郑珂

【摘  要】资本结构关系到企业如何高效配置自身资源，良好的资本结构会对企业的经营效益产生有利的影响，企业想要长期稳定发展就必须拥有良好的资本结构，所以对企业资本结构进行优化就显得非常重要。房地产行业属于资本密集型行业，需要投入大量的资本维持长期发展，不同的资本来源会形成不同的资本结构，其对资本结构起着决定性作用。目前房地产行业资本结构存在诸多类似资产负债率高、融资渠道单一、股权集中度过高等问题，所以应将其资本结构优化问题放在更加重要的位置。论文以X企业为研究对象，对其资本结构进行分析，找出资本结构存在的问题，并对X企业资本结构存在的问题提出可行的优化措施。

【关键词】房地产企业；资本结构；财务指标

【中图分类号】F293.3；F275                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2023）12-0090-03

1 企业简介

X企业1993年在江苏常州成立，目前总部位于上海。自成立以来，X企业凭借自身的努力，不断发展壮大，于2015年在上海证券交易所上市。经过27年的迅猛发展，X企业目前的主营业务不仅包含住宅地产，也包括商业地产，已成为一家综合性的房地产企业。截至2020年8月25日，X企业集团正在开发和已开发完成的项目大约600个，发展态势较好。

2 X企业财务指标分析

本文将借助偿债能力、盈利能力指标对X企业2018年至2022年的经营状况进行分析，为后文发现其资本结构中存在的问题提供数据支撑。

2.1 偿债能力分析

X企业2018-2022年短期偿债能力指标如表1所示。

流动比率=流动资产/流动负债，流动比率的大小可以代表企业的资产变现能力，一般来说，流动比率越高，企业的资产变现能力越强，企业的短期偿债能力越好。流动比率的标准数值是2，分析表1中数据可知，X企业2018年至2022年的流动比率基本维持在1.0左右，数值偏低，说明企业的变现能力不强，X企业的短期偿债能力有待进一步加强。速动比率=速动资产/流动负债，它可以表明企业的流动资产中有多少是可以立即变现用于偿还流动负债的资产，用来衡量企业的短期偿债能力。速动比率越高，企业的短期偿债能力越强，它的标准数值是1，通过上述数据可知，X企业的速动比率基本维持在0.3左右，整体偏低，说明X企业的短期偿债能力不强，需要制定措施加以提高。

2.2 盈利能力分析

X企业2018-2022年盈利能力指标如表2所示。

總资产收益率=息税前利润/平均资产总额，它不仅可以反映企业的资产运用效率，还可以表明企业的资金利用效果以及综合管理水平。该指标数值越高，说明企业资产投入产出水平越高。由上述数据可知，X企业近5年的总资产收益率呈现下降的趋势，说明X企业资产运用效率较低，经营状况不乐观。净资产收益率=净利润/平均股东权益，它可以代表企业股东权益的收益水平，并反映出企业运用自有资金的效率。由上述数据可知，X企业2018年至2022年净资产收益率整体呈现出下降的趋势，说明股东权益收益水平较低，不利于企业吸引投资者。

3 X企业资本结构现状分析

本文在对X企业的资本结构进行分析时，着重对其股权结构、债务比率、债务结构进行分析。

3.1 股权结构分析

本文选取最大股东持股比例这个参数对X企业2018-2022年的股权集中度进行分析，具体如表3所示。

股权集中度通常来说分为3个等级，分别是：高度集中、相对集中以及高度分散。当企业的股份50%以上都由控股股东持有时，股权处于高度集中的状态；当企业控股股东持有企业股份在25%以上、50%以下时，股权处于相对集中的状态；当企业控股股东持有企业股份在25%以下时，股权处于高度分散的状态。通过对上表中的数据进行分析，可以发现，在2018年至2022年之间，X企业的最大股东持股比例基本上维持在61%左右，大于50%，因此X企业的股权处于高度集中的状态。

3.2 债务比率分析

X企业2018-2022年债务比率数据如表4所示，资产负债率与行业平均值对比如表5所示。

资产负债率也叫举债经营比率，它可以衡量企业利用债权人提供的资金进行经营活动的能力，也可以反映债权人发放贷款的安全程度，一般认为，资产负债率的合理水平为0.4～0.6。产权比率=负债/所有者权益，可以从侧面反映出企业借款经营程度的高低，该比值越高，说明企业的负债占比越高，偿债压力越大。

由上表4数据可知，近5年X企业的资产负债率较高，基本在85%左右，远高于一般企业的标准，说明X企业的长期偿债能力较弱。虽然X企业的资产负债率2020-2022年处于持续下降的趋势，但从表5可知，X企业的资产负债率高于行业平均值，较高的资产负债率会给企业带来财务风险，导致企业现金流不足，当企业资金链断裂时，企业无法及时偿还债务，会存在破产的风险，所以X企业需要对自身的负债结构进行调整，在未来要继续降低资产负债率，保证企业稳定发展。X企业的产权比率在2018-2022年比较高，虽然2020-2022年有所下降，但是仍然高于行业平均值，X企业未来需要继续调整资本结构，降低产权比率。

3.3 债务结构分析

负债按照其流动性可分为流动负债和非流动负债，流动负债是指将在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，非流动负债是指偿还期限在一年以上的债务。通过表6 X企业流动负债和非流动负债的占比情况可以看出X企业的流动负债占比远远高于非流动负债占比，说明X企业债务资金来源更多的是依靠流动负债补充，虽然流动负债容易获得，灵活性强，能够有效满足企业资金短缺的融资需求，但过高的流动负债占比会增加企业的财务风险，因此X企业在未来要降低流动负债占比，优化负债结构，使之保持在合理的水平。

3.4 融资结构分析

通过表7可知，X企业2018-2022年未发行优先股，仅仅在2018年发行了永续债，表明X企业在进行融资时，较少使用优先股和永续债等金融工具。另外，通过前面的分析可知，相较于权益性融资，X企业的债务性资金比重较高，而通过X企业历年的年报数据可知，X企业债务性资金中债券的比重较低，仍以银行借款作为主要的融资方式。

4 X企业资本结构存在的问题

4.1 融资方式较为单一

对于房地产企业而言，可通过债券市场、股票市场以及长期借贷市场等多种渠道进行融资。通过前文分析发现X企业过度依赖债务融资，较少使用优先股、可转换债券等金融工具，融资方式较为单一。另外，X企业流动负债在总负债中占比较高，虽然短期借款的门槛低，有税务筹划的作用，但企业的资金链一旦出现问题，会加剧企业的财务风险。此外，我国多次出台政策，严格限制银行资金流入房地产市场，未来房地产企业依靠银行借款维持经营的难度会越来越大，因此X企业应当采取多元化的融资方式，降低企业的风险。

4.2 股权集中度较高

合理的公司股权模式应当是在控股股东具有控股地位的同时，受到其他股东的牵制，保证权力不过于集权化，并可以形成公司内部相互制衡的结构体系。通过上文对X企业股权集中度的分析可知，X企业的股权集中度近几年一直维持在较高的水平，大股东持股比例维持在61%左右，拥有企业的绝对控制权。大股东一股独大的特性，使其拥有绝对话语权，容易形成“一言堂”效应，导致小股东的声音无足轻重，长此以往会出现大股东损害中小股东利益的行为，不利于企业的发展，导致企业容易产生经营风险和财务风险，不能科学合理地进行战略决策。

4.3 负债结构不合理

通过前文对X企业资本结构现状分析可知，X企业的资产负债率较高，平均为83.64%，并且其负债中的流动负债所占比例较大，平均占负债总额的84.05%，流动负债与非流动负债的这种差距比例使得X企业的负债结构不合理，较高的流动负债占比会给企业带来财务风险，X企业急需调整负债结构，使其保持在合理的水平，进而降低财务风险，优化资本结构，从而促进企业长期稳定发展，增加企业价值。

5 X企业资本结构优化措施

5.1 优化企业融资渠道

目前X企业采取了借款、债券、股票以及永续债等方式进行融资，其中借款所占比重最大，在借款中银行借款占据了大部分，企业对银行借款的依赖度较高，不利于企业长期发展，所以企业需要寻找其他融资渠道，如股权融资中的风投机构、房地产投资信托（REITs）、养老基金、保险基金等的机构投资者和个人投资者以及债券融资中的可转换债券、票据等。其中房地产投资信托（REITs）属于资产证券化的一种手段，与其他融资手段相比，其具有风险低、专业性强的优势，是目前房地产企业融资的一种重要方式，较为适合X企业这种成熟的房地产企业。

5.2 降低股权集中度

通过对X企业的分析可知，X企业的股权集中度较高，较高的股权集中度可能导致大股东做出损害小股东利益的行为，因此，应当降低股权集中度，使之保持在一个合理的水平上。具体的优化措施有：第一，引入战略投资者，为企业未来的发展提供资金，提供更加先进的管理理念，改善现有制度中不合理的地方，对企业领导者进行监督，促进企业股权多元化；第二，通过资本市场增发股票，吸纳权益性资金，降低企业财务风险。通过以上两种方式，降低大股东所持股份比例，形成一个较为均衡的股权结构，从而形成相互监督的状态。

5.3 均衡负债结构

通过上文对X企业负债结构分析可知，X企业近5年的资产负债率过高，已远高于行业平均水平。过高的负债水平会增加企业财务风险，因此X企业应将资产负债率控制在合理的范围内，具体可以采取的措施有：适当增加股权融资以及内源融资的比重；提升企业盈利水平、加快企业存货以及应收账款的变现速度，从而达到间接降低企业资产负债率水平的目的。同时，通过表6可知，X企业近5年流动负债占总负债的比重较高，当企业的流动负债比重过高时，会给企业带来一定的财务风险，可能会導致企业的资金链断裂，甚至会致使企业破产，所以应合理控制流动负债的比重，使其处于优化区间。具体可以采取发行企业长期债券、商业银行的长期借款等方式。

6 结论

企业的资本结构可以为投资者判断企业经营状况提供依据，以此影响投资者的投资决策，最终影响企业价值，所以对企业的资本结构进行研究十分有必要，对于房地产企业来说，更是如此。基于此，本文对X企业进行分析，在研究X企业的经营情况以及目前的资本结构现状之后，得出X企业资本结构存在诸多问题，如融资方式较为单一、股权集中度较高以及负债结构不合理等。针对上述问题，提出几点可实行的优化措施，如通过寻找股权融资中的风投机构、房地产投资信托（REITs）、养老基金、保险基金等融资渠道，优化X企业融资渠道；通过引入战略投资者及增发股票降低X企业的股权集中度；通过增加股权融资以及内源融资的比重，降低流动负债比重，均衡X企业的负债结构。

【参考文献】

【1】李宛鸿.山西汾酒集团资本结构分析[J].合作经济与科技，2022（22）：138-140.

【2】邓琳琳，石沂哲.奥克股份资本结构优化研究[J].合作经济与科技，2022（18）：125-127.

【3】李平原，代鸿顺.对优化企业资本结构的再认识[J].安徽冶金科技职业学院学报，2022（3）：81-83.

【4】杨辉.JY公司资本结构分析与优化[D].长春：长春工业大学，2022.

【5】段卓含.S公司资本结构分析及其优化研究[D].沈阳：沈阳建筑大学，2022.