张明

关于货币政策、宏观审慎和资本账户管制三者之间的关系，我想提出四个观点：

第一，资本异常流动将会显著增大在货币政策与宏观审慎监管之间进行协调的难度。比如，一个经济体的资产价格没有异动，通胀率有些上升。在此情况下，这个国家就会维持宏观审慎监管不动，用加息的方式来应对通胀压力。一旦加息导致规模较大的资本流入，这就会产生新的问题。一方面，资产价格可能会上涨，引致宏观审慎政策收紧;另一方面，大量资本流入加剧流动性过剩，进而导致通货膨胀加剧。换言之，资本流入在上述情况下会导致更加紧缩的货币政策和偏紧的宏观审慎监管。但如果经济基本面并没有过热，货币政策和宏观审慎的“双紧”就可能导致未来经济增速加速下行。

第二，在宏观审慎监管政策和资本账户管制之间存在一定的重叠。当前中国的宏观审慎政策注重对国内金融风险的控制，相对而言忽视了跨境资本流动。不过，目前一些新兴市场国家的宏观审慎监管政策也具备一定的资本管制功能。例如，限制一国金融机构的海外风险净头寸，这的确是宏观审慎政策，但它也会限制金融机构的海外借贷规模，从而一定程度上也属于资本管制政策。

第三，我想谈谈货币政策、宏观审慎监管与资本流动管制之间如何实现有机配合。当前中国宏观经济增速短期下行压力很大，出于稳经济考量，货币政策毫无疑问应该放松。……