摘 要：我国对经济体制的改革从未中断，并且混合所有制改革是经济改革的重点。对于混合所有制改革的焦点，也一直吸引着国内外学者的研究兴趣。近年来，有不少民营企业参与到经济改革之中，但是针对财务方面的微观角度研究较少，本文就该角度出发作出研究。本文采用纵向对比和横向对比法对企业改革后短期的财务绩效状况作出评价，利用财务指标法分析改革后A企业长期的财务绩效状况。然后进一步运用因素分析法寻找长期财务绩效变化的具体因素，来突破财务指标法的局限性，对改革后财务协同效应做出整体评价。经过分析发现，A企业的混合所有制改革在短期财务绩效上获得一定的显绩提高，随着生产规模和业务量的扩大，在长期财务绩效上也有较为显著的提高，其销售净利润率和企业资产收益率，明显好于未改革的同行。但是，在改革之后，也存在着一些问题，例如财务管理方式、资产管理方式以及融资结构调整上的转变和改革。改革后的经营风险和财务风险等问题，需要在一个长期的过程中考量。

关键词：民营企业；混合所有制；融资

经济改革一直是我国改革开放，扩大对外融合的坚定方针。如何攻克经济改革这项难关，经历着国内环境和国外环境双重考验，且任重而道远。做好混合所有制的改革，就是经济改革的重要目标之一。做好混合所有制改革，对推动经济转型、促进经济发展至关重要。民营企业是混合所有制改革的重要参与者。针对有不少民营企业对于参与改革疑虑，本文以大型民企A企业为例，依据混合所有制改革对民营企业的财务影响和意义，罗列出以下两点。

第一，民营企业是市场经济的重要参与者，其应当参与到混合所有制改革当中。目前有许多民营企业对于混合所有制改革抱着观望的态度。数据是最能说明问题和解决问题的方式。因此，在探索民营企业参与到混合所有制改革当中，应当从财务层面分析存在的问题，这对消除和减少民营企业对于混合所有制改革的疑虑有很大的帮助。

第二，分析改革对民营企业的财务绩效的影响，这有助于补充和完善改革成果中的财务领域的相关内容。这为我国以后的民营企业参与混合所有制改革提供更多的和更丰富的样本案例。

一、混合所有制改革影响A企业财务绩效的机理分析

1.A企业参与改革动因

经过从多方面的利益角度权衡，其主要动因表现在以下三个方面：

（1） 发展思路的转变。因国际原油市场暴跌，直接影响A企业产品销量。2016年至2020年集团营业收入由80.47亿元降至23.44亿元，净利润由5.75亿元降至-6.27亿元，降幅达209.04%。A企业不仅面对外部环境的巨大影响，其内部的发展也有明显的局限性。这就督促企业需要寻找新的发展路线，改变发展思路。

（2） 融资需求。A企业自2016年后在多个业务板块进行了扩张，其多种零部件选择企业自制和自主研发等，这都需要大量的资金支持。

2.混合所有制改革模式与内容

目前我国的混合所有制改革主要有资本并购重组、改制上市、引入战略投资者和实行股权激励等几种模式。A企业改革选择资本并购这一方式，其原因具体分析如下。

首先，A企业作为大型企业集团，股权激励这一方式并不能起到改善其经营状况、提升其市场占有率的作用，因此股权激励也不适用于A企业的改革。

其次，如果A企业以战略投资者的角色进入国有企业，虽然能在一定程度上扩大A企业的规模，快速获得部分资源，但是对于A企业，因目前阶段本身处于经营状况困难的阶段，难以从根本上解决融资问题。况且实施战略投资可能还会加大企业的财务风险。顾此阶段的A企业也并不适用战略投资的方式参与改革。

3.混改对融资的影响

企业发展扩张都需要大量的资金保证，但常常出现发展速度与资金供给不匹配的问题。重要原因之一便是民营企业在融资方面较难，渠道单一，且常常伴有负债率高的现象。在融资方式上，国有企业能够凭借其国家信用获得比民营企业稳固的信用担保。在间接融资过程中，国有企业也更容易获得资金，而民营企业却相对较难，或是信用额度有限。还有，无论是证券市场还是金融机构，都对民营企业有先天的约束性，导致民营企业的融资成本高，且融资效率低。

二、混改后现状财务绩效如何影响融资滑动

本部分通过比较A企业混合所有制改革前四年以及改革落地后两年年度财务报表数据，计算相应的财务比率变动，评价企业参与混合所有制改革的长期财务绩效。结合混合所有制影响企业财务绩效的成本控制效果、资产管理效率、债务风险程度以及经营增长状况四个方面进行具体财务指标分析。同时选择了业内与A企业混合所有制改前企业性质相同且至今未参与过改革、已经成功上市的八家企业的财务数据作为行业平均水平进行对比。（数据来源：2016-2021国家发展改革委、国务院国资委牵头开展国企混改试点单位）

2020年A企业开展企业混改后，企业毛利率从2.78增长到11.27、主营业务从23.44亿增长到42.5亿、负债总额从7.84下降到59.98亿元。A企业通过企业混改极大地改善了自身的盈利能力和经营能力。

1.混改后盈利能力对融资的影响

（1） 纵向比较

A企业2016年-2021年营业利润率较不稳定，2017年后出现显著上涨，其原因在于改革后，企业开展创新融资租赁业务，顺利打通了“租赁促销售”的创新销售渠道，取得了新的利润增长点，促进了主营业务提升。同时由于当年A企业进行了业务板块调整，剥离集团海洋板块巨额亏损业务，从而影响了利润率水平；同营业利润率走势相比，销售净利率2016年-2020年下跌幅度显著，2020年-2021年开始快速上升；销售净利率是影响净资产收益率变化的重要指标之一，受其下跌趋势影响，净资产收益率在2016年-2020年也由11.67%跌至-31.34%，下降明显，A企业混合所有制改革于2020年落地后，相关指标出现显著回升。从营业利润率、销售净利率以及净资产收益率三组指标分析来看，其主要走势变化与A企业混合所有制改革时点较为一致，围绕2020年A企业改革重要时点出现显著变化，均由下降趋势开始逐步转好，一定程度反映了改革的成效。EBITDA利润率在2016年-2021年也呈显著下降趨势，改革成功实施后开始大幅度上涨，截至2021年达到11.7%，达到了近五年来的最高值。

（2） 横向比较

对比行业指标，从下图中不难看出，A企业所处行业两项盈利能力指标在2016年-2021年持续波动，整体呈下降趋势。原因主要在于受全球油价下跌、低位震荡影响，油气供需不平衡的总体态势持续不能逆转，石油设备、服务等需求低迷，行业寒意长久未消退。A企业销售净利率与净资产收益率2016年后均低于行业水平，但于2020年改革完成后，两项指标均出现回升且迅速向行业水平靠拢，并有持续向好趋势。不难看出A企业盈利能力指标变化趋势在实行改革后与行业趋势并不一致。

（3） 混改后盈利能力对融资的影响

A企业参与混合所有制改革前后，盈利能力得到一定程度提高，不难看出其盈利能力指标变化趋势在实行改革后与行业趋势并不一致。这主要得益于A企业实行混合所有制改革后，获得大量资本投入和资源共享，同多家企业达成合作关系，创新销售模式打开新的利润增长点，取得显著营业收入，在行业处于寒冬状态的情况下，实现自身盈利能力大幅度突破。A企业参与混合所有制改革后，依托航天科工的发展平台和资源，获得国内外众多企业长期合作机会，促进了企业盈利能力的转变。随着混改的影响深入，A企业盈利能力还有更大发展空间。

2.混改后偿债能力对融资的影响

偿债能力用来衡量企业偿还债务能力水平高低，分析企业资本构成的合理性，企业运用财务杠杆提高营运效率的能力，同时也反映企业发展是否具有稳定性，时刻预警和防范企业陷入财务危机。偿债能力评价中通常结合短期偿债能力和长期偿债能力两方面进行。本文选取流动比率以及速动比率分析A企业短期偿债能力，选择资产负债率分析其长期偿债能力。其中流动比率注重评价企业短期内可以变现的资产能否满足企业短期内需要偿还的债务；速动比率的高低直接反映企业短期偿债能力的强弱，它是对流动比率的补充。对资产负债率而言，从不同角度出发会有不同的分析结果。企业经营者通常追求利润最大化，如果举债成本低于同期市场利率，他们就会考虑进行举债；而对债权人而言，他们更多倾向于关注债权的安全性和稳定性；与资产负债率相比中小股东则更多的关注企业盈利能力和成长能力。

（1） 偿债能力纵向对比

再对比行业变化，短期偿债能力方面，从表2中可以明显看出2016年-2021年A企业流动比率和速动比率始终处于行业平均水平之下，且持续波动，2020年兩项指标显著提升并超过行业水平指标，同行业发展趋势相悖，这主要得益于混合所有制改革过程中，航天科工认购A企业股份采用的现金支付方式增加了集团的流动资产。而在2020年两项指标出现剧烈下滑则是由于企业销售显著增长，急需扩大生产规模的需要，导致企业流动资金减少，短期负债增加。长期偿债能力方面，资产负债率改革后逐渐降低，同行业平均水平的差距逐渐缩小。

（2） 营运能力纵向对比

理论上一般认为流动比率应维持在2以上较为合理，但涉及不同行业性质，应该考虑其行业特点，A企业作为制造型企业，考虑到与原材料供应商之前存在短期赊账等问题，流动负债数值较高，流动比率会相对较小。从表3中可以看出，A企业流动比率指标在2016年-2021年数值波动幅度较小，基本维持在1.3上下，且总体呈增长趋势，2020年完成混合所有制改革后，企业流动比率显著上升，主要原因在于混合所有制改革过程中，航天科工认购A企业股份采用现金支付方式，增加了集团的流动资产，直接促使流动比率的提升。长期偿债能力方面，A企业2016年-2021年资产负债率基本维持在65%上下，2020年实行改革后，资产负债率显著降低，至2021年已降至58.14%，一定程度上说明混合所有制改革对企业财务杠杆运用起到了积极作用，企业长期偿债能力得到改善。

（3） 混改后偿债能力对融资的影响

A企业改革后短期偿债能力波动较大，尽管受行业变化趋势影响不大，但2020年短期偿债能力指标跌落至行业水平之下，可以判断改革对集团短期偿债能力的影响并不明显。长期偿债能力方面，改革后A企业长期偿债能力显著降低，同行业差距缩小，说明A企业实行混合所有制改革对其长期偿债能力的影响是积极的。A企业混合所有制改革后业务量提升，企业面临快速发展和扩张的局面，发生财务风险可能性也随之提升，应该加强短期偿债能力的管控，避免企业因债务约束影响企业持续健康成长。

三、结论

本文的研究重点是基于我国国有企业混合所有制改革背景下，民营企业参与改革对其财务绩效的影响。我国混合所有制改革历时多年，改革最终目标是促使效率的提升，因此本文选择A企业为研究对象，梳理了其相关内容，重点探究该企业实行混改后其财务绩效产生的具体变化，进而有针对性地提出企业开展混改的可行优化对策与建议。

（1） 参与混改对于民营企业A企业提升财务绩效存在积极的影响。在实行混改的过程中，通过引入不同所有制形式的资本加入到企业，推动了企业现有股权结构、治理模式的转变和绩效管理水平的提升；提升了企业在石油装备制造行业的市场份额，加速其海内外业务扩张，改善了改革前作为民营企业融资效率低下的情况，扭转了企业高负债局面，同时提高其作为上市公司在市场中的信誉和价值。

（2） 具体来看，企业长期财务绩效提升的主要驱动因素为企业利润率、权益乘数以及资本运转，但企业仍需通过控制销售价格、固定成本、财务费用等手段加强对经营风险和财务风险的管理。混改后A企业盈利能力和成长能力向好，营运能力和偿债能力需要进一步改善，针对资产精细化管理、优化资本结构等方面借鉴国有企业相关管理经验，进行后续整合，才能更好地提升混改后的财务绩效。

（3） 实行混改后A企业与航天科工较好地实现了优势互补，在现金流量、风险抵御能力以及投资行为上获得了财务协同效应。但A企业仍需注重短期债务控制和流动资金的保证，采取有效措施降低企业相关的财务风险；关注财务管理模式、财务管理制度同国有企业的融合，实现财务绩效的进一步优化。

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作者简介：王宜博（1985.10- ），男，汉族，陕西省西安市人，研究生，硕士，中国注册会计师，中级会计师，中级经济师，主要从事企业战略规划、财务管理、融资管理等方面工作