供应预期依然偏紧 海外信用规模收缩

◎ 潘盛杰 银河期货

外盘木浆维持高位运行。芬宝AKI 浆厂对中国减少供应的消息，支撑供应端信心。下游部分生活用纸、白卡纸企业发布涨价函，涨幅在200 元/t 左右，以维持加工利润，需关注终端市场的接受程度。值得关注的是，4 月国内造纸业无论是从资产负债表，还是亏损企业数量等数据看，经营状况均处于历史较好水平。但高频数据显示，近期多数成品纸种的加工利润走弱，消费负反馈显现。

浆价的强势源于海外供应减少，而海外需求的环比走弱将缓解整体的供需平衡。美国联邦基金5 月平均利率报收0.76%，达到2020 年3 月新冠疫情以来的最高水平，信用流动性已开始回收。与此同时，多国4 月最新的外汇储备一致回落，国家级别的购买力减弱。纸浆方面，近期陆续到港的进口木浆资源使国内主要的社会库存环比增加。

交易策略:截至2022 年6 月2 日，SP 合约库存小计报收43.62 万t，周环比去库4.7%。主力SP2209 合约在手多单止损宜上移至前期高位处。

供需矛盾依旧难以调和 浆价预计仍会维持震荡

◎ 李 青 中信期货

此前一个月，纸浆期货整体维持了震荡走势。这一期间影响价格的因素有：①阔叶木浆紧俏，价格连续上涨，对针叶木浆的估值形成一定心理支撑。②供应端消息纷杂，多空齐备，对盘面形成扰动。今后来看，我们认为纸浆价格仍然会呈现难涨难跌的态势。首先，全球针叶木浆供应不稳定，浆厂挺价意愿较强，国内进口成本极高，会抑制国内期货以及现货下行的空间。其次，国内终端需求较差，下游各成品纸都呈现亏损或低利润的状态，成品纸的产量以及开工率维持在低位，目前又迎来需求淡季，且需求端没有极好的未来预期，因此产业中追涨的意愿也较低。总体来说，大涨大跌都有逻辑上的巨大掣肘，纸浆价格仍将维持震荡，预计区间在6800～7400 元/t。

纸浆：高位盘整 上行受阻

◎ 姚沁源 永安期货

纸浆期货在2022 年5 月小幅下行，从月初7400 元/t 附近下滑至7200 元/t。纸浆整体供需双弱，缺乏持续上涨的动力，但由于美元价格高位，供应压力依然存在价格难以快速下跌。供应端海外漂针浆厂停机检修及转产计划依然较多，而部分前期停机以及转产的针叶木浆厂近期恢复针叶木浆供应，整体看供应紧张的问题正在逐步缓解。需求端时值传统需求淡季，叠加疫情制约国内终端消费，近期国内纸厂整体开工率偏低，原料储备欲望较低，纸厂利润薄弱使得浆价提涨存在压力。综上所述，供应端的紧张正在逐步缓解，而需求端的疲软使浆价易跌难涨。

供应利多有所边际钝化 需求期待宏观提振

◎ 裴凯伦 宁波中哲物产

2022 年纸浆供应链的脆弱在5 月格外凸显。原本2022 年的纸浆进口量就偏低，1—4 月针叶木浆进口量同比下降15%，而5 月根据权威平台消息，芬宝、俄针和银星又出现了供应意外，导致供应减量，可见纸浆供应链的容错度较低。但与此前相比，期货盘面对供应利多的反应有所边际钝化。此外，需求端以稳中持平为主，疫情对文化纸和白卡纸的需求利空可能并未快速结束，纸厂期待疫情的结束和经济刺激政策的放松能提振成品纸需求。

——纸浆期货市场相关数据——

图1 纸浆基差

图2 纸浆期货主力合约折合美元价格

图3 银星牌漂白针叶木浆进口利润

图4 金鱼牌漂白阔叶木浆在山东的现货价格

图5 我国再生纸浆进口量

图6 国内主港地区纸浆库存总计

图7 晨鸣纸业云镜牌70 g/m2 双胶纸价格

图8 双胶纸毛利率

图9 木浆生活用纸原纸（大轴）河北市场价格

图10 河北生活用纸原纸（大轴）毛利率

图11 晨鸣纸业雪兔牌157 g/m2 A 级铜版纸价格

图12 铜版纸毛利率

图13 晨鸣纸业白杨牌250～400 g/m2 白卡纸价格

图14 白卡纸毛利率