王晓明

在内地基金经理中，丘栋荣一直是个性鲜明的一位。他长期坚持低估价值策略，一度也因为业绩不好遭到基民猛烈抨击。虽然今年业绩较前两年有了大幅改善，但投资思路和重仓股在基民看来有些变化，比如三季度买了很多煤炭股。

重仓标的表现两极分化

目前绝大部分基金经理投资框架可以分为三个部分：估值、景气度和公司质地，对应的是深度价值策略、产业趋势投资和价值/成长投资，过去三年基于景气度的产业趋势投资无疑最成功。

但是PB-ROE投资框架将权重更多放在估值和公司质地上，体系的核心是通过低估值下现金流的回报获得超额收益，低估值是该策略最主要表现之一。从重仓股看，他大多持有兰花科创、苏农银行等流动市值不高、PB破净个股。在过去两年成长风格行情中，他也并没有为追求相对排名或者业绩反转而布局新能源等热门赛道，坚持低估值风格不漂移。

此外，他认为企业估值和未来盈利之间应该是匹配的，所以持仓是基于未来ROE分布的预测和当前估值的综合表现，找出未来ROE分布与当前估值匹配的股票。以木林森为例，今年公司每季度归母净利润同比增速持续提升，在持续整合经营效率改善以及需求复苏量价齐升逻辑下，明年和后年的净利润一致预期增速大约为12.87%和16.86%。

从调仓效果看，包括木林森、永艺股份等细分制造业龙头在第三季度走势稳健。不过，也正因为低估一定程度上代表着瑕疵和预期偏弱，所以他的持仓中并非所有个股都能获得较好表现。……