郝琳娜，赵浩然，周海波

（聊城大学 商学院，山东 聊城 252000）

目前对股权众筹项目融资绩效的研究尤为突出，且多以定性和实证研究为主，但鲜有学者从投资人博弈的角度，在考虑领投-跟投模式和信息披露机制情况下，研究股权众筹投资人项目估值报价策略对融资绩效的影响。因此，本文在Li（2016）①Li X, Li X, Tang Y, et al. The value of information disclosure and lead investor in equity-based crowdfunding: an exploratory empirical study, Nankai Business Review International, 2016, 7(3), pp. 301-321.和郑海超（2015）的研究基础上，从投资人的角度，基于改进的SIPV股权众筹线上竞拍模型，利用博弈论、最优化等方法对投资人的项目估值竞拍报价进行了研究，进一步揭示领投-跟投模式与信息披露机制对项目估值的影响。

一、问题描述

股权众筹与其他类型众筹的主要区别在于回报方式，企业融资过程中会向投资人出让一定比例股份，即投资人通过参与项目融资获得企业股权，从而共享未来收益。项目融资成功时，投资人获得公司未来收益的分配权，而最终的分配份额取决于项目估值的竞拍报价及投资人的认购额度。

项目估值是通过类似于线上竞拍模式进行确定的，具体规则：其一，在项目估值环节中，投资人通过平台向发起人提交竞拍报价来体现投资人对项目价值的认定，发起人对此竞拍报价可以自由选择接受与否；其二，经过多个投资人的竞拍，发起人在此过程中所接受的最低报价，就是项目的最终估值，整个竞拍过程是一个封闭价格竞拍；其三，每个投资人对于同一项目的询价机会不超过两次，超过之后只能选择无条件接受项目，丧失询价机会。……