展望下半年，来自东南亚的出口替代效应或较为有限，而RCEP为中国与东盟之间带来的贸易创造效应或将更为显现。短期内，应该抓紧“供应链修复+外需维持韧性”的窗口期，稳步推进复工复产，同时继续落实相关“稳外贸”政策的实施，从而支撑出口在年中仍能维持一定增速水平。中长期来看，我国出口在下半年主要面临高基数的压力与外需滑落的风险，或仍旧呈现逐步放缓的趋势。

4月我国外贸受疫情影响严重，5月国内疫情边际缓和，供给冲击逐步消退叠加前期积压需求释放，带来出口增速的大幅反弹。另外，摩根大通全球制造业指数等仍处景气扩张区间，外需短期维持韧性也对出口形成一定支撑。随着海外经济体财政刺激褪去、货币政策转向紧缩，叠加去年出口增速基数较高，预计年内出口增速下行趋势不改，加之进口低迷，未来贸易端延续疫情之前“衰退式顺差”的可能性较大。

：虽然5月中国出口数据超预期，但这更多是由于疫后“填坑”，而非海外生产需求的改善。从同为制造业出口大国，但未受疫情影响的韩国来看，5月韩国出口数据的高增更多来自大宗商品的涨价，而非生产性需求商品出口的支持。疫情后中国出口将经历“填坑”修复，但是在海外生产性需求走弱，叠加中国出口份额向疫情前中枢回归的背景下，中长期仍存下行压力。

外需和贸易分工协作支撑下，中国出口短期韧性或延续，结构“亮点”突出。美国PMI持续在高景气区间、5月止跌回升，或指向美国经济韧性延续、有利于全球贸易。但劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟分工合作，或有助于在贸易中获得较多订单，使一些互补关系明显的中间品和资本品出口韧性较强;同时，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口实现较快增长。

往前看，我国出口压力依然很大。一方面，5月出口大幅回升或与前期积压订单集中释放有关，后续或难以持续;另一方面，海外生产基本恢复到疫情之前水平，而我国生产依然受到疫情的持续干扰。此外，海外需求在逐步减弱，尤其是美国消费需求逐步从商品向服务转移。考虑到过去两年出口强劲，我国经常账户结汇需求不断提振人民币汇率，我们认为，随着出口下行压力不断加大，人民币汇率或更加有弹性。

总的来说，5月以来，国内疫情对出口的影响开始减弱，生产、物流环境均有所改善，叠加前期外貿企业已有较多积压订单、人民币汇率有所调整，我国出口增速出现明显反弹。同时，基数效应也起到了一定作用。不过，从分项数据来看，我国出口仍然面临“隐忧”：一是，海外发达经济体的需求仍在回落。二是，其他外向型经济体生产能力恢复，使得我国出口市场份额面临回落压力。三是，上半年我国出口增长有赖于价格因素支撑，而出口数量已开始呈现负增长。

——摘自平安证券宏观经济研究报告