王柄根

桂林莱茵生物科技股份有限公司（以下简称“莱茵生物”）成立于2000年11月，是一家从事天然健康产品研发、生产及销售的民营企业，主要生产罗汉果甜甙、原花青素、花色甙、枸杞多糖等植物功能成份的高纯度单体和标准化提取物。

随着国内外无糖概念的兴起，莱茵生物植物提取中的天然甜味剂业务迎来了快速发展。面对广阔的市场，后期公司将继续发力该业务，扩张自身优势。同时，茶叶提取和工业大麻两项业务也稳中向好，未来预计能贡献不错业绩，进一步稳固公司植物提取赛道“桥头堡”地位。

2021年第三季度，莱茵生物实现营业总收入7.12亿元，较上年同期增长60.56%;归属于上市公司股东的净利润为8759.77万元，较上年同期增长32.61%。第一大主业植物提取业务实现营收6.91亿元，较去年同期增长76.70%。其中天然甜味剂业务实现营业收入4.18亿元，同比增长55.08%。

莱茵生物称，由于消费升级，公司植物提取业务迎来高速发展，尤其是天然甜味剂，在国内外“无糖”概念的带动下，市场占有率不断提升。

2020年8月，莱茵生物就拟非公开发行募集资金6.20亿元，开展甜叶菊专业提取工厂项目建设，预计工厂建设周期为2年，提前进行天然甜味剂布局。

莱茵生物称，天然甜味剂行业尚处早期阶段，此时布局有利于占据产能优势，叠加公司完善QA、QC体系与产品质量保证，为未来及时响应下游客户更大产品需求奠定产能基础。

值得一提的是，天然甜味剂依然是莱茵生物后期发展的最大推动力。

莱茵生物认为，天然甜味剂后期发展空间广阔：一是从数据来看，公司根据现有蔗糖及各类代糖市场分析得出，天然甜味剂市场约为8亿至10亿美金，相较于蔗糖近1200亿美金至1300亿美金的市场份额仍有可观的追赶空间;

二是近10年来，天然甜味剂在国外的使用已逐渐加快，部分国外大品牌通过研发销售添加天然甜味剂的食饮产品增加自身品牌美誉度、吸引更多崇尚健康的消费者。而这些龙头食饮品牌影响力较大，将助推天然甜味剂普及速度进一步加快;

三是天然甜味剂是代糖中唯一具备代糖、天然双重概念的甜味剂，相比较人工合成甜味剂、糖醇发酵类甜味剂更具健康优势，随着未来消费升级、代糖的普及，天然甜味剂会逐渐成为消费者选择食饮产品的关键因素。

目前，罗汉果提取物和甜叶菊提取物两个品种均是公司甜味剂业务主打产品。由于下游品牌客户更多考虑成本控制、口感等问题，因此公司甜叶菊提取物规模大于罗汉果提取物。莱茵生物表示，天然甜味剂将成为公司未来业绩增长的主要驱动因素，后期公司将持续加码天然甜味剂业务，助力自身成为全球规模领先的天然甜味剂生产企业。

在发展空间广阔的同时，甜味剂市场也面临着成本上升的压力。

一方面，天然甜味剂价格主要受原料成本、原料种植范围、原料含量变化等因素影响。甜菊糖及罗汉果提取物原料为农产品，每年因天气、灾害等原因都会出现价格波动;此外农产品价格过低将打压农户种植积极性，长期价格稳步小幅上涨，能够维持这个行业供给的良好态势。因此甜叶菊、罗汉果价格将会在后期呈现上涨趋势。其中相较于种植范围广阔的甜叶菊，全球90%以上罗汉果来源于桂林，更具有稀缺性，因此罗汉果提取物价格较甜菊糖更高。

为加强对原料端的研发及控制，莱茵生物于2017年成立植物科学创新中心，围绕罗汉果种苗研发、加强种苗抗病毒能力、提升主要成分含量等方面开展研究。公司表示目前已取得一定成效。

此外，公司对于原料端采取公司+基地+农户的合作模式，积极培养优质合作社，形成长期战略合作，将原料成本波动有效地控制在一定范围内。

另一方面，由于疫情等诸多因素影响，产品出口海运运费也出现了明显上升。不过莱茵生物表示乐观，称在公司销售成本中，海运运费占比较低，因此该费用的上升对公司成本影响有限。同时，公司产品质量及生产供应已获得国外大客户的高度认可，客户粘性高，具备成本转嫁能力。

至于其他产品，莱茵生物也表示稳中向好。其中老牌植提产品茶叶提取整体市场及每年增速保持平稳，同时近期新型应用场景的发现如动物饲料替抗等，是茶叶提取物突破现有使用场景的良好契机。公司预计随着研究的深入及使用的普及，未来茶叶提取业务将会有不错的业绩表现。

工業大麻提取方面，莱茵生物相关项目已于2020年10月1日投产，目前已陆续开展少量订单合作。由于业务处于早期阶段，因此前期依然需要耐心酝酿。但公司表示，市场对于工业大麻行业保持积极乐观态度。美国加州在工业大麻领域是全美的风向标，目前美国联邦层面已全面允许工业大麻的种植与提取，但下游产品添加应用仍较为受限，仅为美国部分州采取区域内独立政策，如2021年10月美国加州州长签署法案，允许CBD提取物添加至食饮、化妆品等。上述法案的签署对于工业大麻全产业链均是利好消息。同时，据公司了解，国外部分客户在持续研发CBD产品，为FDA政策开放迅速推出相应的CBD产品做准备。

公司认为，未来随着工业大麻应用场景的逐步放开，下游应用将呈现加速增长的态势，公司相关产能将随着订单的增加逐渐提升，在美工业大麻业务将为公司带来新增业绩贡献。

数据显示，莱茵生物近年营收保持稳定增长，而从净利润口径来看，增速却低于营收。对此公司解释道，营收增长主要源于甜味剂行业的加速发展，净利润增长较慢一是因为美国工业大麻项目前期投入影响，该项目效益暂未显现;二是2020年收购茶叶提取龙头华高生物，营业收入已全部并入合并报表，但归母净利润仅并入一半，因此导致净利润增速低于营收增速;三是今年研发投入大幅增加，截止三季度同比增长175.61%。

此外，莱茵生物2020年度短期借款骤增116.88%，2021年三季度又增加28.77%，引起投资者关注。对此公司称，公司核心产品的植物原材料具有一定周期性，如罗汉果采购为一年一季，采购时间较为集中，对公司季度预付款项存在一定影响。因此公司会综合参考未来原材料价格趋势预测、来年市场订单量等多种因素制定并执行当年原材料采购及储备计划。