夏佳佳 姜 涛

(安徽商贸职业技术学院 金融科技学院，安徽 芜湖 241000)

随着我国经济高速发展，人们生存环境与经济发展的矛盾越来越突出.环境的持续恶化对经济可持续增长造成阻碍，绿色可持续发展势在必行.《“十三五”节能环保产业发展规划》明确了节能环保产业发展对于改善环境所起到的举足轻重的作用，“十四五”规划中进一步明确了推动经济绿色发展的迫切要求，环保产业成为经济绿色发展的重要载体，环保企业通过高效投资获得更大发展空间，从而带动了绿色经济发展.环保企业的发展需要金融机构资金支持，为了引导金融机构绿色金融业务的开展，我国于2016年发布《关于构建绿色金融体系指导意见》，明确指出要求金融机构加大对绿色环保产业支持力度，引导经济绿色发展.2019年进一步明确了绿色环保产业规范，提升绿色金融对环保企业发展支持力度.环保企业投资作为经济绿色转型的主要要素，探索影响环保企业投资主要因素已经成为重要课题，环保企业投资发展离不开资源的合理有效配置，金融机构通过大力开展绿色金融业务为环保企业提供资金支持，此外，环保企业投资也离不开各国经济的发展，特别是绿色经济的发展，它为环保企业投资提供了良好的外部环境.在国家大力推进生态文明建设的背景下，本文旨在探究宏观层面中国家着力发展的绿色经济对环保行业影响程度，因此，选取绿色金融发展及经济发展作为主要变量，环保企业盈利能力、现金规模等要素作为控制变量对环保企业投资影响因素进行研究.目前关于绿色金融对环保企业投资，经济发展对环保企业投资影响开展了一定的研究，但是将三者结合起来进行综合考察的研究较少，研究在绿色金融发展角度下的经济可持续增长是否可以促使环保企业投资水平提升，对于改善我国生态环境，实现环境经济协调发展有着十分重要的意义.

1 文献综述

随着我国对于环保产业的重视，越来越多的学者开始研究环保企业投资相关内容，其中研究重点集中在绿色金融发展水平评价体系的建立及环保企业投资影响因素的分析.

1.1 绿色金融发展水平评价体系相关研究

由于我国绿色金融相关研究起步较晚，目前还未建立统一的绿色金融评价体系，前辈学者提供了多种评价指标体系建立方式.高锦杰等[1]利用GMM实证模型分析绿色金融与我国产业结构生态化发展的关系，提出绿色金融发展水平评价体系，其中包括绿色信贷、绿色证券、绿色保险、绿色投资及碳金融五个指标，较为合理全面地评价绿色金融发展水平.孙春花[2]构建了符合内蒙古产业结构发展的绿色金融体系，且运用熵值法确定各指标权重，得到内蒙古绿色金融与产业结构的关联程度，寻找到解决经济发展和生态环境矛盾的有效途径.胡梦达[3]从我国绿色金融现状出发，构建适合我国发展的绿色金融风险评价指标体系，运用层次分析法计算各级指标的权重，结果显示，政策风险对于绿色金融风险影响大于绿色投资风险、法律风险等其他风险.

1.2 环保企业投资影响因素分析相关研究

从现有研究来看，对于环保企业投资的影响因素集中在环境规制和绿色金融对于环保企业投资的影响方面.覃予等[4]以2013—2016年A股重污染制造业上市公司为样本，回归分析环境规制、融资约束与绿色企业投资路径选择的影响机制，实证结果表明：在国有企业中，企业融资约束程度与环境规制对企业未来业绩抑制程度呈正相关关系.谢智慧[5]利用2008—2015年97家中国重污染上市公司作为样本，考察环境规制对于企业环保作用机制，面板固定效应实证结果表明：环境规制正向影响企业环保投资，其中非国有企业与国有企业环保投资敏感程度有着较大差异.李月娥[6]利用2013—2016年A股上市企业数据为样本，通过实证分析得到政府环境规制强度与企业环保投资呈现先增大后减小再增大的影响趋势，其中央企环保投资对环境规制的敏感度强于其他企业.孙志红等[7]使用系统GMM模型，通过对2010—2017年80家上市环保企业样本数据对环境规制、绿色金融对环保企业投资进行回归分析，结果得到：环境规制通过对绿色金融的影响进而影响环保企业投资，环境规制水平与环保企业投资成反向相关，绿色金融发展水平与环保企业投资呈正相关.

1.3 绿色金融对经济发展影响相关研究

近年来，学者对于绿色金融对经济发展作用机制进行了深入的研究.张芳[8]利用面板数据研究，通过中介效应和调节效应模型实证分析了绿色金融投放与经济高质量发展的关系，结果显示:绿色金融投放成为经济高质量发展的推动力；宁伟[9]通过实证分析得到，长期看绿色金融发展与宏观经济发展之间存在着稳定的均衡关系，绿色金融资源配置效率是经济增长的格兰杰原因.

环保企业投资不仅仅受到绿色金融、环境规制等因素的影响，经济增长对其也有一定程度的影响，同时，在经济可持续发展的道路上，绿色金融发展成为不容忽视的因素，因此，本文进行了更为深入的讨论.与现有研究相比，本文的创新之处主要有：首先，综合考察绿色金融、经济增长对于环保企业投资的影响机制，强调绿色金融与经济增长的交互作用同样对环保企业投资产生显著的影响，更为全面地考察了环保企业投资的影响因素；其次，在绿色金融评价体系的建立中，使用critic-topsis客观赋值法对指标权重加以确定，更为科学合理地构建了指标体系.

2 理论分析

2.1 经济发展对环保企业投资影响机制

环保企业投资规模扩大的前提是良好的经营环境和充盈的环保项目需求，某一国家或地区的经济增长代表了该国家或地区经济实力的变化.当经济处于上行增长阶段时，社会总体需求增加，经济发展水平越高，环保企业投资规模越大，投资意愿越强烈，市场创造的投资机会增加，市场投资效应明显，环保企业则会顺应经济发展扩大其投资规模，良性的经济环境增强了企业盈利能力，企业盈利能力越强则企业投资动力也越强，胡海青[10]利用我国1981—2005年数据做样本，进行Granger因果检验研究环保投资与经济增长的关系，研究发现我国经济增长与环保投资的增长呈正相关关系.由此提出了假设1：

假设1：经济发展与环保企业投资呈正相关关系.

2.2 绿色金融发展水平对环保企业投资影响机制

近年来，国家出台了一系列政策引导金融机构融资导向，金融机构更愿意通过与环境效益显著的企业合作，以获得更大的利润空间，由此为环保企业投资提供了雄厚的资金支持，让环保企业投入更多人力、财力致力于产品开发与创新，促进环保企业更具持续性的发展.另一方面，随着国家对于绿色金融支持力度增大，相关利好政策陆续出台，环保企业选择优质项目、选择范围及机会越来越多，由于政府支持，环保企业投资项目的风险相对减小，盈利能力增强，因此，其投资规模增大,孙志红[7]通过实证分析研究发现绿色金融发展与环保企业投资呈正相关关系，由此提出假设2：

假设2：绿色金融发展水平与环保企业投资呈正相关关系.

2.3 绿色金融发展水平及经济发展交互项与环保企业投资影响机制

一般来说，绿色金融发展对经济增长变化有一定的滞后作用，即资源的大量消耗会带来经济一定程度上的增长，同时在下一时期经济增长的代价也较高.而绿色金融发展水平较高的国家或地区，优化了资源配置结构，减少了资源浪费，降低了环境损害对经济产生的不良影响及经济增长的资源代价，提升了经济可持续增长的能力.因此，绿色金融发展在经济增长对环保企业投资的影响主要起到了促进和补充作用.当经济发展是以大幅度消耗资源为代价时，绿色金融的发展可以优化资源配置，引导金融机构提供绿色服务，从而促进环保企业投资,傅亚平[11]利用2008—2017年省际面板数据进行实证分析得到:绿色金融发展对于经济发展有着显著的促进作用，在对环保企业投资的作用机制中，绿色金融作用于经济发展进而间接影响环保企业投资.由此提出假设3：

假设3：绿色金融发展水平及经济发展交互项与环保企业投资呈正相关关系.

3 研究设计

3.1 样本选择及数据来源

鉴于一些指标的原始数据缺失，经过充分筛选，本文选用2010—2019年的我国54家A股上市环保企业作为研究样本，数据主要来源于Wind数据库、国泰安数据库、《中国统计年鉴》及《中国环境年鉴》，其中数据中所涉相关比例均是通过手工计算整理得到.

3.2 变量选择及分析

3.2.1 环保企业投资.衡量环保企业投资水平的指标众多，本文参考孙志红[7]研究成果，由年报现金流量表中“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”指标衡量环保企业投资水平.

3.2.2 绿色金融发展水平.目前绿色金融发展在我国尚未成熟，衡量绿色金融发展水平指标没有统一标准，本文借鉴前辈学者研究，从绿色信贷、绿色保险及绿色投资三大维度，建立六项指标，综合评价我国绿色金融发展水平，其中绿色信贷包括绿色信贷占比、两高一剩行业贷款余额占比，绿色保险包括农业保险规模占比、农业保险赔付率，绿色投资包括节能环保公共支出占比、治理环境污染占比.

本文采用critic-topsis客观赋值法对我国2010—2019年绿色金融发展水平进行测算[12]，并计算出各维度的得分，具体步骤如下：

(1)数据标准化处理.由于样本数据的量纲和单位不同，直接比较计算会导致测算误差，因此需要对原始数据进行量纲处理.其中当指标为正向指标时，其标准化公式为：

(1)

当指标为负向指标时，其标准化公式为：

(2)

(2)指标数据的向量规范化处理

对进行处理后的数据进行向量规范化处理，向量规范化均用下式进行变换：

(3)

其中bij为规范化矩阵，它的最大特点是规范化后，各方案的同一属性值的平方和为1，因此常用于计算各方案与某种虚拟方案(如理想解点或负理想解点)欧式距离的场合，后确定各指标的客观权重ωj，由权重乘以规范化矩阵得到加权规范化矩阵cij.

cij=ωjbij

(4)

(3)确定正理想解C*和负理想解C0

(5)

(6)

(4)计算各方案离理想点和负理想点的欧氏距离

(7)

(8)

(9)

其中，Ci数值越大表示绿色金融发展越高，2010—2019年我国绿色金融发展水平见表1.

表1 2010—2019年绿色金融发展水平及各维度测算得分

从表中可以看出，我国绿色金融发展水平总体呈现向好趋势，在研究期内各大维度总得分由大到小排序依次是绿色信贷、绿色保险、绿色投资.

3.2.3 经济发展.参考文书洋[13]的研究，采用全国GDP来衡量我国经济发展水平.

3.2.4 其他控制变量，本文借鉴苏冬蔚[14]和王康仕[15]的研究选择以下几个指标作为控制变量.①盈利能力，环保企业盈利能力对环保企业投资有着重要的影响，盈利能力越强，其投资能力越强；②企业杠杆，如果企业负债程度超过企业可承受能力，则会影响环保企业投资能力；③现金规模，企业持有现金越多，则投资能力越强，因此其对环保企业投资能力有着重要影响.模型主要指标及测算方法见表2所示：

表2 变量定义表

为了使得样本数据更具平稳性，本文对各指标数据进行了对数化处理，模型主要变量的描述性统计结果见表3，从表中可以看出，环保企业投资标准差较大，最大值和最小值之间存在着一定的差异，此外，从其他变量的统计结果来看，绿色金融发展水平、环保企业盈利能力、杠杆水平等均存在较大差距.

表3 变量描述性统计结果

3.3 模型设定

由于环保企业投资具备延续性，盈利能力、企业杠杆和货币资金可能存在内生性问题，因此需要选择系统GMM动态面板进行估计，即广义矩估计法，该方法允许随机误差项存在异方差和序列相关，估计结果更有效，建立模型如下：

FACi,t=α+β1FACi,t-1+β2GFIi,t+β3GDPi,t+β4GFI*GDPi,t+β5OPEi,t+β6ASIi,t+β7MOFi,t+ξi,t

其中，i表示企业，t表示年份，FAC为环保企业投资水平，FACi,t-1为其一阶滞后项，GFI为绿色金融水平，GFI*GDP为绿色金融水平与经济发展交互项，ξi,t代表随机误差项，其余为控制变量，各项指标选定原则及标准见表2.

4 实证分析

通过动态系统GMM面板模型回归，得到绿色金融发展水平、经济发展对环保企业投资影响回归结果见表4所示.其中，从AR(1)和AR(2)结果可以看出，AR(2)值均大于0.05，说明模型中不存在二阶自相关，Hanse检验结果中P值均大于0.05，说明所有工具变量有效.此外，L.FAC为FAC一阶滞后项，估计系数均为正值，且在1%显著性水平下显著，因此，适合选取动态GMM面板考察绿色金融发展水平、经济增长对环保企业投资的影响.

4.1 经济发展对环保企业投资影响

表4中第一列表示经济发展水平的系统GMM回归结果.结果显示，经济发展水平系数在1%的显著性水平下显著为正，表明经济的高速发展与环保企业投资呈正相关关系.即经济发展水平越高，社会为企业提供的经营环境较为宽裕，企业投资渠道增多，企业获利能力和机会增多，则环保企业投资规模增大，投资意愿也越强，因此，经济发展水平正向促进了环保企业投资规模[16].

4.2 绿色金融发展水平对环保企业投资影响

表4中第二列表示绿色金融发展水平和控制变量的系统GMM回归结果，结果显示，绿色金融发展水平系数在1%的显著性水平下显著为正，表明绿色金融发展会正向促进环保企业投资，这一结论与孙志红[7]研究结果一致，环保企业需要利用融资方式扩大投资，绿色金融可以通过绿色信贷、绿色保险及绿色投资等方式给予环保企业投资支持，商业银行可以增加绿色信贷发行规模为环保企业提供资金支持，扩大农业保险比例可以为环保企业从事经济活动提供坚实保障，从而增强环保企业投资动力，政府污染治理投资支出及节能环保产业支出比例的提升为环保企业投资提供了更多的机会，因此绿色金融发展水平越高，则企业环保投资规模越大，从而引导更多的社会资金进入绿色环保产业.

4.3 经济发展与绿色金融发展对环保企业投资交互影响

表4中第三列表示绿色金融发展水平与经济增长交互项的系统GMM回归结果.结果显示，绿色金融发展水平与经济增长交互项系数为正.即绿色金融发展水平越高，资金优化配置效果越显著，金融机构将更多的资金投入绿色环保行业，经济增长效应越明显，说明绿色金融发展对于经济的可持续增长起到正向促进作用，绿色金融发展作为经济增长的有效补充促进了环保企业投资水平，绿色金融发展水平越高，经济可持续增长速度越快，环保企业投资水平将越高.

表4 绿色金融发展、经济发展对环保企业投资影响

4.4 控制变量对环保企业投资影响

从控制变量来看，盈利能力系数均在1%和5%的显著性水平下显著为正，即盈利能力越强，企业可用于投资资金越充足，环保企业投资规模则越大；企业杠杆系数为负，即环保企业资产负债率越高，则企业所承担负债越重，可用于投资资金越少，其投资规模也越小；现金规模均在1%的显著性水平下显著为正，即企业货币资金越多，企业可用的闲置资金越多，环保企业投资能力越强[17].

5 研究结论与建议

通过理论与实证分析经济增长、绿色金融对环保企业投资的影响，得到结论：(1)经济发展为环保企业提供了良好的投资环境，经济增速越快，企业可获得的投资机会越多，即经济增长与环保企业投资呈正相关关系；(2)环保企业投资需要金融机构绿色资金的支持，绿色金融发展水平越高，投资于绿色行业可用资金越多，环保企业投资的资金规模即越大，绿色金融发展与环保企业投资呈正相关关系.(3)绿色金融发展会增强经济可持续性发展，通过中间作用机制促进了环保企业投资.基于上述研究结论，提出以下建议：

第一，做好数字化转型，在“双循环”格局中提升经济增长活力，为环保企业投资赋能.在目前国际形势下，国内外经济贸易格局已然发生了重大变化，我国已经成为数字化经济大国，数字经济在国民经济中占据了重要比重，在经济增长的过程中，应当加快数字化建设进程，提升经济活力，为环保企业投资创造更好条件.

第二，构建科学合理绿色金融发展评价体系，优化绿色金融资源合理配置，解决环保企业“融资难”的问题.政府应当通过出台相关行业政策，引导金融机构对于绿色金融的资金支持，创新绿色金融产品，包括绿色债券、绿色保险等，为环保企业投资切实解决融资难题，促使环保企业愿意投资、敢于投资.

第三，加大整治环境污染力度，重视环境治理与经济增长协调发展.政府应当强化环境整治观念，推进生态文明建设进程，加大生态保护和污染防治力度，发展经济的同时应当重视环境治理，只有两手都抓,协调发展，才能保证经济的可持续发展.