张静晓 穆 锦

引 言

目前国内外形势发生了新的变化，尤其是国内经济形势下滑较为明显，房地产调控效果也初步达到了预期，未来政策选择有可能根据宏观经济的情况，有望逐步由适当控制转入平稳健康发展。因此，在当前背景下，我国经济发展仍然离不开房地产业，对房地产企业投资行为异化以及投资效率等相关的问题加以研究，有着十分重要的现实意义。

所谓投资异化，即企业偏离最佳投资规模的投资行为，主要指投资过度和投资不足两种异化现象，现有研究通常称之为非效率投资。事实上，非效率是指零效率或无效率，但当投资效率比较低甚至为负值时，很难界定到何种程度才可算作非效率投资。因此，本文研究的投资行为异化即普遍意义上的非效率投资行为。由于我国金融资源配置还存在一定程度的市场失效，经营理念、创新能力、服务水平还不适应经济高质量发展的要求，再加上长期以来我国房地产企业融资缺乏多样性、融资成本高，其投资行为往往受到较强的融资约束影响。顾群(2016)和刘井建等(2017)指出当企业内部资金不足时，由于融资约束的存在，企业就会对外部资金产生依赖，并且可能造成企业选择融资方式时存在过度投资和投资不足问题。[1-2]Buch等(2014)采用德国微观企业数据实证考察了融资约束与企业对外直接投资行为之间的关系，发现前者对后者有显著的负向影响，表明融资约束会降低企业对外直接投资的可能性。……