梁毕明（教授），徐晓东

一、引言

截至2021 年12 月31 日，4697 家A 股上市公司中有2517 家存在股权质押的情形，质押总市值达到4.18万亿元，质押总笔数为1.96万笔。涉及质押业务的股票中，有242 股的整体质押比例在30%以上，有33股的整体质押比例在50%以上，质押股票已达平仓线的为5351 笔，已达预警线未达平仓线的为1137 笔。一旦公司出现财务危机或爆出负面事件而引发公司股价大幅下跌时，大股东高比例股权质押行为将成为一颗定时炸弹，危及公司经营及发展。

关于股权质押的动机，现有研究主要从两方面进行讨论：一方面是善意动机，认为股权质押是一种有效的融资手段；另一方面是恶意动机，认为大股东进行股权质押的目的是侵占上市公司利益进而损害中小股东权益。针对不同的动机，学者们研究的出发点存在差异。部分研究认为，大股东之所以青睐股权质押这一融资手段，是因为其不仅能在获取融资的同时保持控制权，而且能够通过股权质押将账面的静态股权转移成动态的可用资本[1]。另外，股票价格与信贷政策也成为大股东股权质押动机的双重影响因素[2]。大股东在获取质押款后，不同的资金用途也体现了大股东股权质押的不同动机，当质押资金用于股东自身或第三方时，股权质押可能成为大股东掏空公司的手段[3]。

动机不同，股权质押的经济后果也存在差异。一方面是正面影响。大股东进行股权质押后，为防止公司控制权转移，会加强管理，提升资本运行效率，进而对公司业绩产生积极影响[4，5]；……