秦泰　屠强

秦泰

全球消费需求寒意已现，净出口对经济的贡献会有所下降，如何策动内需向好将成为未来两年经济政策的重中之重。

8月中國出口（美元计价）同比增长7.1%，比上月大幅下行10.9个百分点，低于我们预期。

一方面显示美欧加速退出货币财政刺激已经开始令全球商品消费需求趋势性降温，同时近期全球能源供给紧张程度低于市场此前担忧，油价下行，发达经济体工业生产冲击有所缓和。

另一方面，8月国内疫情再度侵袭包括广州、深圳在内的一些制造业重点地区，短期生产扰动再现。8月进口（美元计价）同比增长0.3%，比上月回落2个百分点，亦低于我们的预期，内需偏弱的同时国内产业链进口替代亦持续进行。

从主要出口目的地结构来看，8月对发达经济体出口增速普遍明显下行。其中，对美国出口同比增速为-3.8%，比上月大幅下行14.7个百分点，是2020年6月以来首次陷入负区间，而对欧盟、日本虽也大幅回落，但与基数变化相关性更强，对英回落幅度较小。这一出口地区结构充分显示出，今年年初以来，发达经济体先后进入货币财政刺激政策的同步退出阶段之后，全球商品消费需求已经开始降温。

而俄乌冲突一度引发市场对全球能源供给紧张的担忧，但迄今俄罗斯油气生产、出口均大幅好于此前市场预期，7月全球原油供给疫情以来首次突破1亿桶/日，原油价格中枢跌回俄乌冲突前的水平，也带动发达国家工业生产恢复路径延长，能源紧张导致的二次冲击幅度较小，例如7月美国制造业生产指数三年平均增速回升0.4pct至1.2%，已高于疫情前水平（0.3%），令全球商品消费需求缺口以更快的速度收窄。全球消费需求已传出丝丝寒意，是导致8月出口同比大幅不及预期的主要原因。

从出口商品结构来看，低附加值商品8月出口同比回落幅度比高附加值商品更大，玩具、鞋靴、服装及衣着附件、箱包，对整体出口构成一定拖累。与此同时，8月机电产品同比回落幅度也较大，其中近年来加速融入全球产业链的汽车持续贡献增量支撑，船舶等传统优势制造业出口也继续走强。

产能更集中于广州、深圳的电子产业链出口增速仍在走弱，自动数据处理设备及零部件、音视频设备及其零件亦大幅下跌，对同受疫情影响的中国香港出口亦在继续走低。

大宗商品进口方面，原油进口量同比小幅回升，铁矿砂在基数大幅走高背景下仅小幅下行，而铜矿砂增速则大幅上行。

我们在7月进出口数据分析中曾提到，当时大宗工业品进口普遍大幅回落可能是5月上海封控期间工业生产不确定性较高而导致的进口订单暂时性减少的结果，8月大宗工业品进口普遍回升验证了这一判断，内需趋势相对稳定。而与加工贸易直接相关的机电产品进口则继续呈现出进口替代因素。

全球消费需求寒意已现，中国全球竞争力仍强，但下半年净出口仅可勉力维持正增长贡献，我们小幅下修全年出口同比增速预测1个百分点至11%。

如何策动内需向好将成为未来两年经济政策的重中之重，当前已经进入积极财政政策而非货币政策的主场。

要考虑到财政支出、基建投资下半年的积极态势，同时也不可忽视地产周期走弱居民持续去杠杆对投资、消费的拖累，预计下半年实际GDP有望增长稍高于4%，2023年经济增长需在居民地产需求、消费需求两方面至少择一进行可持续的刺激，政府部门阶段性加杠杆以优化居民收入结构、提升中等收入居民收入分配比重或已成为当务之急。

对宏观经济来说，当前是促进内需重要性大于外需拉动、财政政策结构优化效果好于货币政策总量刺激的关键阶段。