■ 程 昊 朱芳草 黄龙涛

（1. 安信证券 北京 100000；2. 天津银行 北京 100000；3. 中国人民大学国际学院 江苏苏州 215000）

一、引言

我国作为世界第二大经济体，随着汇率改革、人民币国际化、资本市场不断开放，货币、资本市场同国际市场关联愈发紧密，而债券市场作为连接货币市场与资本市场的重要中介，承担着货币政策传导的职责，重要程度不言而喻。伴随金融全球化浪潮，结合我国“债券通”推出、债券纳入彭博巴克莱、GBI-EM GD指数等事件，境外投资者参与我国债券市场的机会得到空前提升，分析我国债市同海外变量趋同与分歧的内在逻辑十分必要。海外主体中最具研究价值的便是美国，同时长端利率往往包含对短期利率及经济走势的未来预期，因此中美十年期国债收益率之差往往是投资者的重点观测对象，探究中美利差的影响因素及其传导逻辑，对判断债市走向与提供投资建议具有重要作用。

二、当前中美利差影响因素及传导逻辑探析

（一）疫情是短期中美经济周期与利差走向的决定性因素

我国疫情自2019年12月出现以来，至2020年4月进入稳定态势。随着全面复工复产的推进，GDP同比、投资与失业率均出现较大改善，加之我国疫情防控常态化的管理措施，经济增长呈现恢复常态化趋势，因此预期疫情不会成为大幅掣肘我国经济发展的因素。同时可以观察到,我国国债收益率的历史中枢约为3.53%，考虑到这是在经济增长长期超过8%的情况下形成的，在当前中国经……