杨阳

随着近年来电动汽车市场快速发展，保有量迅速增长，电动汽车充电需求不断增大。截至2021年底，全国新能源汽车保有量784万辆，充电桩保有量261.7万台，车桩比3：1，仍存在较大的缺口。完善充电基础设施建设有助于缓解消费者对新能源汽车的里程焦虑，支持扩大新能源汽车消费。电动汽车充电问题被认为是电动汽车推广的“最后一公里”，对于推广发展电动汽车至关重要。

《2020年政府工作报告》中，充电桩作为新能源汽车推广配套设施正式被纳入“新基建”七大产业之一，在稳增长主线下，建设节奏或将加速。根据2022年1月10日发改委、能源局等多部门联合提出的实施意见，到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力将进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。预计到2025年后，国内充电桩产业将进入“成熟期”。

数据来源：同花顺iFinD，东莞证券研究所

曾经有市场观点认为，充电桩行业受制于充电设施布局不合理、政策力度小、行业准入门槛低、企业盈利能力弱等多重因素较难形成中长期行情。对此，国联证券在近期研报中认为，充电桩以运营端为核心，具备极强的马太效应，龙头企业目前处于盈利周期关键拐点。新能源汽车保有量快速增长是加快充电桩企业盈利周期拐点到来的最核心驱动力，且政策补贴加码、新基建赋能给予充电桩发展大力实质性政策支持，充电桩产业核心环节已具备中长期投资价值。

充电桩行业上游设备元器件主要包括充电设备（充电桩、滤波装置及监控设备、充电插头/座、电缆、通信模块等）、配电设备（变压器、高低压保护设备、低压开关配电设备）以及管理设备三类。

充电桩的主要成本在于充电硬件设备，占比达90%以上。充电模块是充电桩的核心设备，其主要功能是将电网中的交流电转化成可以为电池充电的直流电，约占充电系统成本的40%左右。其中，IGBT功率器件是充电模块的关键组成部分，是在充电过程中起着电力转换与传输作用的核心器件，目前国内如士兰微、斯达半导、时代电气等都在积极布局IGBT，以实现国产替代。

充电桩上游技术门槛低，产品差异化程度低，竞争尤其激烈。由于设备门槛低，充电桩整机制造商与元器件生产商、中下游的建造运营商也有部分重合。比如特锐德虽主要负责充电桩的运营，但也进行充电设备元器件的生产，普天新能源和特斯拉的业务也兼顾了充电桩的整机制造和运营。

另一方面，高压快充已成为补能技术演进新趋势，有望为充电桩行业发展带来新机遇。

随着整车带电量和续航里程提升，充电便利性成为制约电动车使用体验提升的一大因素。“充电慢”依然是纯电动乘用车行业的核心痛点。从实践来看，高压快充可兼顾降低能耗、提高续航、减少重量、节省空间等优点，能够在更宽范围内实现最大功率充电，更能匹配未来快充需求。

目前，电动车根据带电量不同选择不同的电压等级，乘用车的电压范围大约为250～450V;大巴车、公交车等由于带电量高，基本电压为450～700V。在未来，随着对续航里程、充电速度要求的提高，电动车电压有望升至800V～1000V。目前基于800V高压技术平台的车型已进入量产阶段，超级充电桩的部署也在有序推进。主机厂除了与运营商合作部署充电网络外，也在积极自建充电网络。无论自建还是合作运营，高压都是重要的发展趋势。

从车端看，高压主要部件如电池、电驱、连接器等均需重新选型。从桩端看，高压零部件的成熟度较高，充电枪、线、直流接触器和熔丝等需重新选型，目前均有成熟产品，其余部件均无需改变，因此预计桩端将较早实现规模布局，将带来高压充电模块、继电器等新需求。

根据国联证券测算，2022年～2025年直流充电模块累计市场规模将达到647亿元，2025年充电桩用继电器市场规模将由2021年的39亿元增长至92亿元。

目前充电桩主流商业模式有三大类：运营商主导模式、车企主导模式、第三方充电服务平台主导模式。

运营商主导模式是充电桩行业现阶段的主要运营模式，由于行业竞争激烈，用户对充电费用很敏感，充电服务费提升较为困难，因此充电运营商都致力于提高单桩利用率，来提升盈利能力，桩体广告费、增值服务费等占比较小。

车企主导模式对于资金和用户数量有较高要求。随着充电桩的实际需求不断增加，车企在能源供给与技术方面相对运营商而言较为匮乏，很难解决建桩成本和车主服务之间的矛盾，同时资金压力较大，部分车企开始从自建充电桩逐渐转变到与运营商合作运营的模式。

数据来源：EVCIPA，东莞证券研究所

第三方充电平台一般不直接参与充电桩的投资建设，收益来源于与运营商的服务费分成和以大数据挖掘为基础的增值服务，因此与运营商之间会存在部分利益冲突，长期发展的重点在于建立相互依存、互惠互利的完善机制。

充电桩运营端规模效应显著，行业集中度较高，前十家运营商运营充电桩数量占总量的89.2%，前三家企业特来电、星星充电和国家电网合计占比超过60%，市场整体呈现强者恒强的局面，头部企业资源占优，凭借规模基础优势将继续构建大规模充电网络，新能源汽车保有量的快速增长将推动盈利周期拐点加速到来。

建设端：高压直流快充已成为公共充电难题重要解决方案，当前高压快充技术已基本具备，桩端将先于车端实现规模布局，将带来充电模块、继电器等硬件新需求。

充电桩设备商相关标的包括国电南瑞（600406）、许继电气（000400）、盛弘股份（300693）等;高压直流继电器标的如宏发股份（600885）;充电模块标的包括通合科技（300491）、科士达（002518）等。

运营端：随着充电桩运营格局不断完善及优化，头部运营商将率先进入盈利回报期。

相关标的包括充电运营龙头的特锐德（300001）以及万马股份（002276）等。