随着美国通胀趋势性向下，美联储加息放缓已步入正轨，预计2023年二季度将迎来本轮加息的终点。美联储加息预期放缓以及加息空间有限，使得宏观预期在2022 年12 月持续回暖，美元指数延续了2022年11月份的颓势。

分析认为，2023 年一季度，美联储加息放缓预期将持续发酵，进而使美元指数持续承压下行。此外，欧洲能源价格不断下降，在很大程度上使欧美经济差异收窄，即欧洲经济有所止跌企稳，而美国经济仍在持续下滑，这也是美元指数2022年四季度表现颓势的一大原因。

◆美元下行利多铜价

近期，荷兰TTF 天然气已从高位下跌80%左右，跌落至2022年前的水平，且并未有止跌迹象。随着欧洲走出冬季能源危机的阴霾，预计2023年一季度能源价格将维持弱势，这有利于欧洲经济企稳，而欧美经济持续收窄，将使美元指数承压。由于铜属于国际定价商品，且当前走势仍由宏观面主导，预计2023年一季度美元将维持弱势，进而推动铜价向上运行，尤其是伦铜。沪铜方面主要受制于汇率影响，可能涨幅较小。

随着国内新冠疫情防控措施的不断优化，2023 年国内经济预期向好，全年GDP 增速预计为5.5%左右。居民端收入预期有望得到改善，从而带动消费与投资；企业端防疫成本和经营风险的降低使得其风险偏好上升，有利于企业的经营与扩张。此外，出入境、物流等进出口贸易有望改善。但2023 年一季度沪铜或呈现强预期与弱现实的博弈，强预期来源于新冠疫情防控措施的大幅优化，预计全年受疫情影响较小，对铜价的估值有较强的提振作用；弱现实来源于2023 年一季度下游需求改善或较为有限。

◆产业基本面偏空

下游市场方面，建筑业用铜由于产业链时滞性较强，2023 年一季度消费改善较为有限，主要来源于保交楼政策的推进；家电内需随着保交楼政策的推进，将持稳或小幅增长，外需在海外高利率的打压下预计持续走弱；汽车产业消费增量预计放缓，主要是因为新能源汽车增速可能由于渗透率的提升而放缓，且2023年补贴退出不利于新能源汽车销售；电力投资稳步增长较为明确。2023年一季度供给方面预计持稳或小幅下滑。

供应方面，国内冶炼厂利润可观，电解铜产量预计维持高位。2023 年一季度沪伦铜比值将震荡偏弱，主要因为美元指数下行推动伦铜，进口端可能呈现小幅下滑态势，但在人民币升值的对冲下，整体上对电解铜进口影响不大。预计在供给持稳、需求下挫的情况下，2023年一季度铜库存水平在季节性累积的背景下很可能向上修复。

综上所述，在宏观预期向好推动下，铜价在2023年一季度将呈现震荡偏强局面，月差将持续走弱。从技术面来看，铜价持续震荡，且震幅不断收窄，重心有所上移。伦铜在8500 美元/t 左右、沪铜在6.7万元/t左右有明显压力。