面变化，或者是在经济发展过程中平均利润率的变化及通货膨胀因素。可以说，在市场发展的过程中，风险是动态存在的，信托公司选择在不同的时期购入债券，所承担的利率必然是不同的，因而其所持有的债券价格很容易出现波动，必然有风险。所以，利率风险是债券投资信托业务中需要重点管理的风险。

流动性风险 所谓的流动性风险，则是指债券投资的信托公司在比较短的时间范围内，通过合理的价格将部分债券卖掉所需要承担的风险。一般看来，该类型的风险也是伴随着利率风险或信用风险共同存在的。对于信托公司来说，这种风险一旦出现就很有可能是致命的。当债券市场交易不活跃、交易量不高，直接会导致债券交易价格受到影响，进而造成信托财产严重受损，或者出现严重的资金短缺情况。如果在此过程中，恰逢信托产品赎回的阶段，那么就会存在许多委托人扎堆要求兑现的状况，这对于信托公司而言将有可能是压死骆驼的最后一根稻草。

信用风险 信用风险也称违约风险，是指债券信托产品所投债券的发行人不能按照发行约定支付债券利息或偿还债券本金，从而给信托财产带来损失的风险。有时，这些发行主体的自身经营和财务情况未必会产生直接违约的现象，但若市场认为其偿付能力下降，或者到期违约概率增加，就會引发债券价格下跌，导致信托公司无法获得预期收益，甚至损失本金。

债券信托产品的风险管理对策

制定适合的债券投资策略 信托公司需要从自身资源禀赋和实际情况出发，按照业务需求和风险偏好来安排具体的债券资产策略，合理设计所投债券期限结构、投资周期、投资品种等要素，尽可能做到在最小的风险安排下获得最大的收益，采取积极的投资方案设计和有利的市场操作，进而谋取投资利润。例如，防御型债券投资信托策略是建立在对市场和发行主体充分认知的前提下，信托公司投资债券组合并持有至到期为止，以此来规避风险；而平衡型债券信托投资策略则是在进取型策略基础上，引入风险对冲机制，缩小风险敞口，收益也会相应地随之降低，以此获得收益和风险的平衡。一般来说，信托公司在选择具体债券投资策略时，往往需要考虑到宏观经济周期，并将其作为策略选择的重要依据。

选定有效的组合投资方案 信托公司可以通过调整所投债券资产结构、合理规划债券组合期限管理等方式应对产品的流动性风险。制定债券信托投资策略要充分考虑到市场的变化，调整资产结构，包括严格设定债券投资总额度、投资期限、投资品种、投资比例等，以保证流动性安全。

建立全面的底层债券资产库 投资债券产品，信托公司需要建立全面、合理的底层资产数据库，以便能够全面掌握和了解债券情况，特别需要重点关注的是债券发行主体的信用评价情况，实现对债券信托产品的科学合理投资。

综上所述，随着我国金融市场发展和资管新规的不断推进，债券投资信托业务已逐渐成为信托公司的重要业务方向和收入来源，所投资品种越来越多样化，投资规模也逐渐增大。与此同时，信托公司在债券投资业务上也伴随着越来越高的风险。为保证受益人的本金和收益盈利，减少风险，信托公司应制定适合的债券投资策略，选泽有效的组合投资方案，建立全面的底层债券资产库，加强债券信托投资的全流程风险管理，以尽可能地规避风险，为受益人获取更大利益，推动我国信托行业和债券市场持续发展而努力。

作者单位：吉林省信托有限责任公司