文/高昕悦 林婷婷 金瑞丰 朱相诚

（宁波财经学院）

一、引言

新冠疫情的爆发导致全球经济下行，世界经济中心向亚太地区转移，这为中国半导体产业的发展打下了坚实的经济基础，提供了良好的发展舞台。基于对产业转移的判断和国务院于2020年7月27日发布的《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，映射出我国未来重要的发展方向，加上新时期我国的集成电路产业发展迅速，而集成电路产业发展也将带动半导体及元件产业的快速发展，这能够很好地提高半导体国产化进程，依此奠定了本文的研究基础。

二、预期投资前景

半导体产品是中国一大进口商品，国家也意识到半导体产业的重要性，因此采取了一系列相关措施。《中国制造2025》中新一代信息技术产业把集成电路列在首位。

相关措施的发布及落实使中国迎来了半导体产业的黄金发展期，国内以中芯国际、紫光国徽为代表的龙头企业陆续启动收购、重组，带动集成电路的大整合。随着AI、DB、物联网等高端科技的到来，智能芯片和智能硬件需求量剧增，这给中国半导体产业发展带来了巨大的机遇，同时也为中国弯道超车提供了机会。

因此，半导体及元件行业预期投资前景良好。

三、行业环境分析

我们对半导体及元件行业进行了PEST分析。从政治环境分析，2020年国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策》，看出半导体及元件行业利好。从经济环境分析，半导体行业需求旺盛，下游行业交易规模增长，提供新的发展动力。

从社会环境分析，互联网与半导体的结合，为社会提供高性价比的服务。从技术环境分析，人工智能、大数据、云计算、5G等的普遍推行，实现半导体行业科技体验的普及化。

四、模型的建立

（一）相关性检验

选取了2020年6月15日至2021年6月15日半导体及元件板块共111支股票的股价与总市值、市盈率、市销率、市现率、市净率、动态市盈率、振幅、换手率、涨跌幅，运用斯皮尔曼相关系数进行相关性分析。

我们以2020年6月15日至2021年6月15日中晶科技股价与市销率的相关性检验为例，相关性系数为0.736，中晶科技股价与市销率相关性显著。我们统计半导体及元件板块的所有股票价格与总市值、市盈率、市销率、市现率、市净率、动态市盈率、振幅、换手率、涨跌幅这九个指标的相关性系数，得出总市值、市净率、市销率、市盈率、换手率及动态市盈率这六个指标与半导体及元件板块的股票价格相关性较高，因此选用这六个指标进行后续的熵权法计算。

（二）熵权法模型的建立

熵值（Entropy）是一种物理计量单位；熵值越大说明数据价值越低，因而权重也越小。

熵值法是结合熵值确定权重。对熵权法模型的建立过程为：描述熵值基本原理及分析过程；针对最终权重值进行深入描述分析；对分析进行总结。共计换手率、总市值、动态市盈率、静态市盈率、市销率、市净率6个指标，对各指标数据标准化。

得到信息熵：e1,e2,…,ei，进而计算计算各指标的权重：

重复以上步骤，得出结果：换手率, 总市值(证监会算法)、市盈率(TTM), 市盈率、市销率、市净率总共6项，它们的权重值分别是0.178、0.326、0.008、0.005、0.277、0.207。总市值(证监会算法)权重最高为0.326，以及市盈率的权重最低为0.005。考虑到市盈率和市盈率(TTM) 权重较低，因此在打分评价半导体行业股票时，指标只保留换手率、总市值(证监会算法)、市销率、市净率总共4项。

（三）优化模型的建立

在上述基础上，采用多因素特征重建的方法进行风险信息采样，得到影响股票多因素驱动模型为：

使用主成分分析对熵权法进行验证。根据表 1KMO和Bartlett的检验， KMO为0.527，大于0.5； Bartlett球形度检验p值为0.000，小于0.05。综上，可以进行主成分分析。通过主成分分析， 4个指标使用熵权法判定与股价关系的可行性。

表1 线性组合系数及权重结果

通过以上分析，得出结论，熵权法模型有效。

五、策略

（一）策略思想

通过基本面对长期发展趋势的判断，我们决定采用成本平均投资法加上对仓位的限制，在波浪式上升的区段中，追求适当的收益和风险。使用分批建仓或减持，为操作留有挽回的余地。很可能在更低的位置吸筹，摊薄成本的同时，防控风险、保证收益。在分层建仓的思想的基础上，我们加入了MACD、BOLL、KDJ等技术指标的应用，使得买入点更加的准确，确保尽可能降低买入的成本，获得更好的盈利。

（二）策略机制

采用上述指标进行择时操作，进入证券市场。举例在JDJ指标出现J值高于100时，是一个可信的买入判断条件，可以以此为买入点，作为底仓买入成本，以此开始分档建仓，或者按照BOLL指标中股价跌破外下轨道线时或股价由下向上穿越中轨道线时，开始分档建仓。假设我们有 1000 万元起始资金，买入股票的数量设置在10支，平均每只股票平摊到 10%的仓位，且我们在操作过程中不允许投入全部资金，在市场良好的情况下始终保持在80%。我们设置6%作为买入价格的分档比例，10%作为卖出价格的分档比例。将我们买入的现价作为底仓买入成本，建底仓为总仓位的5%，每下降 8%建一个档并加仓总仓位的1%，依次类推，建立五个档为买入档。 卖出价格设为6个档位，分档建仓的底仓目标价格即最后的目标价格。

（三）风险控制

（1）当个股在其5日内最低点的基础上下跌10%，则抛出所有股票，等待下一次指标的信号重新开始分档建仓。（2）当个股股价下穿20日线时，清空这只个股，等待机会重新建仓。

这意味着由于证券市场中政府政策的变化和法令的出台导致证券市场变动而对投资者造成的风险。政府调整证券市场的方针时，将会影响证券市场价格的变化，政府的一些经济政策的变化会对企业收入产生影响。如果调整幅度较大，会导致证券市场整体的大变动。

六、个股回测—以卓胜微为例

卓胜微2021年第一季度报告显示，其营业收入1,183,045,790.33元，同比增长162.37%；股东的净利润492,361,573.40元，同比增长224.34%。报告期内，营业收入1,183,045,790.33元，同比增长162.37%，主要系业务规模增长所致。期内营业成本498,096,735.52元，同比增长133.38%，主要系收入增长，相应成本增加所致。公司业绩符合预期。近期走势佳，超出预期涨幅。

进一步地，盈亏比和成功率通常情况是成反比的；盈亏比提升，成功率会降低；反之亦然。盈亏比是交易时盈利和亏损金额之比，成功率是交易时盈利与总体次数之比。结合盈亏比和成功率分析，策略获得收益的可能性高。最大回撤率是重要的风险指标。指股票最高值到后期最低点的回撤幅度。通常，最大回撤率是越低越好。最大回撤率越小，风险越小。该策略最大回撤率为6.14%证明策略风险非常小。夏普比率和盈亏比的含义相似。当夏普比率越大时，每一单位风险所能产生的超额报酬也就越大，投资组合的效果就更好。当策略的夏普比率大于市场基准组合的夏普比率，则该策略表现好于市场。通过公式计算出近三年市场基准组合上证50和沪深300的夏普比率。本策略夏普比率为1.75，远高于市场基准组合的夏普比率。

七、简要自评

通过对基本面和技术面的分析，供求关系和政策都反映出半导体产业的长期发展趋势。基于对这个大趋势的判断，通过相关性检验筛选指标，熵权法筛选股票，主成分分析验证模型。通过风险控制和优化投资组合,实现降低风险与增加收益, 即投资管理的意义。策略选取的指标是基于公司基本面和传统的一些市场技术指标，更为稳定。传统指标经过了市场的长时间的检验已经证明了其有效性，投资者能够明确地了解到指标的各方面信息，基于指标的模型也不容易失效。使用相关性检验、熵权法、主成分分析确保存留指标与股价存在相关性。与分档建仓法相结合，在筛选出优质股票的基础上进行分档建仓，加以一定的风险控制，尽可能减小分档建仓法在股票价格大幅回撤时的失效。设计的策略和模型在逻辑上并不复杂，操作成本较低。