随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，制造业景气在连续三个月收缩后重返扩张区间，供需循环明显复苏，尤其是6月份生产指数甚至略强于过去五年季节性平均水平。综合来看，目前制造业的生产经营尚处于复苏初期，考虑到复苏的行业数量有望进一步增加、企业经营预期明朗乐观以及交通物流条件进一步改善，我们预计后续PMI仍有向上动能，另外工业品价格的环比下行，也将一定程度上支撑中下游、小型企业的复苏。6月份服务业和建筑业的景气有明显回升，预计后续在强调高效统筹疫情防控和经济社会发展的背景下，非制造业商务活动指数有望保持在较高景气区间。

往前看，“疫后复苏”的斜率可能逐步放缓，重点观察消费增长的后劲、地产周期的趋势，以及稳增长政策的可持续性。下半年通胀可能明显上升，或将制约货币宽松。需要关注稳经济一揽子政策（包括财政和地产）执行情况。

6月PMI数据表明，我国经济已步入疫后复苏的“第一层”，即服务业消费和工业生产的“深蹲”反弹，但内需恢复仍显乏力，地产短板依然明显。后续经济复苏的空间，首先取决于疫情管控措施的细化优化，其次取决于政策落地的深化和广化。一是6月制造业生产端恢复明显快于需求端，服务业新订单指数大幅反弹，经济疫后重启的特征鲜明;二是建筑业景气水平相比疫情前仍有明显差距，尤其新订单扩张较慢，表明房地产对经济的拖累依然明显，且基建难以形成充分对冲，经济复苏的弹性有赖于终端需求形成有力增长点;三是6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数均低于今年2月水平。“稳就业”任重而道远，政策落地的深度和广度仍有望拓展。

目前，全国疫情逐渐消散，各地企业工厂陆续复工，稳经济的6方面33项措施加快落地生效，我国经济总体恢复有所加快。6月份，综合PMI产出指数为54.1%，高于上月5.7个百分点，指向我国企业生产经营总体呈现恢复性扩张。同时在疫情逐步得到有效控制后，5月受疫情影响较大的部分行业市场活跃度有所提升，服务业景气度恢复至扩张区间，大中小企业景气度有所改善。建筑业方面，近期国常会提出加快基建扩大有效投资，推动基建投资稳定增长，在稳增长政策中起关键作用。发改委也表示持续推动重点项目建设，以新基建项目为主。服务业方面，第九版疫情防控方案的提出、通信行程卡取消“星号”标记等消息有望带动服务业继续复苏。随着疫情形势逐步缓和，疫情防控方案不断优化，在咬定全年发展目标不放松的背景下，宏观政策将不断加码，经济有望快速修复。

随着国内疫情形势总体向好，企业复工复产有序推进，5月工业企业盈利降幅有所收窄。具体来看，5月工业品价格加速下行，利润率同比大幅下降，拖累盈利增速。从结构来看，采矿业占比回落，裝备制造业占比大幅回升，生活类消费品行业盈利继续恢复，结构分化明显缓解。向前看，伴随工业生产逐步企稳，企业盈利有望持续改善;近期大宗商品价格出现明显回落，也将推动盈利分化状况缓解。从全年盈利走向趋势来看，二季度或是全年盈利低点，三季度起将逐步改善，但在PPI回落的大背景下，全年盈利增速或将维持低位。

——摘自光大证券宏观经济研究报告