黄咏诗 上海财经大学金融学院

一、前言

羊群行为是大多数金融从业者的流行术语，通常与金融危机有关。早在1990年代以来金融市场的羊群行为开始受到学术界的广泛关注之前，许多人就将其归咎于1637年的郁金香泡沫，随后是1720年的南海泡沫和1720年的密西西比泡沫，以及随后的其他一些与羊群行为有关的金融危机，这是根据Kallinterakis和Gregoriou(2017)引用了JosephdelaVega的Confusion of Confusions(1688)和Galbraith的A Short History of Financial Euphoria(1994)。随后，1997年亚洲金融危机和2000年互联网泡沫破灭、2007—2008年全球金融危机以及2021年由Reddit为某些美国股票造成短期大幅波动，更引起学术界、监管者和金融从业者对羊群行为的关注。

根据Scharfstein和Stein(1990)的观点，“投资者通过模仿他人的行为，而不是考虑他们自己的信息，这羊群行为将倾向于放大外源性的股票价格冲击”。他们的定义也暗示了金融危机与羊群行为之间的关系。大量文献记载羊群行为的实证研究。然而，Kallinterakis和Gregoriou(2017)与Bikhchandani和Sharma(2000)分别进行的文献综述。他们均发现，大多数关于羊群行为的实证研究似乎与羊群行为理论没有直接关系，而这些实证研究主要建立在羊群行为的定义，或是从资本资产定价模型的预测基础上(并假设投资者是理性的信息交易者)。

我们针对股市羊群行为实证研究这个方面，进行文献综述与评论。第二章是关于实证研究中主要采用的两种数据(包括微观数据和汇总数据)的文献综述，而第三章则集中分析和讨论汇总数据方面相关文献，从而建议实证研究的框架。在第四章中，我们将总结并提议股市羊群行为实证研究的未来可能研究方向。……