李延军 唐胜芳

摘 要： 股票流动性是稳定市场还是会给市场带来危机，至今仍有争议。以2004—2019年沪深A股非金融类上市公司为样本，采用多元线性回归法，从投资者情绪异质性视角，研究股票流动性对股价崩盘风险产生的影响，并进一步考察股票流动性对崩盘风险的影响路径。研究表明样本期内我国股票流动性与股价崩盘风险呈显著正相关关系，“短期行为理论”和“治理理论”可以解释这种相关性：短期机构投资者持股比例较高或者企业治理水平较差，股票流动性对股价崩盘风险的影响都会明显放大;考虑投资者情绪的影响下，投资者情绪的高涨会加剧流动性与股价崩盘风险的正相关关系，且分组检验发现相比悲观情绪，乐观投资者情绪对流动性与股价崩盘风险的关系作用更强。

关键词：股票流动性;股价崩盘风险;短期行为理论;治理理论;投资者情绪异质性

中图分类号：F832            文献标志码：A  文章编号：1674-7356（2021）-03-0018-12

引言

近年来股市频繁动荡，尤其在新兴市场股价崩盘事件时有发生。2015年上半年仅仅65天内上证综指暴涨56%，然而在2015年6月至2015年8月，爆发了严重的股市暴跌事件，上证综合指数在仅仅16个交易日内累计下跌1 659.16点，下跌幅度超过30%，总共损失可达20万亿，占2014年全國GDP的百分之三十（孙国茂，2015）[1]。2015年8月18号到26号是第二轮急跌，上证综指累计跌幅达到21.90%。在股指大涨大跌的情况下，导致2015年下半年发生数十次千股跌停现象，中国股票市场蔓延恐慌情绪。股价崩盘这种“金融异象”影响了投资者的切身利益，尤其给中小投资者带来损失，打击投资者信心，恐慌情绪不断扩散，给金融市场、实体经济的稳定造成巨大威胁。……