杨照宇

小市值上市公司如何摆脱市值束缚，推进转型突破？实现高质量发展的有效路径究竟在哪里？凯恩股份发展的不屈历程，及其管理层成员的管理感悟，令人尊敬，值得关注

每当提及小市值上市公司，大家经常把“壳”的概念挂在嘴边。对于同样是小市值的凯恩股份，这对我们既是警醒，也是挑战。

2020年10月，国务院印发了《关于进一步提高上市公司质量的意见》。去年年底，证监会又出台了《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022—2025）》，旨在实现上市公司质量再上新台阶，更好地服务于经济高质量发展。由此可见，如何实现高质量发展，尤其是小市值上市公司如何实现质的突破，不仅是企业本身的发展诉求，也是国家经济的发展基础，更是众多中小投资者的权益期盼。

小市值上市公司的高质量发展，是去虚、去旧、去壳的过程。凯恩股份历经83年的峥嵘岁月，主持制定了40余项特种纸的国家、行业和军工标准，多项产品综合产销量行业第一。但市场环境变化莫测，加之细分行业局限明显，公司长期以来深受与经营质量不匹配的低市值之束缚，这也深深制约着股东尤其是中小投资者的利益。以刘董事长为首的董事会及管理层自2019年入驻后，结合国内外经济形势变化，从实际出发积极探索转型突破路径、全面开展公司“价值破冰行动”，坚决推进可持续高质量发展。

历史篇：昨夜流星

特种纸行业隶属于轻工制造业下的造纸业板块，凯恩股份83年始终扎根于此。

自2004年上市至2018年期间，公司营业总收入缓步增长至11亿元左右；净利润波动剧烈，2011年定增完成后達到峰值突破1亿元，但随即2013年降至不足700万元，此后更是一路走低。

2004年公司上市时市值约13亿元，随后一路下滑至历史最低点约6亿元，2009年完成下游收购后有所转折回升。随着后续启动重组、市场热度上升，公司2017年市值曾突破约70亿元；然而连续重组失败迫使市值剧烈下行，短短一年市值便在2018年跌至15亿元。

凯恩股份作为丽水市第一家上市公司、当地重要支柱企业，上市后14年间一路跌跌撞撞、恍如流星闪过，终在2018年迎来生死关头、转型重生迫在眉睫。

亮剑篇：今时破势

绝地求生，亮剑功成。在刘董事长带领下，新一届管理团队自2019年初入驻凯恩股份。遵循“现代管理学之父”德鲁克的智慧，一方面，我们快速熟悉企业原有的业务能力及运作体系，搞清楚“我们的企业是什么”；另一方面，我们综合内外部情况拟定了资产优化及业务转型的发展战略，探索出了一条适宜凯恩自身、具有凯恩特色的高质量发展之路，确定了“我们的企业应该是什么”。

溯根正源，释放科技生产力稳增长

自2019年以来，公司精细化管理初见成效，各项经营业绩稳步提升，其中营业总收入实现连续增长（近三年复合增长率17.5%）、净利润稳步上升（近三年复合增长率57.21%）。

2022年内，公司生产必需原料纸浆和蒸汽价格同比上涨约33%、工业用电价格同比上涨约20%，我们通过及时调整工艺、加速数字化提效、迅速技术改造等方式，依旧在2022年前三季度实现营业总收入106285万元、净利润8009万元、归母净利润6460万元，全力与同期持平，保持了良好的业务支撑性。

2022年度，凯恩股份股票涨幅跑赢深证成指约14%，成交额在申万特种纸行业排名第2位；机构股东户数同比增长176%，机构持股比例同比提升9.45%，公司股权结构更加集中。截至2023年2月末，公司市值已稳步增长至30亿元左右。

2019年入驻至今，我们推动公司新获“国家高新技术企业重评”“国家级绿色工厂”“浙商全国500强”，以及浙江省“隐形冠军企业”、浙江省“专精特新中小企业”、浙江省“智能工厂（数字化车间）”等一系列荣誉称号。

虚心正念，提升合规管治力谋发展

以ESG为抓手，提升战略进阶。特种纸行业作为重点碳排放行业，我们抢抓新时代中国式现代化机遇，积极落实国家“双碳”战略目标，董事会层面深入革新，拟定下设战略及可持续发展委员会，并在公司章程和相关工作细则中完善ESG工作内容。董事长以第一责任人身份，牵头成立ESG工作小组、绿色发展委员会和安全生产领导小组，对照GRI和ISSB相关治理架构科学制定了《ESG体系建设规划》，切实形成可行性经营议题，提质增效、绿色转型，着力打造“凯恩第二条增长曲线”。

坚定价值导向，坚持责任回报，坚持民生价值回报。新管理层自2019年入驻以来，坚持稳业绩、保福祉，积极延续公司经营八十余载参与解决就业10余万人次、年均贡献利税约2000万元的光荣传统，并在2021年实现利税贡献约9700万元，创造历史新高。

坚持绿色价值回报。公司早在1996年就全面停止草浆生产、彻底消除制浆污染，是特种纸行业“绿色治理的先行者”。公司新一届董事会赓续精神、继往开来，严格落实碳排放管理、增强工艺技术改造、推行环保装备普及、规划打造绿色产业链、推进绿色产品全周期升级，带领公司陆续获评“国家级绿色工厂”“浙江省绿色企业”等荣誉称号。公司连续两年与年度报告同时发布《ESG社会责任报告》。截至2023年1月末，公司在Wind ESG获评“A级”，在商道融绿ESG评级上调至“B+”（行业排名第一）。公司ESG工作入选2022年中国上市公司协会《上市公司ESG优秀实践案例》，系轻工制造业唯二、造纸业唯一。

充分配合股东，实现明晰确权。2022年10月，中泰创展通过法院裁定获得原第一大股东凯恩集团持有的公司14.5%股份，成为公司新第一大股东。至此，历时长达4年多的股东诉讼得以收官，大股东由表决权受托首次实现了股份确权，控制权得以巩固，股东治理结构更加明晰。

强筋正骨，增强多维竞争力开新局

信披提质，持续增强合规沟通。为主动顺应注册制，提高信息披露水平，公司设置了信息披露的审批校准流程，建立了长效的信息沟通报备机制。2022年度公司共披露125份公告，同比增长28%；合计发布约172万字，同比增长107%。在凯恩股份自2004年上市从未获得深交所信披评级“A级”的情况下，我们于2020年即实现“A”的突破，并在近三年深交所的信息披露考评中两度获得最高评级“A级”，在2021年、2022年中国卓越IR年度评选中也连续两年获得“最佳信披奖”。

交互创新，持续提升市场形象。公司已在同花顺、东方财富、雪球三个财经平台搭建官方阵地，并协同运营官网、微信公众号、微信视频号、抖音等多个平台，在联动公告发布解读专栏的基础上，逐步充实了技术研发、投资者保护教育等多类内容稿件，主动构建形成了凯恩自有交互生态。截至2023年2月末，公司各平台总粉丝数达到103.3万人，合计发布250篇媒体稿，总阅读量达到102.8万次。

转型篇：明日蓝图

根据轻工制造行业2022年四季度的公募基金持仓情况，A股整体轻工制造行业标的市值占A股标的总市值的比例仅在1%左右。主流市场的参与倾向再次印证了行业的低迷，整体轻工制造行业的市盈率（PE）也因此始终徘徊在20以内。

作為轻工制造业细分领域的特种纸行业则更加小众。新管理层深入精益化管理逆势逼出的“造血能力”虽多维推动业绩实现了持续上涨，但依然无法摆脱长期与经营实际不匹配的低市值束缚。

基于对中小股东权益的保护和中长期可持续高质量发展的规划，我们在吸取宝贵历史经验的研判下，决定采用“一出一进”策略稳慎推进转型，即在对传统制造业资产处置有序剥离后，注入高附加值产业，从而支持可持续发展的新发展战略。

资产优化“筑高池”

我们根据审慎的研判决策后，优先对公司丽水基地的4家传统制造业资产进行重组。2022年8月我们陆续完成了对财务、设备、人员等下沉工作，并同步组织四家中介机构克服疫情的阻碍开展评估尽调。承压出高效、困难见精神，40人组成的项目组在日夜兼程中高质量完成了尽调和重组方案资料披露，仅一个月后的9月15日，公司即与买方团完成了《股权转让框架协议》的签署。经过了审计评估、草案披露、反馈答复、监管审核等，2023年1月18日，重大资产重组事项获得公司股东大会审议通过，2月13日公司顺利收讫4.8亿元全部股权转让款，重组取得了决定性进展，为后续转型打下了至关重要的基础。

价值转型“引活水”

在我国新发展格局和中国式现代化的伟大战略部署下，我们主动乘上时代东风，积极寻求高附加值产业的优质资产并购转型，站在巨人的肩膀上“二次创业”。“问渠那得清如许？为有源头活水来。”新优质资产注入后，我们将以此形成新业务支撑点，摆脱原有传统特种纸行业的估值束缚，推动资产结构进一步调整、资源配置进一步优化、资本效力进一步提升，着力提高资产收益水平、提升综合竞争能力，创造更优的升值条件、树立更好的市场形象、吸引更多的优质投资、争取更高的合理估值，从而实现公司市值的突破提升，得以支撑公司高质量长远发展、更好保护股东尤其是中小股东的权益。

凯恩的“特色高质量发展之路”，既是我们从实际出发、探索得出的价值答卷，更是我们必将长期坚持的发展方针。作为全面注册制推行前最后一批获得重组通过的上市公司，我们将牢牢抢抓注册制全面推行提供的制度机遇、转型机遇、发展机遇，锤炼提升“五种能力”，继续深入探索小市值上市公司转型突破实现高质量发展的有效路径，奋力锻造新时代中国上市公司的“价值金牌”。

作者系浙江凯恩特种材料股份有限公司党委副书记、董事、副总经理、董事会秘书