李青岸

（中交融资租赁有限公司，上海 200125）

引言

工程项目是建筑企业的生存之本、发展之基和效益之源，工程管理水平作为建筑企业的核心竞争力，是实现高质量发展的决定性因素。在投建营一体化的趋势下，建筑企业在工程管理上，除了面临原有的质量、进度、安全等传统领域的挑战外，筹资管理、“两金”压降、风险防范、资产盘活已经成为当前影响项目质效的热点问题。

1 现状分析

2021 年12 月，中央经济工作会议提出：要坚定实施扩大内需战略，适度超前开展基础设施投资。基础设施投资作为经济发展的助推器，从宏观形势看，近年来政策支持力度大。但与此同时，在去杠杆、严控地方政府债务的监管环境下，投资增速整体走弱，2021 年基础设施投资增长率仅为0.4 %。筹资难、回收慢、资产重、收益降，成为当前基建行业普遍关注的问题。

1.1 筹资问题

融资难，是世界各国在推动基础设施建设过程中面临的共性问题。中银证券研究表明：2021 年，我国基建投资资金，主要由四部分构成，其中：财政预算内资金占比16 %；银行等金融机构贷款占比16 %；自筹资金占比59 %；其它资金占比9 %。

图1 2021 年基建投资资金来源结构

这种由政府主导自筹资金的基础设施建设模式，一定程度上使得基建资金存在较大缺口。“找到钱、融到资”成为基建项目上马、可行的必要条件。在实操中，许多建筑企业常常将金融机构是否愿意提供融资作为评估、启动项目的依据。创新融资工具、丰富融资渠道、大力发展资本市场，这些国际成熟经验也是我们思考解决类似问题的有效途径。

1.2 “两金”问题

“两金”通常指：企业的各类应收款项和存货，是建筑施工企业资产的重要组成部分，在资产负债表中，主要包括：“应收账款”、“存货”、“合同资产”等科目。根据2019-2021 年上市公司年报披露：中国建筑、中国中铁、中国交建等建筑央企近三年“两金”占流动资产的平均比重达50 %～60 %。

表1 三家建筑央企“两金”情况

“两金”高企的原因，主要有两个方面：一是，地方政府支付压力加大，为转嫁压力，对施工方采取了降低工程支付比率、延迟付款、滞后结算等操作方式。二是，建筑企业出于自身规模扩张的需求，在发展冲动下，不得不承接一些利润率低、现金流量不足的非现汇项目。

“两金”规模过大，不仅会：降低资产质量，引发资产虚增、账盈实亏等问题；同时，还推高了资产负债率，高位运行的负债以及由此引致的高额财务成本，在吞噬利润的同时，如果变现不及时还将影响资金周转，引起流动性风险，严重制约企业的高质量发展。如何借助外部资源，推动建设项目资产结构、报表结构的优化，也是当前工程管理必须面对的问题。

1.3 风险问题

投资与运营环节的参与，不仅大大拓宽了建筑企业工程管理的工作领域，拉长了实施周期，而且延伸了风险管控的边界，倍乘了能力要求。在实际操作过程中，项目风险主要体现为三个方面：

一是运营风险。长周期的运营时段，加大了宏观经济波动对项目收益的影响，当前许多省份的PPP 项目，出现了政府财政支付不能足额到位等问题；未来能否按期足额收回补贴也存在较大的不确定性。二是合规风险。在“融资+工程总承包”的操作模式下，部分项目涉嫌新增地方政府隐性债务，容易发生垫资施工、政府违约等问题。三是亏损风险。建筑企业普遍存在重建设轻运营的情况，在施工项目毛利率水平逐年走低、投资项目的资本金财务内部收益率一路下滑的情况下，全期亏损尤其是运营期亏损的概率大大增加，这将严重影响企业未来的经营质效。

如何建立能投、善建、会卖，多维视角下的风险评估、缓释机制，尤其借助金融及资本市场力量为产业发展保驾护航，已经成为工程管理的题中之义。

1.4 资产盘活问题

存量资产庞大、长期资产占比过高是建筑企业在工程管理中面临的又一挑战。由此带来的：资产周转率偏低、资产负债率过高、带息负债空间受限、财承不足等问题，一定程度上制约了建筑企业未来业务的拓展能力。

建筑企业亟需加强与专业机构的合作，做好存量资产的再经营、盘活及退出，加快资产变现，优化资产结构，改善企业现金流，形成可持续发展能力。

2 融资租赁产品在工程管理中的应用

融资租赁作为仅次于银行信贷的第二大金融工具，兼具融资与融物的独特功能，天然具有助力基础设施建设的优势。近年来，在国家重点工程项目的建设中，工银租赁、平安租赁、远东租赁相继推出了“租赁+股权”、“租赁+信托”、“租赁+基金”以及联合租赁等多种产品模式。根据弗若斯特沙利文预测，到2022 年我国设施租赁整体业务规模将达2.9 万亿元，前5 年的复合增速为22.2 %。

租赁产品以其结构灵活、操作便捷、标的多样、组合丰富，能够匹配大规模、长期限建设资金的优势，参与到工程项目全生命周期的管理中。针对项目开发、建设、运营阶段的实际需求，运用不同产品及组合，解决投融资及风险管控问题，提高工程管理质效。

2.1 工程前期开发阶段

在项目开发阶段，融资租赁企业作为项目资金的提供方，可联动施工企业，采取共同投标的方式，参与项目前期筹资方案的设计及风险评估工作。

在方案设计上，针对施工企业面临的诚意金及高比例延期支付问题，融资租赁企业可提供：回租+EPC、回租+综合金融服务等产品，以业主的存量资产作为租赁物实现建设资金的融通。回租模式引入的优势在于：一是，可以融资款代替诚意金，避免占用建筑企业资金，降低诚意金被挪用或不能按时足额回收的风险；二是，可为新中标项目提供预备资金，保障项目按时启动并及时完成工程款的支付；三是，可为业主补充流动性资金，提升业主配合意愿与合作粘性，以产融协同的方式推进项目开发。

在风险管控上，融资租赁企业作为项目资金的提供方，可协同建筑企业开展项目风险评估工作。其中：租赁企业主要关注潜在业主的资信评估，建筑企业主要关注项目的建设可行性。同时，借助租赁产品打通：融资与建设的风险、收益平衡通道，通过增信措施和未来收益分享机制的设计，从源头防控项目风险。

2.2 工程建设阶段

工程建设阶段，融资租赁企业通常扮演的是产业链上下游粘合剂、转化器的角色，借助真实贸易场景，将产业链各端数据、信用、资产聚集，以创新金融产品为突破口，打造产业链金融线上服务场景，推动产融协作向全产业链纵深扩展。具体产品，包括两大类：

一是，针对建筑企业在工程推进过程中面临的：业主方启动资金不足延期开工问题，或工程款支付不及时等产生的流动性资金问题，融资租赁企业可提供多种租赁+保理产品的组合，解决项目建设融资问题。其中：回租模式下，要求业主方将融资款指定用于工程款支付（可设立共管账户，控制资金流向），BLT 直租模式下融资款直接支付至建筑企业的做法，有效改善了项目现金流，真正起到了以融助产、以融促产的目的。

二是，依托工程建设上下游供应链，以核心企业、金融企业的信用为增信，提供E 信、E 单等供应链金融产品，将工程款支付由传统线下模式转移至线上，通过线上供应链数字信用凭证方式拆分、流转、提现、兑付，极大提高了流转、支付效率，有解决了上下游应收应付问题，优化了项目财务报表。

2.3 工程完工回款/项目运营阶段

工程完工回款/项目运营阶段，建筑企业在工程管理中面临的主要问题包括：应收账款，尤其是长期应收款的回收问题；项目资产，尤其是存量资产的变现、出表、盘活问题。

导入多元化金融资源，架起产业与资本市场的桥梁，协同开展定制化产业金融服务，是这一阶段融资租赁产品在工程管理中所承担的核心功能。除提供常规融资服务外，融资租赁企业亦可通过“租赁/保理+资产证券化”等模式，帮助建筑企业加快推进在手项目资产向资本的转换，实现资产出表、项目提前退出。

实操中，建筑企业与融资租赁企业合作无追保理，实现自身应收账款出表；融资租赁企业以项目租赁资产、保理资产发行ABS，实现资金回笼与资产的二次盘活。成熟的租赁与保理资产证券化产品已成为建筑企业提升资产质量的有效手段。

3 应用模式和案例

基于各地政策、业主方、施工方等方面的独特性和适应性，融资租赁企业需结合项目实际情况和建筑企业现实需求，量身定制业务方案，并将服务边界向建筑企业上下游延伸，有效促进产业链生态改善。以下以实操项目为例，介绍融资租赁产品的具体应用模式及案例。

3.1 回租+综合金融服务

融资租赁企业为业主方、建筑企业提供从项目投融资到设计、建设、运营的全流程综合金融服务。如某央企工程局山东区域项目，融资租赁企业前置配合工程局与当地国资国企平台业主洽谈项目、了解需求、策划融资方案，以业主存量资产操作回租，解决其前期资金需求，同时提供一揽子综合金融服务方案，助力项目顺利启动。

图2 “回租+综合金融服务”案例交易结构

3.2 回租+EPC

融资租赁企业以地方国资国企平台公司或其关联公司作为承租人，以其存量合规资产作为租赁物，开展售后回租业务，投放资金用于支付EPC 工程施工相关费用。运用此类“回租+EPC”模式：在解决项目各阶段资金难题的同时，不增加建筑企业带息负债；可根据客户需求提供覆盖项目全周期的融资方案，以匹配业主与建筑企业的现金流；在项目前中后各阶段均可提高建筑企业应收账款的回收效率，有效管控“两金”和负债规模。

图3 “回租+EPC”案例交易结构

3.3 BLT 直租

Build-Lease-Transfer（BLT）以建筑企业中标的工程项目建设内容为租赁物，在租赁期间，项目的名义所有权归融资租赁企业所有，融资款直接支付至施工方，承租人分期向租赁公司支付租金，租赁期结束后，项目权属移交至业主方。如洛阳某项目，通过BLT 模式变垫资为现汇，缓解了建筑企业垫资压力，且融资资金在集团公司内部形成闭环，大幅减少应收账款催收压力；寿光某项目，通过创新运用“前期费用15 %回租+建安费65 %BLT”的综合服务方案，解决业主方前期拆迁款融资难题，使工程局回款得以保障。直租模式下，利息部分增值税还可参与承租人进项税抵扣，间接降低项目融资成本。

图4 BLT 直租案例交易结构

3.4 产业链上下游协同模式

随着产融协同模式的不断迭代、升级，融资租赁企业已创新开发了围绕建筑行业产业链上下游、匹配项目投建营各相关方需求、满足工程管理全生命周期各阶段特点的多元化投融资模式，助力构建建筑行业产融协同“生态圈”。

图5 产业链上下游协同模式

图6 供应链金融-“E 信/E 单”模式交易结构

3.5 回租+存量资产化解

围绕做实资产、压降“两金”，通过回租模式，将地方平台公司与业主方作为联合承租人，通过资金监管或支付方式的特定安排，确保融资款最终回流至建筑企业。通过该模式可实现：1）将建筑企业低效资产转化为经营性现金流；2）将有适格租赁物的地方平台公司加入交易结构，作为承租人，提升还款主体层级；3）增加担保主体，降低回款风险；4）以金融手段推动资产出表，构建“资产—资本—资金”的良性循环。

图7 “回租+存量资产化解”案例交易结构

3.6 租赁/保理+资产证券化

“租赁/保理+资产证券化”产品是融资租赁企业基于传统产品所延伸提供的综合金融服务，对于业主方不愿承担带息负债的项目，在满足账款可确权、账期合规的条件下，通过提供无追保理方案，助力建筑企业应收账款出表转让，快速回笼资金。融资租赁企业近年来通过租赁/保理业务，为建筑企业盘活资产存量、加速回款提供服务，并以此打包形成基础资产，在公开市场发行ABS/ABN 资产证券化产品，实现建筑企业“项目-资金-项目”的自我造血与租赁公司“资金-资产-资金”的良性循环；若底层资产优质，更可发行出表型资产证券化产品，实现资产实质出表。

图8 “保理+资产证券化”案例交易结构

4 融资租赁产品在提升工程管理质效中的作用

实操中，将融资租赁应用于工程管理，有助于实现以融育产、以融促产、以融助产、产融协同的局面，具体表现为：

1）有助于拓宽项目融资渠道、解决项目融资难点、热点问题。租赁产品交易架构灵活、操作流程相对便捷，具有支付灵活、标的多样、产品组合丰富的特点，通过不同的产品接力，其融资服务可覆盖项目的全生命周期，标的物可包括拟建、在建及建成的各类资产。设施租赁业务的实施大大丰富了项目的融资手段，助推项目的立项审批及投标工作，进而拉动基建业务市场的拓展。

2）有助于提高项目收益。筹资成本优势、税收筹划优势（相较于银行贷款，基础设施直租业务利息可按9 %税率开具增值税发票并参与进项税抵扣，每百亿元的投资项目即可产生2 亿元的纳税筹划空间）以及产融协同、联合投标，所带来的投标价格优势，都将直接拉升施工利润。实操中，产融联合投标，因资金问题的解决，建筑企业往往能够实现以更高的价格中标。

3）有助于丰富项目风险管控措施，强化项目风险缓释能力。相较于工程应收账款而言，基础设施租赁模式通过金融视角与手段的介入，能有效提高对项目风险的把控：一是，在风险评估上，“金融+产业”双视角风控体系下，既能有效关注客户主体资信评估，并在风险-收益层面，立足风险定价动态调整产品价格管控；又能从产业视角出发，就产业形势、施工能力、项目质量、战略价值等对项目进行综合评估。二是，将传统的施工合同转变为金融业务合同，并在央行征信系统进行登记，使项目具有较强的信用约束力。三是，在金融产品项目下，增加增信措施，增强风险缓释能力。

4）有助于推动项目资产出表。“融资租赁+ABS（或ABN）”的模式，能够将建筑企业不同性质、不同期限、不同质量的资产打包整合形成非标金融产品，增强市场流通性，且交易架构更为灵活，成本更低。2015 年以来，伴随着监管机构对资产证券化审批制度的改革，ABS 市场迎来了“井喷式”增长，其中，融资租赁资产因其具有均匀稳定的现金流、风险高度分散、破产隔离等优势成为了发行市场的主力军。目前，以融资租赁资产作为基础资产的企业ABS/ABN 产品累计发行1268 支、发行规模合计1.41 万亿元，占市场总发行规模的15.7 %，为市场第二大基础资产类型。2021 年以来（截至2022年4 月），国内发行的企业ABS/ABN 产品中，融资租赁基础资产占比已达18 %，成为市场第一大基础资产。

5 结语

受国际、国内宏观经济影响，建筑企业负债规模大、杠杆率高，工程项目管理难度加大，其主要原因有项目筹资难、两金管控压力加大、低效无效资产增多等。上述工程管理存在的核心问题极大影响了建筑企业的运行效率，加大了企业财务风险。为促进建筑企业提质增效、实现高质量发展，本文从工程项目全周期管理的角度出发，对工程管理中存在的问题进行分析，全面介绍了融资租赁产品在工程管理各个阶段的应用场景与作用，并结合案例进行了详细说明，具有一定的实践和运用价值。未来，在投融资手段不断丰富和综合金融服务持续创新的新形势下，通过全产业链产融协同“生态圈”的打造，融资租赁产品还将在建筑企业高质量发展中发挥更加重要的作用。