近期，铜现货供应持续偏紧问题引起市场关注。此前，2210 合约临近交割，月度价差扩大至1700元/t以上，而2210合约交割后，2211合约进入当月，月度价差又重回1100元/t以上。10月份，国内铜库存量反复徘徊在11万~12万t的极低水平，叠加现货供应持续偏紧，使得铜价在海外流动性收紧的大周期背景下，持续保持强势。

从库存变化情况来看，国内铜库存从7 月份开始去库。究其原因，一是供应干扰的问题。2022年第三季度及10月份供应干扰因素较多，其中最重要的影响还是粗铜原料紧张。二是废铜紧张导致的精废铜反替代问题。废铜原料紧张对精铜消费端有所促进，从再生铜杆产量数据来看，2022 年相比2021 年减量明显，且精废价差持续处于较低水平，废铜替代性价比较低，导致精废铜消费结构有所变化。三是低基数的问题。从国内供需平衡来看，2022 年，国内精铜库存量预计在紧平衡附近，但这个平衡结果是建立在2021年去库28万t的基础上，因此，2022 年要想达到不去库的状态，还需要更多的供应增量。

现货偏紧格局预计有望在11月下旬至12月份改善。供应干扰问题有所减缓。一是新扩建项目将在11 月中旬后带来增量，预计11-12 月份新建项目增量合计在1.5 万t 以上；二是粗铜供应紧张格局有望边际缓和。虽然粗铜供应仍然偏紧，但是阶段性有所改善，一方面江西地区原料、阳极板运输大幅改善；另一方面，新疆、内蒙古等地区运输情况好转，粗铜逐渐运出。消费方面，随着消费旺季的逐渐结束，消费绝对量级或将呈季节性走弱态势。10 月份，仍处在电网类订单交货的相对高峰时期，而进入11月中下旬后，北方部分地区天气转冷，不适宜施工，消费韧性可能走弱。

宏观方面整体偏空，美联储11 月议息会议将至，市场对于议息会议预期展开博弈。此前，美联储官员释放偏“鸽派”信号，市场加息预期放缓，但随着美国9月份PCE数据的公布，市场加息预期再度转向“鹰派”。整体来看，通胀数据未见缓和，且美国经济基本面较佳，美联储转换政策立场的空间有限。

而现货市场，供应偏紧问题预计将持续至2211合约交割前后，对铜价仍有一定支撑。需求方面，由于月度价差仍处于较高水平，且近期铜价有所回升，消费保持较冷清态势。精铜杆开工情况略差；铜价上行后，废铜出货意愿有所好转，精废价差走扩，不利于精铜消费。

综上所述，外围流动性收紧叠加欧美地区经济增速放缓，预计铜价涨幅有限。但在极低库存水平下，现货紧张格局未见缓和，高Back 结构也限制铜价大幅下行，铜价短期难改震荡格局。因此，预计近期伦敦铜核心价格区间在7300~7800 美元/t，沪铜核心价格区间在61000~65000元/t。