尚恒

2月港股市场如我们预期迎来调整，港股市场整月持续大幅回调。除了自身的调整需求外，美国通胀下行不畅和经济数据强势导致市场预期变化占到了主导因素。

中长期而言，投资者应当稳定好自身的预期，减少外部预期波动对自身配置思路的影响。短期而言，国内经济复苏和美国加息预期恶化带来的影响相抵，让港股市场短期走势难以捉摸，建议短期不能冒进，在配置上我们继续建议避开前期涨幅过大的小盘股。直接受益于疫情管控放开的消费出行板块、防御性强成长性良好且受益于数字化政策的电讯板块、受益于行业回暖的地产和地产后周期消费板块将是我们本月配置建议的首选。

巨子生物（2367.HK）：高成长+高壁垒

从行业的角度看，巨子生物所处重组胶原蛋白领域具有高景气度、宽应用边界的特点。重组胶原蛋白具备良好的保湿修复抗衰属性，在医用敷料、化妆品以及医美注射领域应用广，2021年终端市场规模为98亿元，17-21年复合增速为69%，行业高增长；未来技术不断进步，提升胶原蛋白透皮吸收率、延长胶原植入剂代谢时间以及降低规模化量产成本，有望进一步打开应用市场。重组胶原蛋白领域行业玩家较少，巨子、锦波等在上游原料及终端产品布局领先，技术壁垒+先发优势突出。

胶原蛋白种类较多，I类、II类和III类分布及应用最为广泛。目前已经发现了至少49种胶原蛋白编码，可形成的胶原蛋白类型达29种。在人体中，胶原蛋白广泛分布于皮肤、骨骼、关节、头发中，Ⅰ型（骨、跟腱、成人皮肤、血管壁中含量丰富）、Ⅲ型（婴儿皮肤、血管内膜、子宫壁、肠道）胶原蛋白为皮肤提供支撑性和弹性，占总量最高，约为80-90%，其缺失是皮肤衰老的重要因素。

中邮证券分析师李媛媛指出，巨子生物作为重组胶原蛋白龙头，研发+专业渠道壁垒高。公司专注重组胶原蛋白研发生产及终端应用20余年，旗下拥有可复美、可丽金等8个品牌，21年收入业绩分别为15.5/8.3亿元，在功效性护肤品及医用敷料领域份额领先。公司凭借研发沉淀（学术地位、专利储备领先、产品功效强）及专业渠道布局（医院药店渠道广渗透）产品认可度高，复购率领先同业。

另外在成长性方面，敷料及面膜贴基本盘稳固，化妆品&医美潜在空间广。基本盘方面，敷料及面膜贴受益于轻医美需求、敏感肌/痤疮肌护理基本盘稳固，根据我们人群及客单预测，预计25年规模可达220-285亿元，龙头厂家基于良好的客户沉淀及品牌效应，份额有望提升。短期看，水乳精华等妆字号产品潜在空间大，伴随线上推广及用户培育，有望带来新增量；长期而言，注射剂落地将进军轻医美市场，扩宽成长边界。

信义玻璃（0868.HK）：海外与汽玻业绩亮眼

近日，信义玻璃公布2022年业绩，全年收入257.46亿港元，同比下降15.5%；毛利86.86亿港元，同比下降44.9%；毛利率同比下降18.1個百分点至33.7%；净利润为51.27亿港元，同比下降55.6%；公司业绩符合此前预告。在行业整体承压下，信义玻璃通过规模及产品差异化优势使其毛利率与净利率在行业中仍保持领先，继续维持稳健经营，积极开拓海外市场。

利润下降的主要原因是由于下游内地房地产企业资金链断裂，使得竣工面积减少，对于浮法玻璃需求下降，进而导致浮法玻璃销售价格下降，叠加上游原材料与燃料价格高企，公司毛利与净利承压。每股基本盈利126.6港仙，同比下降55.9%。

安信国际分析师朱睿泽指出，分地区来看，大中华市场业绩承压，海外市场表现亮眼——大中华地区营业收入下降25.9%，实现175.6亿港元，占整体收入68.2%；大中华市场业绩表现虽承压仍是主要市场。信义玻璃在海外市场公司获得成绩亮眼；北美地区营业收入上升12.3%，实现25.1亿港元%；其他地区营业收入上升25.3%，实现56.7亿港元。此外，海运成本持续降低与公司印尼项目落地，进一步增强公司海外发展的竞争力。

后续来看，预计2023年随着房地产市场的逐步回暖，加上疫情的结束，房地产项目开工与竣工率持续提升，浮法玻璃需求也将随之释放。并在供需关系不对称下，浮法玻璃价格有望回升；纯碱生产龙头预计将在今年5-6月份释放产量，玻璃成本将有所缓解。安信国际分析师朱睿泽预计公司浮法业务将持续修复。

图：巨子生物盈利能力处于行业高位

数据来源：Wind，财通证券研究所

另外，信义玻璃的汽车玻璃业务有望带来新增长——公司主营汽车玻璃更换市场，占全球汽车玻璃更换市场的25%以上，公司拥有超过65000种汽车玻璃产品可以满足不同客户的多种需求，以及高附加值玻璃附件将提高汽车玻璃产品的毛利率。此外，我国汽车保有量超过14.5亿辆并保持持续增长，未来更换市场需求也将随之增长。

建筑玻璃业务2022年营收略有下降，但随着“保交楼”以及“三支箭”落地，房地产公司得到资金支持，行业需求有政策托底。同时，受益于我国政策对于建筑节能玻璃的推广以及居民对于玻璃品质的更高要求，未来建筑将会更多采用高附加值建筑玻璃，未来增量空间可观。此外，目前我国未竣工地产项目面积可持续提供6年玻璃需求，公司将从中持续受益。

国际市场方面，应该关注的是通缩现象的苗头。美联储2月宣布加息0.25%，到4.50%至4.75%区间，鲍威尔会后表示美国通胀有放缓现象，并有通缩初期现象——美国1月CPI同比6.4%，高于预期的6.2%；美联储公布2月议息会议纪要，少部份官员认为要加息0.50%，多数赞成加息0.25%，并支持进一步加息至通胀受控。全球部份地区疫情持续反复，另外环球多个央行开始收紧货币政策。