林蔓

2022年，“黑天鹅”俄乌战争爆发，美国加息步履不停，全球各大股市腹背受敌。A股也未能幸免，上证指数下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%。这一年，股市、基金，分别成了“熊大熊二”。

而在熊市之中，总有基金经理能吃到蜜糖。除了受人瞩目的万家基金黄海，招商基金朱红裕也用业绩证明了自己的“反脆弱性”。

2022年，黄海以48.55%的回报率站在主动权益基金（股票型+偏股型+灵活型+平衡型）市场鳌头，朱红裕紧随其后，其管理的招商核心竞争力混合两份额分别以47.77%、46.96%的回报率位列二、三名。

这不是朱红裕第一次对抗熊市。2011年5月至2013年7月，朱红裕时任国投瑞银基金经理，先后共掌管4只基金。在彼时上证指数和沪深300全部跌超30%的阴影下，三只都跑赢了同期市场，其中还有两只实现盈利。

数据显示，朱红裕管理的瑞福分级（121099）、瑞福优先（121007）涨幅分别为45.78%和3.66%，而同期同类基金则下跌10.45%，两只基金在146只同类基金中分列第一和第十一名。

在任职两年多的时间里，朱红裕还斩获了1次晨星奖、2次金牛基金奖和3次明星基金奖。

朱红裕，究竟有什么不一样？

通往罗马的路，有点不一样

2022年，A股诸多板块集体失灵，综合板块微涨2.54%，煤炭以26.11%的涨幅独领风骚（申万行业分类），领头的基金不少都借此站上高地。

朱红裕却没有选择这条路。招商核心竞争力混合的前十大重仓股，基本分散在家电、医药、计算机等各个板块，没有一只煤炭股。从全年視角来看，朱红裕重仓的这些板块悉数下跌，招商核心竞争力混合各报告期前十重仓股也并未出现普涨的情况。

朱红裕究竟是如何在市场下沉中实现净值突围的？

对此，朱红裕有着自己的一副“矛”和“盾”。精准选股与择时，就是他博取超额收益的锋利之矛。从净值走势就能看到，招商核心竞争力混合共经历两次上升期，分别是第二季度和第四季度。（见图）

尽管食品饮料2022整年下滑超10%，但在二季度，成分股整体却走出了22.12%的涨幅，赶超煤炭约10个百分点。彼时，朱红裕就已低位蛰伏青岛啤酒股份（00168.HK）和华润啤酒（00291.HK），全程享受到了两只股股价大幅上升的黄金期。

图：招商核心竞争力混合A成立至2022年末净值走势

数据来源：东方财富Choice

二季度（4月成立至6月末），招商核心竞争力混合A类份额净值增长率为25%，C类份额净值增长率为24.79%，同期业绩基准增长率则为6.13%。

四季度，朱红裕前两个季度低位布局的多只个股开始发力，尤其是信软领域的卫宁健康（300253）和金蝶国际（00268.HK），股价在四季度分别走出了46.02%和62.84%的漂亮曲线。

整个四季度，招商核心竞争力混合A类份额净值增长率为26.83%，C类份额净值增长率为26.60%，远超同期业绩基准增长率3.98%。

招商核心竞争力混合全年能实现近50%的净值增长，不仅源于获取到的收益，也源于它拥有较高的安全边际：即使在承压的三季度，招商核心竞争力混合表现并没有拖后腿，仍然跑赢了市场：三季度，该基金A类份额净值增长率为-6.79%，C类份额净值增长率为-6.98%，同期业绩基准增长率为-12.76%。2022全年，该基金最大回撤均不到15%，在所有主动权益基金中处于前20%。

风格均衡，适时“服软”，正是朱红裕构筑安全边际的坚实之盾。各报告期，招商核心竞争力混合持仓股票涉及14个行业左右，不跟风不报团；仓位配置上，不同于2022年4月低谷期迅速建仓至90%的大胆，朱红裕在三季度快速降低仓位到77%的位置，避开了一波下跌行情。

身上的标签，有点不一样

选股胜率高，朱红裕的筛选思路是怎样的？

根据其操作，会发现他在买入股票时往往重视三点：基本面竞争格局好；长期确定性高；预期在底部；在卖出时，也重视三点：基本面发生变化，看错后及时止损；标的实现了预期收益；有更好的选择。

至于具体行业，朱红裕却向来不看重。在如今成长派、价值派等一众流派盛行的基金市场，他不会刻意把自己定位为某一方风格的基金经理。在他眼里，成长和价值没有绝对区分，通过标签来限定投资风格只会有害无益，真正选股原则只有贵和便宜、好和坏。

在追求收益的路上，他也从不允许自己随意冒险。除了严控个股下跌风险，他也在拒绝规模的爆炸式膨胀。

今年1月11日，招商核心竞争力混合A、C两类大额申购限制为10万元；1月16日，招商基金将大额申购限制进一步收紧至5万元。近日招商基金又公告称，自2023年2月1日起，暂停大额申购招商核心竞争力混合，A、C两类限购金额均为1万元。

看未来的眼光，有点不一样

如何看待今年的资本市场，朱红裕又与大众旋律所表达的不太相同。

朱红裕表示，2023年大概率比2022年好，但是未必有那么容易挣钱。目前往前看一两个季度，地产和制造业修复的空间，很难恢复到20年。目前市场已经隐含了对经济复苏的比较乐观的看法，不能继续赌经济复苏带来的弹性。

“总的来说，10月后大部分时间里，绝大部分机构都看好消费内需相关的，过度一致了，很多消费品长期有没有足够的增长潜力，市场可能过于乐观了。因此不会去追逐这种过度看好的热点，而是在去年底、今年初增加了军工和制造业的持仓。目前的产品持仓还是比较均衡，比以前更均衡。”