杜鹏

2022年上半年，连锁药店上市公司营收增速相比2021年改善明显，净利润也扭转了2020年三季度以来的季度增速下滑的趋势。

券商认为，在2021年下半年增速下降的低基数下，叠加药品购买管控放松，下半年增长有望持续，龙头公司有望持续性好转。从中长期来看，连锁药店有望持续受益于处方药外流和集中度提升，成长空间仍然广阔。

国内A股药品零售连锁上市公司主要有6家，分别为益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民。2021年，全国性多地散发疫情，与感冒相关的退烧、止咳、抗病毒、抗生素四大类药品被管控销售，部分地区甚至遭遇下架，对药店的客流影响较大，整个药品零售板块业绩增速大幅放缓，甚至出现下滑。

据统计，上述6家药品零售上市公司2021年实现收入总额为729.3亿元，同比增长14.9%;净利润36.9亿元，同比下降0.6%;扣非净利润34.3亿元，同比下降2.6%。分季度看，板块2021年单季度收入分别为171.1亿元、173.1亿元、180.3亿元、204.7亿元，同比增长分别为14.4%、12.8%、16.3%、16%;扣非净利润分别为11.1亿元、10.5亿元、8亿元、4.8亿元，同比增速分别为21.9%、6.7%、-5.2%、-31.1%，业绩表现为逐季恶化趋势。

尤其大参林、老百姓均表现出了季度间的业绩压力。大参林在2021年二季度净利润首次出现负增长2.98%后，三季度降幅进一步下滑至36.59%，四季度则出现亏损。老百姓2021年四个季度的净利润增速分别为16.03%、27.46%、-16.23%、2.14%。

从2022年以来的经营数据来看，药品零售板块业绩恢复态势明显。据统计，2022年上半年，6家药品零售上市公司实现营业收入418.23亿元，同比增长21.5%;扣非净利润22.8亿元，同比增长5.77%。分季度来看，板块一季度实现营业收入200亿元，同比增长16.9%，扣非净利润11.3亿元，同比增长1.99%;二季度实现营收218.24亿元，同比增长26.04%，扣非净利润11.5亿元，同比增长9.76%。

前后对比可以发现，药店行业2022年二季度营收增速改善明显，已经恢复至2020年上半年25%左右的增长水平。扣非净利润方面，药店行业在2022年一二季度连续保持增长，扭转了2020年三季度以来增速下滑的趋势。

从个股来看，大参林2022年一季度收入增长15.23%，净利润同比增长12.82%，二季度收入增长26.23%，净利润增长8.15%，相比2021年四季度亏损大幅好转。老百姓2022年一季度收入增长13.81%，净利润增长6.26%，二季度收入增长26.89%，净利润增长20.41%，相比2021年改善明显。

整个药品零售行业也表现为相同趋势。2021年下半年开始，国内药店零售行业增速出现下滑，2021年12月零售药店市场销售额同比增长率为-3.0%，达到低点。相比之下，2022年增速出现明显拐点，2022年2月以来增速转正，6月份同比增长达到6.5%，整体而言，2022年上半年中国零售药店总销售额同比增长3.4%。

对于药店板块业绩恢复，华安证券研究报告分析称，2022年“四类药”的销售逐步解除，零售药店在有效落实疫情防控措施的前提下，可以恢复“四类药品”的销售，或在实名登记的条件下允许销售，预计下半年“四类药”的限制将会继续解除，药店这一短期利空因素的影响将会越来越小。

德邦证券也认为，四大类产品购买管控放松，对客流有边际改善。作为2021年药店经营影响最大的因素之一，客流的改善对经营的改善程度明显。

除了药品管控放松以外，华安证券认为，一些推动性因素也都促进了2022年的恢复性增长，包括前期扩张下的次新店开始进入盈利周期、加盟店和医药电商等轻资产模式的帶动、2021年短期因素导致的相对低基数。

展望2022年下半年，华安证券研究报告称，在2021年下半年的低基数下，叠加防疫逐步放开，预计下半年增长有望持续，行业龙头公司下半年增速有望持续性好转。

连锁药店股价主要受其收入利润增长驱动，浙商证券认为，三四季度受益于2021年低基数，收入增长可期，有望带动股价持续修复。

从中期来看，药店行业有望受益于处方外流。

处方药是药品市场的主力，2022年4月占比57.5%。一直以来医院都是处方药的主要开具渠道，大小型医院占比合计超过70%。不过，随着医改政策不断加码，处方药外流确定性强。

2021年4月22日，国家医保局、国家卫健委出台《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》，“双通道”是指通过定点医疗机构和定点零售药店两个渠道，满足临床使用等方面的合理需求，并同步纳入医保支付的机制。国金证券认为，国家卫健委、医保局接连出台政策，扎实推进“双通道”管理，建立处方流转中心，并从国家层面将定点零售药房纳入医保药品供应保障范围，未来医药分家、处方药外流确定性强。

与此同时，在4+7带量采购、一致性评价、医保控费等多项监管政策的压力下，医院市场已发生结构性的改变，大批常用药须转移至零售药店销售，处方外流已成定局。

随着带量采购的逐步落地，上游工业的终端资源更愿意聚焦于有规模优势的少数企业，越来越多医药品种落标企业加强了与零售药店的合作，许多处方药厂商在与零售药店进行中标品种合作时，会附带了非中标品种和OTC产品。

国金证券认为，头部连锁药房得以拿到更多的中标品种，从而形成更完整的产业链和更立体的服务体系，进而形成良性循环。

2020年中国处方外流率约为7%，浙商证券预计，到2030年处方外流率可升至10%，外流规模将达1700亿元，其中连锁药店可承接的处方药需求约1000亿元。益丰药房、老百姓、大参林作为规模靠前的药店连锁上市公司，将最受益于处方药外流。

从长期来看，药房作为连接药品和患者的第三终端，其作用存在不可替代性。随着人口老龄化的进展以及国民健康意识的提高，药店所发挥的健康与服务属性日益重要。国金证券认为，药店是长期价值突出的确定性赛道。

连锁经营模式最早发源于美国，从1859年创立第一家连锁店开始距今有160多年的历史，连锁经营也成为目前世界上很多国家普遍采用的一种商业模式和组织形式。1984年连锁经营模式才进入中国，短短几十年间连锁经营模式在中国即得到快速发展。

中国连锁经营协会发布的数据显示，中国连锁百强企业销售规模2008-2018年十年间翻了一倍，2021年达到2.3万亿元;门店总数也从2011年的5.5万家迅速增长至2021年的19万家。

连锁药店具有规模效应形成的成本优势、物流管理优势、网络优势，中国药店连锁率提升趋势毋庸置疑。數据显示，连锁药店的数量从2006年的12.2万家增长至2021年的33.53万家，年复合增长率为7%，连锁率也从38%升至57.17%，2021年连锁药店数量已经超过单体药店8.4万家。

作为连锁药店的发源地，美国零售药店市场经过多年的发展，行业整体连锁率2019年达到87%。华安证券认为，相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。

参考美日的连锁率水平，假设到2025年中国药店连锁率达到60%水平，期间每年以5%的增速增长，到2025年中国的连锁药店数将突破40万家，仍有不小增长空间。

从头部连锁药店的市场占有率来看，美国药店零售高度集中。根据2020年公司公告数据，美国前十的药品零售商销售额占到美国全部零售市场的75%以上，龙头CVS占到全部的近25%。日本前十大药品零售企业的市场份额2020年高达71.5%。

作为对比，国内十强连锁的市占率仅为25.2%，远不及日本CR10市占率，更不及美国CR4的79.6%。相比美日龙头市占率，国内连锁龙头仍有长期成长空间。

从门店数量上来看，截至2022年上半年，益丰药房拥有9200家门店，大参林8896家，老百姓10009家，一心堂8990家，健之佳3283家，漱玉平民4009家。从营收上来看，2022年上半年，这6家上市公司分别为87.5亿元、97.21亿元、89.91亿元、79.65亿元、30.06亿元、33.9亿元。