□ 王振华 王俊杰 王 峰 杨 慧 李 龙

国际石油市场供求关系依然是影响今年和明年国际石油价格波动的基本因素，地缘政治、美元汇率等因素加剧国际油价起伏。目前国际油价托底的主要逻辑是“欧佩克+”持续限产和中国经济逐步复苏的前景，并仍作为引导供需基本面变化的主要因素持续影响今后国际石油价格波动。

2023年前三季度国际油价“两高一低”

一季度，国际石油市场延续2022年四季度供大于求的格局，加之欧美银行业风险凸显等因素影响，国际油价呈现下行态势，一季度布伦特油价均价为82.1美元/桶，在2023年前三个季度的油价形态中处于相对高位。

二季度，国际石油市场格局由供大于求向供不应求转变，国际油价构筑底部，出现年度最低值71.84美元/桶（6月12日）。二季度布伦特油价均价为78美元/桶，环比下降5%，同比降低30%。

三季度，全球石油供应收紧的前景推动布伦特油价反弹至近年以来的最高水平，出现年度最高值96.55美元/桶（9月27日）。三季度布伦特油价均价为86美元/桶，环比增长10%，同比降低12%。详见图1。

“欧佩克+” 强力减产主导世界石油市场供应趋紧

2023年4月，在2022年实行200万桶/日减产政策的基础上，沙特、俄罗斯等部分“欧佩克+”产油国实行额外自愿减产，从5月起减产164.9万桶/日，两轮减产使全球石油产量下降了约4%。6月以来，沙特、俄罗斯作为世界主要产油国，又分别对石油生产和出口制订限制政策。沙特宣布，7-9月自愿减少原油产量100万桶/日，导致7月份欧佩克原油产

2023年国际地缘政治冲突不断，助推国际油价高位运行。视觉中国 供图量降至2023年以来的低点；俄罗斯表示，将对8月和9月份的原油出口量分别下调50万桶/日和30万桶/日。2023年9月，沙特再次将每日100万桶的减产措施延长至2023年底，俄罗斯也再次延长每日30万桶的石油出口削减措施到12月底。11月30日，“欧佩克+”会议决定在2024年第一季度自愿减产近200万桶/日，其中至少有130万桶/日的减产额是沙特和俄罗斯已经实施的自愿减产的延续。鉴于“欧佩克+”仍有强化定价权的意愿，预计2024年各成员国持续实施限产政策，供需紧平衡依然是国际石油市场的主旋律。

“欧佩克+”频频出台限产政策奠定了世界石油市场供应趋紧的新格局。2020年，由于新冠病毒传染扩散，世界经济发展停滞甚至倒退，导致石油需求下降至近十年以来的低谷，世界石油市场呈现供大于求态势。2020年4月，“欧佩克+”达成分阶段减产的协议：第一个阶段，在2018年10月的产量基础上减产970万桶/日（自5月1日至6月底）；第二个阶段，减产770万桶/日（自7月1日至12月底）；第三个阶段减产规模为580万桶/日，且每月递减40万桶/日（自2021年1月1日至2022年9月之前）。沙特作为最大的石油出口国一度单方面减产100万桶/日，继续保持了限产的态势。据EIA统计，2021年，石油产量较2020年仅增长146万桶/日，达到9567万桶/日，而石油需求量同比增长554万桶/日，达到9712万桶/日，世界总需求量超出总产量145万桶/日。如果“欧佩克+”放弃减产协议，国际石油市场将重回供大于求的局面，供大于求过剩量扩大到375万桶/日。“欧佩克+”屡屡出台限产政策扭转了供大于求的市场格局，为推动市场价格反弹奠定基础。

美国产量短期增速放缓，中期有望延续强势。美国页岩油在国际石油市场的地位有所下降。自2011年以来，美国页岩油倍速增长，跃升为国际石油市场最重要的新增产地。2020年，新冠疫情导致全球经济陷入衰退，对原油需求大幅降低。同时，2020年美国国内大选，支持传统能源的总统特朗普下台。需求和政策的不利使得页岩油企业纷纷倒闭，剩余的页岩油公司压缩资本开支，更加注重投资的效率。在此背景下，美国作为世界最大的增量产油国的地位开始下降。在2022年高油价的刺激下，美国石油产量开始恢复性增长。2022年1-10月，美国石油产量为2024万桶/日，为近年来的高点。2023年1-10月，美国石油产量为2169万桶/日，同比增速7%，与2022/2021年同期相比微降1个百分点。在用钻机数量是美国石油产量的先行指标。2023年1-10月，美国石油钻机数量由年初的600台以上持续降至10月下旬的502台，降幅约20%，抑制美国石油产量快速增长。

从5年中期看，美国原油有延续强势的可能。自2020年后，美国页岩油生产开始按照投资最优的原则，更加关注单井效率。根据美国能源信息署最新公布的钻机效率周报，2023年9月一口新井的平均产量达到985桶/日，环比增加22桶/日；预计10月份增加17桶/日，达到1002桶/日。如果单井效率持续提升，5年后美国新井单井原油产量可能会翻番至2000桶/日，从而带来高产的产能，并再次和“欧佩克+”竞争定价权。

预计2024年布伦特原油价格中枢区间在80-85美元/桶

从需求侧方面来说，中国等发展中经济体的经济以相对较快的步伐增长并引领全球经济增长，同时也促进全球石油需求实现更快增长。根据国际货币基金组织（IMF）10月发布的全球经济最新预测结果，全球经济增速预计为2023年的3%和2024年的2.90%。其中，2023年、2024年的中国经济增速分别为5%、4.2%的预测值。根据国际能源信息署数据，预计2023年世界石油需求增长224万桶/日，中国石油增量将增长159万桶/日，占比高达70%；2024年全球石油需求将增长100万桶/日，中国石油需求将增长64万桶/日，占比仍然高达60%。2023年1-10月份，中国累计原油进口量在47348.45万吨，增幅为14.5%，预计四季度和2024年对进口原油的需求量还有明显增长。

从库存方面来说，反映石油供应和需求的变化。在2020年，经济合作组织（OECD）商业库存达到30.93亿桶，库存上升至近4年的高位。随着石油消费加大和“欧佩克+”限产政策的实施，库存逐步得以消化。2023年10月，OECD石油商业库存为28.35亿桶，低于5年平均线（28.7亿桶）。根据美国能源信息署数据， 2024年OECD石油商业库存均将下滑至28.28亿桶，助力油价高位运行。

因此，在基于中国经济逐步复苏，叠加“欧佩克+”限产持续的预期下，2024年布伦特原油价格中枢区间在80-85美元/桶。在巴以冲突波及重要产油国的情形下，油价被推高到90美元/桶或甚至更高价位。结合投行对2024年美联储降息的预期，在投行推波助澜的对冲套利操作下，可能呈现降息前后高油价的价格形态。