梁杏

4月11日，国产游戏版号时隔8个月迎来重启。目前主流上市公司重量级产品均受制于版号发放进度，游戏版号重新放开后，游戏产品上线时间确定性和可预期性增强。经历超过8个月的版号停发，游戏行业已大幅出清，优胜劣汰下龙头公司竞争优势凸显。

版号恢复成为板块催化剂游戏出海支撑中长期投资价值

2021年上半年，国内新发游戏版号保持月均80个以上的水平，但8月以来，国内游戏版号处于暂停发放状态。回顾去年，监管机构针对游戏行业出台一系列监管政策。在版号暂停核发期间，行业经历了诸如开发项目减半、裁员、股价触底、中小企业倒闭等风波。

4月11日晚，国家新闻出版署官方公示了2022年4月国产网络游戏审批信息，共计45款游戏获批，包括三七互娱的《梦想大航海》、吉比特子公司雷霆网络的《塔猎手》、游族网络的《少年三国志：口袋战役》、中青宝的《铸时匠》、心动公司的《派对之星》等。

版号重发对于游戏行业来说有两层意义。一是版号正常意味着新产品上线恢复正常，游戏公司业绩的确定性进一步增强，虽然在数量上较以往有所缩减，但总量控制背景下也使得游戏产品持续走向精品化。二是对于游戏产业的一些监管因素有可能有所缓和。总体来说，版号重发是有利于板块业绩和估值同步修复的。

此外，游戏公司中长期的投资价值在于游戏出海。虽然政策趋严，但监管层面是肯定精品游戏的文化价值的，同时鼓励游戏出海。没有版号的游戏产品，能够在海外地区先行上线，游戏公司全球化的立项目标和发展战略能够一定程度规避版号不确定性。版号停发期间，出海成为国内中小游戏厂商的标配型自救动作，国产游戏整体出海收入规模快速增加。

据《2021年中国游戏产业报告》，2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，同比增长6.40%;2021年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达180.13亿美元，同比增长16.59%，远高于整体增速。我国游戏出海份额呈现稳定上升的态势，出海游戏在用户下载量、使用時长和用户付费三个方面均保持较好的增长。

而国内游戏出海主要有多个因素驱动，一是中国手游厂商具备全球竞争实力，为出海提供竞争壁垒;二是海外市场可探索空间广，可持续挖掘新兴地区人口红利及成熟市场游戏移动化增量;三是政策鼓励高质量游戏出海，为优质文化传播提供支撑。因此出海也有望拉动整个游戏行业在未来几年，保持一个较为稳健的业绩增速。

指数估值处于历史低位游戏行业ETF性价比高

经历政策监管，以及版号停发下的悲观预期，游戏行业估值处在历史低位。

以中证动漫游戏指数为例，指数PE估值28.84倍，位于历史31.78%分位。而包含港股的中证沪港深动漫游戏指数估值则更低，目前PE估值仅17.18倍（截至4月14日）。

随着后续版号发放重启，行业业绩有望持续复苏，板块有望反转向上。但短期行业在基本面底部，又迎来财报披露季，个股还是有不小的风险，游戏行业ETF是较好的投资工具。目前市场上有不少游戏ETF，跟踪的主要是中证动漫游戏指数。指数目前有30只成份股，不少成分股出现在了本次版号获批的名单中。

附表相关游戏类ETF情况一览

数据来源：Wind，截至2022年4月14日

除此之外，市场上还有一只游戏沪港深ETF，也是目前惟一一只有港股的游戏行业ETF。众所周知，港股有腾讯、网易等游戏行业龙头公司。且整体来看，港股游戏股的估值也更低。游戏沪港深ETF跟踪的是中证沪港深动漫游戏指数，指数目前有40只成份股，港股有7只，合计权重超20%，与A股的游戏ETF还是有一定差异化。

虽然在这次的版号发布中，没有港股的部分龙头公司的身影，但是市场对于这些公司未来拿到版号充满信心。且经历了一系列反垄断政策的压制之后，以游戏为代表的一些港股互联网公司，也已经跌出了较高的性价比。

短期来看，游戏行业上市公司整体产品储备丰富，将集中于二季度、三季度上线，叠加基数效应消退，有望带动行业强劲增长。长期来看，游戏出海保持较高增长，5G、云游戏、元宇宙等新技术及新业态将给游戏带来更丰富的想象空间。

（本文提及基金仅做举例分析，不做投资建议。）