文/管涛 编辑/韩英彤

2015年“8·11”汇改之初，中国遭遇了高烈度的跨境资本流动冲击，经历了资本外流、储备下降、汇率贬值。2017年，人民币汇率止跌回升。此后，人民银行基本退出了外汇市场常态化干预，回归汇率政策中性。中国外汇市场韧性日益彰显。本文拟对中国外汇市场韧性的表现及原因进行分析，并提出加强外汇市场韧性的对策建议。

中国外汇市场韧性改善的两大主要表现

“疾风知劲草”。不是说汇率升值、资本内流不会影响外汇市场运行，而是汇率贬值、资本外流这种逆风逆水的环境，才能更好地测试外汇市场稳健性的成色。2018年以来，中国外汇市场经历了多次人民币汇率急跌的挑战和资本流向逆转的冲击。

经受了人民币汇率急跌的挑战

“8·11”汇改初期，由于人民币汇率中间价意外下跌，引发了市场贬值恐慌。到2016年底，人民币汇率离“破7”，外汇储备离破3万亿均差一步之遥。当时，市场激辩保汇率还是保储备。2017年人民币汇率不跌反涨近7%，外汇储备余额也新增1294亿美元。此后，人民币汇率围绕均衡合理水平呈现有涨有跌、宽幅震荡的走势（见图1）。在人民币急跌行情中，“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥，境内外汇供求保持基本平衡。

图1 2008年以来人民币汇率中间价与月末外汇储备余额

第一次是2018年4月初至11月初的人民币汇率快速回调。2018年初，人民币延续了上年强势，4月初升至6.28左右，创汇改以来新高。此后，随着美元指数反弹、经贸摩擦升级、国内经济下行，人民币汇率一路下跌，到11月初两次跌至7附近，8个月累计下跌将近10%（见图1）。……