也谈钱

《漫步华尔街》

作者：伯顿·G·马尔基尔

译者：张伟

出版时间：2017年12月

出版社：机械工业出版社

定价：69.00元

对于投资而言，相比于新书、热门书，我更喜欢经过时间检验的老书和经典。而首版发行于40年前的《漫步华尔街》无疑是符合这一标准的。而且难能可贵的是，在过去的几十年，《漫步华尔街》经过了11次再版，不断的加入时代最近的变化，称之为年轻的老书也不为过。

道理我们都懂，但是……

其实《漫步华尔街》并没有什么高深的新奇道理，只要一句话就可以简单概括——投资指数基金优于投资主动管理的基金。曾经的责编Hum更是对我直言，作为作者应该更多地学习新内容，我这样不断地巩固已有的认知是一种危险的行为。我当时真的惊出一身冷汗，但是转念一想，又想通了，我是作者，但我更是一名投资者。

一位我很尊敬的投资前辈常把一个词挂在嘴边——“保持浓度”。投资的重点不是研究多少新奇的内容、方法，而是能把简单、正确的常识和道理不断加深，直到入地三尺的程度。

为什么简单但是有效的投资方法，能够坚持并盈利的投资者实际上寥寥无几？为什么知易行难？无非是认知的浓度还不够。尤其当熊市到来时，人心惶惶，更是需要这些经典老书来帮助我们巩固认知，保持浓度。

《漫步华尔街》全书可以分成两大部分。前三章通过回顾历史上的泡沫事件、定量回测各种新老投资方法的业绩和对比，论证了指数基金投资的有效性;最后一章则是作者给广大读者提供的投资建议和指南。

贪婪催生泡沫周而复始

泡沫的一再出现，再到一地鸡毛，其实反映一个投资的悖论——越是大家认可、大家相信的东西，越是危险，越是濒临崩溃。虽然历史上著名的郁金香泡沫、科技股泡沫已经被不断重复得遭人厌烦，但是依然挡不住新版的郁金香泡沫的一再出现。

这整个循环机制就如同“庞氏骗局”，在这种骗局中，必须找到越来越多易于轻信的投资者，让他们从先前已买入股票的投资者手中买入股票，最终“博傻”骗局再也找不到更傻的傻瓜参与进来。

作者在分析房地产泡沫时，放上了一张图，我的印象很深——美国经通货膨胀调整后的房价。在很长的历史回溯中，房价的上涨速度都和通货膨胀基本保持一致。在2007年前后，房价的涨幅大幅度偏离了通货膨胀，最后导致了经济危机。

从这个角度来看，当房价大幅度偏离后，只有两种结局，要么房价降下来，要么通货膨胀跟上去。但是，无论哪种情况发生，对于经济来说都会是一种打击。

A股的特殊性

对于国内的应用，我们也需要注意，被动投资逻辑的一大根基在于市场的有效性。所以，这个方法直接搬到国内会存在一定的缺陷。

一方面，中国市场是一个弱有效市场，过去10年间主动基金的平均收益是跑赢被动基金的。另一方面，最为深入人心的上证综指存在很严重的缺陷，非上市交易部分所占权重过高，导致不能正确反映真实市场行情。而国际常用的指数编制方式是需要剔除非流通股份的。

不过，从大方向上来看，国内市场的有效性一定是不断提高的，在未来指数基金投资一定会成为主流。

我的建议是，核心投资以指数基金的被动投资为主，在非核心部分适度配置部分主动基金作为补充。

个人投资者如何更务实

个人投资其实也可以表现很好，不是因为个人投资者比专业投资者有什么优势，而是因为绝大部分的专业投资实在是名不副实。经过作者的量化分析，很多看起来专业、高大上的工具，往往都经不起推敲。

作者在这个部分，通过10个小节，说明了个人投资者从无到有构建起自己的投资组合的原则。

1）开始储蓄：要赚钱，先省钱，通过储蓄积累本金;

2）备好保险：准备好现金储备，使用紧急备用金和保险来保护自己;

3）强化现金管理：通过现金管理，避免现金储备的贬值，国内的余额宝做得很好;

4）学会避税：这里指的是合法合理的避税，而不是建议大家偷漏税;

5）确定目标：确定自己的投资目标和投资期限;

6）拥有恒产：在合理的范围内，拥有一个自己的房产;

7）从债券入手：使用较低风险的债券开始构建投资组合;

8）规避高投机品种：非专业投资者不建议投资黄金、收藏品、期货等投资品;

9）降低佣金：选择佣金更低的券商和交易途径;

10）多元化：使用多元化投资组合，避免结构性风险。

在这10条中，对于保险、房产和避税3个方面，我的感触颇深。

最后，我再唠叨一句：投资的核心不是选择收益，而是选择风险。投资风险必须和自己的风险承受能力相匹配。一般而言，年轻人的风险承受能力高于中年人，有车有房无贷款投资者的风险承受能力高于需要还贷的投资者。

决定未来收益的三大因素

未来收益率=初始股息率+增长率-估值变化。

虽然长期来看，估值的水平趋向于一个平均值，但是在一个较短周期（10年以下）内，估值变化实际上是收益率的主导因素。在历史上的很多经济繁荣时期，增长率表现很好，但是由于初始估值过高、初始股息率过低，导致后期的收益表现很糟糕。

作者对比了1947—2009年的4个时期，进行了论证。最终的结论是，投资的首选起点是估值低、股息率高的时期，而不是繁荣和高增长时期。从投资收益的角度来看，便宜比繁荣更重要。

作者用很大的篇幅论述了主动管理、打败市场的困难现实，不管是传统的投资思路，还是新兴的投资逻辑，在实际应用中都难以打败市场。

市场的有效性证实了被动指数投资的可行和优势。所以，作者鼓励个人投资者优先考虑指数基金投资，规避主动管理类的资管服务。

总的来说，《漫步华尔街》非常值得有一定经验的大众投资者阅读。帮助自己跳出打败市场的思维框架，以中庸的思路重新审视市场，并打造一个并不平庸的投资结果。一句话总结——个人投资者应该优先考虑使用被动指数基金来配置投資组合。