韦顺

10月下旬市场的主线回归以风光储为主的新能源，这是明牌的主题，而这一过程中，培育钻石作为一条暗线也在悄然发酵。这是一个全新的题材，它有自身基本面的支撑。

培育钻石的性价比更高，在天然钻石供给量下降，需求不减的背景下，未来培育钻石有较大的替代空间。

培育钻石性价比高

培育钻石与天然钻石在物理、化学和光学性质都一致，区别在于其形成的环节。天然钻石诞生于地表以下约160公里处，地幔中的高温高压使得碳元素结晶形成自然界中最坚硬的物质，它的形成需要时间积累，以亿万年计。而培育钻石是通过模拟自然界生长，通过HPHT 技术或CVD技术，只需要数周时间便能生成宝石级的培育钻石。

相比天然钻石，培育钻石的优势便是“价格低、可定制且可再生”，简单来说，就是性价比更高。单纯以价格来看，随着技术逐步成熟，培育钻石的价格已经从2017 年底相当于天然钻石的65%下降至2020 年末的35%，未来还有进一步下降可能。

很多男性可能会觉得，钻石通常被用作婚庆的示爱产品，价格越高才能显示出珍贵，培育钻石看起来像是假冒伪劣产品，毫无价值可言。其实不然，首先培育钻石属于真钻，与天然钻石同处一类，不是仿钻。其次钻石消费并非只用于婚庆市场，女性购买钻石多数时候是自我奖励，满足日常配饰需求。据戴比尔斯调查显示，无论是在中国还是在发达国家美国，悦己需求在钻石消费意愿中占比都是第一，有60%-70%的女性购买钻石是为了悦己需求，用于非婚庆场景。因此，培育钻石的高性价比有其替代的细分市场。（见图一）

图一：犒赏自己逐渐成为钻石消费的主要原因

数据来源：华创证券

已经进入产业化阶段

培育钻石不是一下子提出来的新产物，2012 年-2015 年，培育钻石已经在部分国家时尚消费市场零星出现。2016 年前后，我国生产的无色小颗粒培育钻石开始小批量生产和销售，但处于探索阶段。2018 年之后，各大钻石品牌纷纷宣布推出培育钻石系列，培育钻石行业才进入真正成长阶段，2021 年豫园商城推出自有培育钻石品牌露璨，沃尔德旗下高端培育钻石品牌Anndia 开设首家线下门店。

从需求端看，国内培育钻石市场未来存在巨大潜力。2019 年全球对培育钻石的接受度在36%左右，美国最高，认知度超过60%，而中国只有5%，差距甚远。主因一方面是该行业国内起步稍晚，国内珠宝品牌布局也落后，导致消费者认知不足;另一方面，我国钻石产品在珠宝消费中占比向来不高，只有14%，而全球是47%，钻石的普及率远低于全球均值。

国内老一辈人以黄金作为日常装饰主力，对钻石接受度低，而新一代年轻女性对钻石的接受程度高。2015 年以来，随着千禧一代女性逐年步入成年，国内钻石交易总额持续增长，2018年突破60亿美金，维持近双位数的增速。叠加国内品牌如豫园商城、小白光、凯丽希等加快布局培育钻石，未来培育钻石在国内存在广阔的替代空间。

从供给端看，全球天然钻石资源量非常有限，而埃罗莎、戴比尔斯、力拓、佩特拉和MP 等前五大钻石开采商垄断了全球70%以上的产量，目前开采的钻矿处于中后期，其中埃罗莎和戴比尔斯不断减产，力拓关闭了矿山，全球天然钻石供应长期面临供不应求的局面。

作为天然钻石的替代品，在钻石供给减少、需求不减的情况下，过去三年培育钻石的渗透率迅速提升。2018-2020年宝石级培育钻石原石产量分别为144 万克拉、600 万克拉、700 万克拉左右，渗透率分别为1.0%、4.3%、6.3%。由于印度在钻石切割市场占比在9成以上，从印度裸钻出口数据看培育钻石在下游钻石珠宝市场的渗透率，根据GJEPC 数据，印度钻石裸钻出口额中培育钻石的占比不断提升，从2018 年7 月的0.8%提升至2021 年8 月的5.8%。因此，2020 年略受疫情影响，增速放缓，但预计2021 年行业将再度实现快速增长。

上游盈利最强悍

从产业链来看，主要由上游毛坯生产商、中游切割打磨商和下游品牌商三部分構成，从盈利数据上看，整个产业链的毛利率呈现出微笑曲线的走势，上游和下游汲取了产业链最大的利润，其中上游的毛利率在60%以上，净利率约为50%（天然钻石这两项数据分别是60%和20%），下游是60%-70%的毛利率。

目前相关标的集中在上游环节，以黄河旋风、力量钻石、中兵红箭等为代表。下游主要有两家，分别是豫园商城和沃尔德（公司还有培育钻石的制造能力）。上游环节更具有想象空间，培育得好相当于直接印钱。

图二：培育钻石产业链一览

数据来源：华创证券

相关个股：黄河旋风的超硬材料营收占比近5成，2020年超硬材料的毛利率为32.3%，超过公司整体毛利率水平12.1%，受益于培育钻石高景气，2021 年上半年公司业绩改善，前三季度公司收入19 亿元，净利润4049万元，同比扭亏。

中兵红箭是国内超硬材料龙头企业，高温高压合成宝石级培育钻石处于国内行业领先水平，公司已经掌握了“20-50 克拉培育钻石金刚石单晶”合成技术，20-30 克拉培育钻石可批量化稳定生产。

力量钻石在金刚石单晶、微粉和培育钻石三大业务助力下实现快速成长，其中培育钻石业务增长迅速，2021 年上半年跃居第一大业务，产能和技术双击将带来培育钻石业务量价齐升。