许维鸿

近来，乌克兰东部地区的紧张局势，就像一只不大不小的“黑天鹅”，让全球金融市场的交易员时不时地紧张土下。但是，恐怕没有一个专业投资机构的基金经理，会把这只“黑天鹅”太当回事儿，因为美国政客和媒体高调炒作乌克兰危机，除了国际国内政治方面的算计外，也是在试图掩盖其背后那只巨大的“灰犀牛”——美国国内的通货膨胀，以及美联储被迫加息。

就当前美国国家金融的处境而言，对美国政府来说，炒作乌克兰危机可谓是“一石二鸟”：

一方面，美国政客大可以向国内选民解释，关乎普通人养老钱的美国股市缩水，并非政府责任，而是由俄罗斯“挑衅”带来的地缘政治动荡所致。

另一方面，通过炒作地缘政治风险，加大全球金融市场的恐慌，让避险资金“回流”美国，稳住美元指数，对抗进口型通货膨胀，这是典型的美国民主党政府的套路。拜登上台后不久就通过空袭叙利亚地区的方式拉高了石油价格，力挺美元指数，这次乌克兰危机可以说是故技重施。

问题是，“灰犀牛”是藏不住的，金融机构是专业且理性的。成熟的机构投资者大都明白，美国股票市场的价格波动，与远在乌克兰的冲突危机相关性极小，倒是美股“灰犀牛”利空很值得分析。如果美国股市在未来持续下跌，其背后真实问题又是什么呢？

首先，估值太贵。世界上没有只涨不跌、或者只跌不涨的股市，美国也是如此。回顾过去两年来，新冠疫情肆虐全球，美国股票市场却一路强劲，三大主要指数都至少上涨了100%。……