李德林

20年前，姜丰伟开始了人生最重要的一场冒险游戏。20年后的今天，他统帅着江河纸业冲向A股市场。面对当年30万元撬动数亿元国资，无真实交易背景票据融资28亿元一年等系列的空手套游戏，谁会批准江河纸业进入A股？

那是一个听上去很久远的故事。河南武陟县在1993年到1994年花了3.35亿元进口多国设备，搞红麻造纸厂。可是由于技术问题，设备一直没用。

到了2002年7月13日，武陟投资、武陟绿宇、姜丰伟、李荫培签订《合作合同》，决定共同投资设立江河纸业，使命是通过租赁设备的方式来盘活红麻造纸厂的资产。其中，姜丰伟出资166万元，持股20.75%。

第一个空手套游戏开始了。姜丰伟实际出资只有30万元，其中136万元是武陟投资赠予的。武陟县觉得姜丰伟是高端人才，赠送17%的股份就是想盘活3个多亿的国有资产。

可是江河纸业成立一年，红麻造纸厂没有起死回生，武陟县决定在2003年9月将资产变卖给江河纸业。政府文件显示，当时转让给江河纸业的红麻造纸厂资产为9 661.4万元，江河纸业要承担红麻造纸厂的银行债务9 301.96万元。而差额359.45万元，也全免掉了。

第二个更为蹊跷的游戏，在红麻造纸厂“卖身”6个月后。2003年，江河纸业营收1.33亿元，盈利452万元。可是到了2004年3月，作为持股31.555%的国资武陟投资决定退出江河纸业，转让款为409.54万元，其中21.445%转让给姜丰伟。当年，江河纸业营收2.15亿元，利润1 084万元。

2004年2月1日，国家就开始实施国有产权转让需要评估、挂牌交易。可是姜豐伟没有按照游戏规则，就廉价买下了国资股份，而之前他已经增资100万元。在2004年3月后，姜丰伟持股比例提高到51%，成为江河纸业的实际控制人。

如果不是江河纸业想IPO，第三个令人大开眼界的游戏还不为人知。只有13.03亿元净资产的江河纸业想募集19.75亿元资金，一半用于扩张产能，一半用于补充流动资金。

18年前，江河纸业净利润超过千万元，18年后平均在1.8亿元左右。急于IPO是因为公司已经出现流动性风险。从2018年开始，江河纸业的营收就开始江河日下，从41.67亿元，一路下滑到2020年的33.87亿元。利润也开始从同期的1.9亿元下滑到1.78亿元。

提交IPO申请时，江河纸业39.88亿元总资产，流动资产20.85亿元，负债26.85亿元，其中流动负债高达25.18亿元。2022年3月之前是还款的高峰期，对于货币资金只有5.03亿元的江河纸业来说，偿债压力巨大。

从2018年开始到2021年一季度，江河纸业的流动比率，一直低于1。这意味着，江河纸业一直都面临着巨大的偿债压力，且偿债能力很弱。

江河纸业玩儿了一个大开眼界的游戏：无真实交易背景票据融资。公开数据显示，2018年江河纸业通过向银行存入保证金，向银行开具承兑汇票，并通过关联方进行票据贴现获取资金11.35亿元，2019年10.64亿元，2020年7.32亿元。同期，江河纸业还玩儿转贷融资，这种融资也存在无真实业务支持的情况，2018年转贷5.37亿元，2019年7.49亿元，2020年5 250万元。

不难发现，江河纸业在银行的空手套游戏能力越来越弱，因为按照《票据法》的规定，无真实贸易背景支持的票据融资是违法的。可是江河纸业的偿债压力很大，怎么办呢？

在向实际控制人及其家属、职工拆借资金后，于2020年3个月内进行了5次增资扩股，引入8名股东。新进来的股东有对赌，如果在2022年12月31日之前，江河纸业不能上市，将面临回购赔钱的压力。

江河纸业犹如一个饥渴的人，现在急需要通过IPO融资，解决对赌跟偿还债务的压力。可是当年涉嫌国有资产流失的悬案未决，大规模的无真实贸易背景融资的问题，谁敢批准这样的企业到A股来呢？