王姬娥

摘要：现如今，我国社会主义市场经济体制得到了不断深化的发展，相应的资本市场也开始完善，促使市场的竞争压力越来越激烈。企业为发展进行的行业内并购早已不能满足现实的需要，因此多元化并购不断兴起，多种所有制经济主体的主观能动性开始逐渐增强。近几年来，我国多元并购的数量和交易规模总体呈现不断增长的趋势，并购在企业发展中也发挥出重要的作用。本文主要是以M公司的多元并购作为研究案例，系统分析出其在并购过程中所存在的多元化经营财务风险及其成因，由此提出了相应的解决措施，希望可以通过对本案例的研究，为当前企业在做出多元并购行为提供一定的借鉴和参考价值。

关键词：多元化并购;经营活动;财务风险

近几年来，我国经济发展迅速，资本市场变得日益完善，促使市场的竞争压力日趋激烈。越来越多的企业想通过并购来扩大自身的规模，加快企业转型升级，并购逐渐成为上了市公司扩大产业链条的最快捷方式之一。在加速企业扩张的同时也可能会导致企业陷入到漩涡之中。单就我国企业而言，多元并购仍是困难重重，大量的多元并购案例并未到达企业的预期，甚至有些还影响了企业的后续发展。现如今，在并购的过程中，风险会以财务成本的形式转化为财务风险，识别并控制财务风险就成为了多元并购中值得深入研究的重要课题，所以，针对我国当前多元并购中的多元化经营财务风险进行研究具有很高的现实意义。

一、前期研究成果回顾

1.关于并购财务风险的类型的研究

王玉红，曲波[1]指出，在上市公司并购过程中存在一定的借壳风险、融资与支付风险、财务整合等风险，其中整合成功与否决定了企业后续经营发展的成败，所以整合风险也就成为了企业并购活动中的巨大风险。袁屹巍（2021）[2]则认为，并购财务风险包括并购估值风险，并购资金风险，过渡期间风险，并购整合风险。邓淑玲，朱紫娟（2020）[3]通过对多元并购中的财务风险来源进行识别，将风险来源划分为直接风险来源和间接风险来源。直接财务风险的成因有多元并购商誉虚高，并购前尽职调查不够充分和多元并购财务整合不当等，而间接财务风险的成因有双主业无法协同发展、股东因素等。

关于并购绩效的研究，2009年就有专家研究认为，由于所采用的研究方法以及研究样本的选择存在差异，并购的价值效应实质上存在很大的不确定性。国内外关于企业并购绩效的研究大致分为两类。一类认为并购是有利于提高上市公司的绩效。Jensen和Runback（1983） [14]总结得出，上市公司的并购绩效对收购公司会有20%-30%的超额收益，对被并购企业则有4%的超额收益;另一类认为，上市公司的并购交易对并购方产生负面影响。有专家通过对美国1955-1987年的937起并购案例进行长期累计超额收益研究，发现大量企业在并购后的五年内绩效全部为负值;而通过对上市公司的实证研究得出：上市公司并购交易大多缺乏实质性的内容和长远的可行性规划，并购没有实质性的提高上市公司的经营业绩。

二、案例公司介绍

M公司成立于1988年，公司的经营范围包括各种huanzhi材料与设备，同时通过多元化并购不断的拓展多元化的经营模式。因为篇幅，本文不分析其并购过程。除原有的业务外，公司多元并购后对经营业务进行了战略布局，其中新能源领域占比最大，达到了44%，紧随其后的是商业贸易，占比29%，业务领域涉及6大板块，体现了公司多元化的经营战略。

三、案例分析

（一）多元化并購后的财务风险分析

1、偿债风险

偿债风险是指企业并购后由于债务的负担过重，没有足够的短期融资和必要的现金持有量，从而导致了支付出现困难的可能性。一般情况下，企业仅依靠内源融资是很难满足并购的资金需求的，需要通过借款、发行股票、债券等方式来进行外部融资，这些都可能会加剧收购方的偿债风险。通常使用流动比率、速动比率等指标来衡量企业的偿债能力。

现金流的管理是现代企业理财活动中的一项重要职能，对于企业来说，只有具备充足的现金流才能保证企业经营的可持续性。

由上表可知，在经营活动现金流量方面，企业自并购后经营情况一直不佳，尤其是2015年经营现金净流量则出现了大幅下降，其主要原因是M公司并购获得了三项大资产，然而由于2014年下半年至2016年该主持产品价格的大幅下跌，使得M公司收到了损失，严重影响了企业的主要经营收益。

在投资活动现金流方面，从2013年到2018年这六年期间，M公司的投资活动产生的现金流量净额均为负数，特别是刚开始进行扩张的两年间，投资活动的现金流出金额巨大。这表明M公司正在加快对多元化的扩张速度，加剧了企业的偿债风险。

在筹资活动现金流方面，其筹资活动和投资活动大致较为匹配。2013年实施扩张战略至2014年，M公司扩张速度逐渐加大的同时，筹资增幅也在逐渐的加大。但到了2019年，随着这几年的扩张布局的失败，M公司的经营状况每况日下，资金链开始逐渐断裂，其筹资活动现金流入相比以往年份出现大幅下降的趋势，可见其逐步停止了并购活动，并用所借资金偿还了大笔的债务。

从整体来看，M公司自2013年开始布局多元化战略以来，现金流长期吃紧。在企业加大对外并购投资的同时，收购项目却收益甚微，并未给企业的现金流紧张状况带来实质性的缓解作用。

（二）多元化并购后的财务风险成因分析

1.盈利模式问题

由上表可知，该公司的盈利模式不够清晰，经历六年多并购扩张后的M公司，主营业务为新能源和商业贸易，虽然这两个商业领域为企业贡献了大部分的营收，但其毛利率很低，分别为9.39%和0.60%，并未给企业的净利润做出实质性的贡献。原有房地产业务受到市场开发周期的影响，造成收入下滑扩大而成本持续发生，进一步加剧经营的亏损，2019年公司房地产业的毛利率降至-57.18%。同时M公司辅助业务的营业收入虽低但是毛利润相对较高，从而可以看出M公司的各项业务尚未形成清晰的盈利模式，多元并购不但没能实现协同效应提高M公司的整体盈利，需要原有业务对并购新项目持续进行注资。

在当前的经济环境下，由于经验和资源上的局限，并购项目往往难以形成核心竞争力，随着市场竞争的日益激烈，并购企业短期内想获得盈利较为困难。再加之尚不清晰的盈利模式仍无法实现充足的内源融资来支撑公司业务扩张需求，加剧了公司筹资风险和流动性风险。

2.资金管控问题

资金是维持企业日常生存和发展的重要保障，M公司遭遇财务风险的最大原因，是资金没有得到有效的统筹规划，企业并未在内控制度、资金监管、预算管理等方面提升资金管控水平，导致资金的使用出现安全隐患。

根据公开财务报告披露，2018年，M公司以现金支付了共计29.06亿元的并购投资款，而此时公司的货币资金余额为25.8亿元。此次并购将巨额现金用于支付必将影响企业的现金流，造成货币资金等资产严重短缺，降低公司的流动性，影响公司其他业务的正常运转并加剧财务风险。本文认为，M公司的资金管控不严格，管理层对资金管理不重视，在并购前并未制定科学合理的资金计划和预算管理方案，只将工作重心放在并购业务本身。正是由于企业整体资金管理规划不清晰，最后导致资金链断裂从而潦草退市。

四、案例建议

1.加强财务风险控制

企业的财务风险是无处不在的，虽然无法对其彻底消除，但可以通过合理有效的财务管理体系识别出风险并加以控制，为企业的经营管理提供保障。企业可以充分利用财务指标体系，分析当前的偿债能力、营运能力以及盈利能力，了解公司总体财务状况并明确改进方向，合理安排资本结构，确保财务结构平衡。同时，增强风险控制体系的针对性，当企业处于多元化经营情况时，由于各个行业的风险均有所不同，企业应针对特定的行业环境实施不同的风险控制手段。加强资金的监管，使资金使用和保管更加规范化，严格授权审批制度。

2.去除不良业务板块

企业并购活动并不是总能带来盈利的，实际上，在当前市场环境下并购投资的失败率很高。在企业经营形势和资金状况不佳的情况下，面对投资回报率低的项目，企业应尽快剥离以减少盲目投资带来的浪费，谨慎评估投资战略后制定详细的投资计划，将企业现有的资源投放在那些可以盈利的业务板块上。

如果自身的经营状况不佳，企业应系统评价各个并购项目的盈利情况以及与公司原有业务的协同程度，尽快剥离因多元化布局错误而導致的不良投资板块，提升企业盈利情况。

3.加强并购后财务整合

并购业务完成后双方财务整合对并购的效果影响重大。一方面，有效的财务整合是企业效率提升的基础。企业须对并购双方的财务进行有效整合，统一财务制度标准，建立一体化且健全高效的财务体系，使并购双方的资产和资源得到结合，提高企业并购绩效。另一方面，财务整合有利于并购双方获得财务协同效应。不论企业是采用什么经营模式，都会在某些程度上存在相应财务协同，所以，多元化的经营需要从全局出发对业务进行整合和归纳，实现财务机构管理、资金管理、制度体系及人员管理的有机统一，以此来降低财务风险。

4.建立完善的财务风险预警机制

科学合理的财务风险预警机制能从根本上降低企业财务风险，较好地监控企业生产经营过程中的各项财务活动。尤其在多元化经营时，由于企业规模相对较为庞大、业务分支也较多，财务风险更难预估，此时应加快建立完善的财务风险预警机制。

企业想实现较好的财务预警效果，须建立完善的事前、事中、事后预警体系，全方位多领域动态监管财务活动中的各项风险。结合自身业务特征和经营模式，确定风险偏好和风险忍耐程度，对资本运营全过程进行跟踪和监督，对潜在风险进行实时监控，不断收集并更新与本企业风险和风险管理相关的信息，一旦发现可能的财务风险因素便预先建立起相应的预警机制，以避免或减少财务风险损失。

参考文献：

[1]周小春，李善民.并购价值创造的影响因素研究[J].管理世界，2008（05）.

[2]佟岩，王茜，曾韵，华晨.并购动因、融资决策与主并方创新产出[J].会计研究，2020（05）.

[3]邓淑玲，朱紫娟.跨界并购财务风险及防范[J].会计师，2020（21）.