林蔓

三安光电成立于2000年，主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片、Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料、微波通讯集成电路与功率器件、光通讯元器件等的研发、生产与销售。其第一大主业LED芯片业务前期由于竞争激烈陷入低迷，但随着Mini LED等新应用出现，正逐渐摆脱冗余、利微的窘境;此外，公司第三代化合物半导体业务也在快速行进，整体发展被广泛看好。不过，公司也由于部分财务指标异样引起市场质疑，认为其调节成本，以美化毛利率等指标。

三安光电靠LED芯片起家，如今已是行业龙头。在之前以传统照明为主流应用市场的时期，由于LED芯片技术门槛较低，因此以三安光电、华灿光电、聚灿光电等龙头为首的厂商们在前几年纷纷大举扩产，以巩固自身规模优势来确保地位，而带来的后果就是LED芯片产能冗余，在此之下厂商又不得不开始打“价格战”，最终造成人人疲累、盈利微薄的死循环。

三安光电曾在2020年年报中称，目前传统LED照明领域的增长速度逐步放缓，虽然仍将保持一定的增速，但利润空间短期很难再回到前几年的水平。唯有技术变革带来的产品结构优化升级才是企业现阶段提升盈利能力的主要途径。

不过从2020年开始，LED芯片行业出现了转机。Mini/Micro LED、植物照明、紫外LED、红外LED、车用LED等细分领域迅速崛起，接替传统照明成为后期LED芯片放量的主要市场。

目前，Mini LED技术成熟、量产可行，后期有望在中高端液晶显示屏背光、LED 显示等领域得到大规模应用。GGII预计，到2022年Mini LED市场规模将达到306.58亿元，年复合增速为175%。至于Micro LED，国海证券表示，尽管技术尚不成熟，但长期来看具有很好的市场发展空间。

2021年9月，三安光电发布2021年度非公开发行A股股票预案，拟募资69亿元用于湖北三安光电有限公司Mini/Micro 显示产业化项目建设。该项目总投资达120亿元，项目建成后生产Mini/Micro LED氮化镓芯片、Mini/Micro LED砷化镓芯片、4K 显示屏用封装三大产品系列。公司称，该项目的顺利实施有助于提高对下游市场的供货保障能力和客户供应链安全性，提升综合竞争力。

植物照明方面，头豹研究院预测，2020-2025年植物照明需求将持续高增，年复合增速达23.6%;渗透率提高，年复合增长率达30%。全球整体植物照明市场在2025年将达86.5亿美元。

紫外LED（UV LED）方面，集邦咨询预计2023年其全球市场规模将达9.91亿美金，2018-2023年复合增长率达到27%。

红外LED（IR LED）方面，QYResearch预计，全球红外LED的市场规模到2024年将达到10.34亿美元，从2019年到2024年的复合年增长率为5.36%。

车用LED方面，LEDinside认为，受新能源汽车普及等因素推动，车用LED产值及数量在未来将保持成长态势，预计2023年全球车用LED产值将达到42.10亿美元。

三安光电在年报中透露，公司在Mini LED、Micro LED、高光效、紫外、红外、植物照明等高端产品已与三星、科锐、格力、美的等下游大厂建立了深入合作，有望持续扩大LED芯片的市场份额。

2021年上半年，三安光电LED芯片库存已得到显著出清，相关库存商品金额减少约6.88亿元。

除了LED芯片，三安光电还有一个重要的第二增长曲线，就是第三代半导体。

第三代半导体以氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）为主，具备耐高温、耐高压、高频率、大功率等特点，是助力节能减排并实现“碳中和”目标的重要途径。受益于新能源汽车、光伏、5G、PD 快充等应用领域强劲的需求，以及政策驱动，第三代化合物半导体将迎来高速增长。

据Yole 数据及预测，SiC 市场规模预计将于2025年达到25.60亿美元，CAGR达到30.30%。氮化镓主要用于射频器件与功率器件，市场空间同样广阔。市场份额方面，两者2021年合计占据约6%，其中SiC功率器件占比约5%。预计至2026年，第三代半导体功率器件（含SiC和GaN）市场占比达19%，其中SiC功率器件市场占比约14%。

三安光电于2015年开始布局第三代化合物半导体。2020年6月，公司曾大手笔投入160亿元，在长沙高新技术产业开发区管理委员会园区成立子公司，进行碳化硅等化合物第三代半导体的研发建设，覆盖长晶-衬底制作-外延生长-芯片制备-封装多个产业链环节。

据中国银河证券统计，三安光电已投入超600亿打造化合物半导体研发制造平台，目前进展顺利。此外，三安集成2021前三季度实现收入16.69亿元，客户验证情况良好。随着产能逐步释放和产品交付能力的提升，公司化合物半导体业务未来几年将迎来高速增长。

业务向好，又处于龙头地位，三安光电财务表现自然亮眼。营收规模、净利润位列头名，毛利率更是远超同行。

图中显示，LED行业由于“价格战后遗症”影响，厂商毛利率普遍下滑严重，但三安光电依然遥遥领先。

不过，三安光电的高毛利率也引来了市场部分投资者质疑，认为公司在其他方面进行了调节，压低成本，给毛利率“注了水”。

一方面，三安光电研发费用资本化率高于同行。2018-2020年，三安光电研发费用资本化率分别为82.10%、74.39%和59.65%。而乾照光电为28.18%、40.67%、32.20%;华灿光电为43.65%、35.74% 、49.15%;蔚蓝锂芯则是0。众所周知，研发费用资本化越高，费用化部分就越少，从而减少当期成本。

另一方面，公司固定资产折旧率低于同行。2018-2020年，三安光电机器设备年折旧率均处于3.80%-11.88%区间。而华灿光电同期机器设备年折旧率为9.50%-19%;乾照光电为9.50%-47.50%;蔚蓝锂芯为9%-9.50%。当期折旧费用少，成本自然也会相应降低。

有分析人士表示，前期LED行业竞争激烈，产品同质化严重且不存在较高技术门槛，三安光电依然能保持显著优势值得推敲。投资者在判断其业务走向时，也应对其各项财务指标进行仔细分析，以最大程度还原业绩真实性。